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如何选择合适的期权合约进行交易
选择合适的合约交易是决定期权交易成败的关键因素之一。不少投资者在了解期权的功能、学习期权交易策略之后，想要一试身手，结果打开交易终端面对100多个合约时却无从下手。所以我们试图来探讨一下投资者如何根据自身交易需求挑选合适的期权合约。
1、合约到期月份
谈及期权交易，首先要明确的就是合约到期月份。目前上交所ETF期权的到期月份分为当月、下月、季月和隔季月。对不同到期月份的合约进行交易，取得的效果差别很大。
一般而言，当月和下月合约又称为近月合约，季月和隔季合约又称为远月合约。近月合约和远月合约存在以下三点区别：
一是流动性不同。近月合约通常交易量比较大，流动性比较好；远月合约通常交易量比较小，流动性相对差一点。当然，在交易的过程中，一个合约的流动性也是动态变化的，随着到期日的临近，当月合约的流动性也会变差，而远月合约流动性会逐渐增强。
二是杠杆大小不同。期权杠杆为期权价格变化幅度与标的资产价格变化幅度的比值。因此，期权杠杆的大小与标的价格、期权价格和Delta（衡量的是标的价格变化对期权价格变化的影响）有关，期权杠杆的大小与标的价格、Delta成正比，与期权价格成反比。一般而言，近月平值合约和远月平值合约的Delta都在0.5左右，但同一执行价的近月合约比远月合约便宜的多，所以近月平值合约的杠杆大于远月。
三是合约价格的主要影响因子不同。除了之前提到的Delta是一种典型的体现期权合约价格影响因素之外，期权交易者经常还会用其他希腊值来观察各种要素对期权合约价格的影响，例如，Gamma用来表示Delta值对于标的价格变动的敏感程度，Vega代表了期权价格关于标的价格波动率的敏感程度。通常而言，近月合约Vega相对比较小，价格主要受到Delta和Gamma的影响，短期价格剧烈变动对于近月合约影响更大；远月合约Vega比较大，价格受到波动率的变化的影响相对来说大一些，而对于短期价格变动反应小一些。
2、合约的行权价
对于认购期权而言，行权价越高，意味着虚值程度越高；而对于认沽期权则相反。那么到底应该选择实值合约、平值合约还是虚值合约呢？我们一般作如下考虑。
对于实值合约，由于到期行权概率较大，且实值合约的时间价值占比较小，内在价值占比较大，故而波动率的变化影响对实值合约价格的影响较小，其价格变化主要是受到股价变化的影响。
对于平值合约，其主要受到股价和波动率的双重影响。一方面股价的变动会直接影响内在价值，另一方面会受波动率的影响进而间接影响期权的时间价值。
对于虚值合约，主要受到波动率变化的影响，合约价格几乎完全由时间价值组成。在股价大幅波动的情况下，期权的隐含波动率大幅上升，进而使得时间价值大大增加，虚值期权的价格涨幅往往超过实值合约。但在股价小幅变动的时候，期权的隐含波动率没有变化，此时虚值合约涨幅往往不及实值合约，甚至有可能出现股价上涨，认购虚值合约下降的情形。对此，投资者要特别小心当中存在的风险。
通过前述理论上的分析，我们可以小试牛刀。
比如投资者小张判断近期上证50ETF会有一波反弹，但持续时间不长，那么他的最佳选择就是近月平值或者轻度虚值的认购期权合约，这样可以最大程度地利用期权的杠杆来获取收益；
投资者小赵认为上证50ETF会持续震荡上涨，波动率会大幅上升，那么他不妨买一个远月的虚值认购期权合约，这样的话有望获得波动率大幅增加的收益；
投资者小李对上证50ETF的波动率走势不太明确，但是喜欢根据现货指标做日内交易，那么不妨选择近月实值合约，两者走势最为契合。
02
期权买方应该注意什么
1、明确买方的胜率
部分投资者开始做期权买方的时候对买入期权的收益率有着不切实际的幻想，误解了“买方风险有限、收益无限”这样的表述，却没有意识到因为期权买方潜在收益很高、因而在胜率上是远低于期权卖方的。如果没有正确把握标的证券后市趋势，买入的期权合约全都到期归零，持续损失的权利金积少成多也是很大一笔损失。
2、注意止盈止损
我们在买期权的时候可以用上分批建仓的思维：在构建自己的期权仓位时，先买入少量合约，再根据标的证券的变动逐渐增加仓位，确保以较有利的价格建仓。期权买方持有某一合约的仓位不应过高，每一个合约的仓位尽量不要超过整个期权买入组合的5%。
此外，期权投资同样需要有“止盈”的投资思维。投资者可结合自身的投资经验，分析未来一段时间内的标的证券走势，判断仓位中各行权价的期权合约价格走势，在浮盈满足止盈线的时候落袋为安。另一方面，发现对后市的预判有偏离时，也要有移仓等及时止损的应对手段。这是因为期权合约还会随着时间流逝而价值衰减，切不可有“坐等”趋势反弹的幻想。
3、合理控制保险策略的成本
尽管买方风险有限，但是持续的权利金支出也是非常高的负担，比较贵的期权合约在标的证券价格出现反向波动的时候会让期权买方损失大部分的权利金。以保险策略为例，无论是采取等量对冲还是Delta中性对冲策略，如果选择行权价格为实一档或者更高的认沽期权合约，尽管对抗市场下跌的能力似乎更强，但是付出的权利金可能会比平值高一倍以上，比虚一档认沽期权合约高出更多。特别是对于希望长期持有大量标的证券现货的保险策略投资者来说，如果长期买入高权利金的认沽期权合约，从成本上看，其保险效果可能会因为“保费”过高而受到拖累。
当然，除了选择轻度虚值的认沽期权来构建保险策略外，我们还可以卖出与认沽期权相同到期日的虚值认购期权来获取权利金，降低保险成本，这就是“领口策略”的应用。需要注意的是，比起保险策略，领口策略会锁定未来获得收益的上限。
因此，投资者可以在明确对后市趋势的预判后，明确锁定买入价格的范围或者未来市场可能下跌的幅度，在此基础上选择相对便宜的期权合约。此外，我们还可以寻找市场上价格被低估的期权合约，最好的期权投资策略，就是买入被低估的便宜的期权，尤其是认沽期权。
4、小心时间这个“敌人”
期权的价值包括时间价值和内在价值，而买方最大的敌人就是时间价值，俗话说“期权就是阳光下的冰”，因而一定要慎买临近到期的期权。以当月的期权为例，其时间价值越接近行权日而衰减得越快，期权价格在行权日前两天有可能日内下跌95%以上。
5、不要低估买入跨式策略的成本
了解过波动率的投资者知道，在预计标的证券会发生较大价格变动而无法判断价格是上涨还是下跌时，我们可以通过跨式策略来做多波动率获利，也就是同时买入行权价、到期日相同的认购和认沽期权合约，通过波动率上升时认购期权和认沽期权不对称的涨跌幅差价获利。但是正如所有的买方策略一样，跨式策略只有在波动率高到一定程度时，认购期权和认沽期权合约的涨跌幅价差才大到足以覆盖构建跨式策略的权利金成本。
对此，我们可以改跨式策略为勒式策略，也就是买入高行权价的认购期权和低行权价的认沽期权，至于具体期权合约行权价的选择则取决于买方对标的证券后市涨跌幅的判断。
总体而言，期权买方要尽量寻找那些真正便宜而且到期有机会获利的期权合约，择时入场，及时止盈，避免踏入短线交易的误区，构建适合自己风险偏好的投资组合，使得股票期权这一风险管理工具真正发挥其作用。
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牛市认购价差与牛市认沽价差的辨析
相信对期权有一定了解的投资者都听说过牛市价差策略，它能够帮助投资者在市场小幅上扬的情况下获取收益。牛市价差策略既可以用认购期权合约构建，也可以用认沽期权合约构建，两者的到期损益图乍一看很相似。那么我们在构建牛市价差策略时，到底应该选择认购期权合约还是认沽期权合约呢？我们将为投资者们分析牛市认购价差和牛市认沽价差的差异以及各自的适用场景。
1、成本与收益
不管使用认购期权合约还是认沽期权合约构建策略，牛市价差的构建方式都是“买低卖高”，即买入低行权价的期权合约，卖出高行权价的期权合约。如果选择认购期权合约来构建，由于低行权价的认购期权更偏实值，通常比高行权价的认购期权更贵，因此在开仓时是权利金的净支出。如果选择认沽期权合约来构建，由于低行权价的认沽期权更偏虚值，通常比高行权价的认沽期权更便宜，因此在开仓时是权利金的净流入。
从到期收益看，牛市认购价差和牛市认沽价差的收益都在标的价格超过高行权价的时候达到最大，但认购价差的最大收益等于两个行权价之间的差额减去净权利金支出，认沽价差的最大收益则是净权利金收入。具体的分析可见下表：
2、牛市认购价差策略
使用场景：预期市场可能温和上涨，同时希望控制最大损失，损益图如下：
3、牛市认沽价差策略
使用场景：预期市场可能横盘或不跌，同时希望控制最大损失，损益图如下：
4、标的价格水平
牛市认购价差可以看作买入认购的一个延伸。投资者希望通过买入认购期权来获取标的上行的收益，又觉得做多成本较高，就可以卖出一个行权价较高的虚值认购期权来降低成本和冲抵时间价值衰减带来的影响。
牛市认沽价差可以看作卖出认沽的变体。投资者温和看涨后市，卖出认沽期权获得权利金收入，但又担心裸卖认沽的风险太大，因此买入行权价较低的虚值认沽期权来锁定下行风险。
从这个角度出发，我们就不难推出，如果投资者认为未来标的大概率将上涨，可以买入平值附近的认购期权，同时将预期上涨价位设置为高行权价卖出。如此，当标的价格如期上行，超过了盈亏平衡点后都处在盈利区域。
如果投资者预期后市将横盘或者不会出现大跌，则卖出平值附近的认沽期权，并通过买入更加虚值的认沽期权来控制风险。只要到期标的价格不跌到盈亏平衡点以下，该策略就可以盈利。
5、隐含波动率
选择认购还是认沽期权还取决于当前的隐含波动率水平。如果当前隐含波动率处于非常高的水平，那么未来下行的可能性较大，此时选择卖出期权获得权利金收入，即选择牛市认沽价差策略，是比较好的选择。牛市认沽价差类似一个有下行保护的卖出策略，投资者可以卖出平值附近的认沽期权，再买入更低行权价的认沽期权。由于卖出平值认沽的Vega为负，虽然买入虚值认沽的Vega为正，但通常数值都小于前者，因此若未来隐含波动率如期走低，该策略便可以获益。
若当前隐含波动率过低，未来大概率会上升，此时应选择买入期权，即选择牛市认购价差策略。牛市认购价差类似一个收益有上限的买入策略，投资者可以买入平值附近的认购期权，再卖出更高行权价的认购期权来降低做多成本。由于买入平值认购的Vega为正，且平值期权对于波动率的变化最为敏感，因此若波动率水平如期上行，则该策略可以获利。
04
示例
假设当前上证50ETF的价格是2.494元。
投资者A认为后市具有相当的上涨空间，预计在到期前可以达到2.6元，那么投资者可以选择以下组合：买入1张50ETF购12月2500，卖出1张50ETF购12月2600。不考虑保证金的情况下，该策略期初支出339元，Delta为3134，Vega为6.62。这意味着，如果投资者持有到期，若50ETF价格达到2.6元以上时，策略获得最大盈利661元；若50ETF价格仍在2.5元左右，则损失就是付出的权利金339元。如果投资者中途平仓，那么标的的上涨和波动率的上升对该策略都是有利的。
投资者B认为后市横盘的可能性较大，预计上证50ETF价格将在2.5元附近盘桓，则可以选择以下组合：买入一张50ETF沽12月2400，卖出一张50ETF沽12月2500。不考虑保证金的情况下，该策略期初收入359元，Delta为3232，Vega为-7.04。这意味着，如果投资者持有到期，若50ETF价格不低于2.5元时，两个认沽期权失效，达到最大盈利359元；若50ETF下跌到2.4元，则策略损失641元。如果投资者中途平仓，那么标的的上涨和波动率的下降对该策略是有利的。
综上所述，选择认购期权合约还是认沽期权合约来构造牛市价差本质上还是取决于投资者对于后市各要素的判断。如果认为未来标的价格很有可能走高，且当前隐含波动率处于较低水平，可以构建牛市认购价差策略博取上涨带来的收益。如果预期未来不会出现大跌（可能是横盘、小涨或者不跌），且隐含波动率水平较高，可以利用牛市认沽价差来获得权利金收入。
