01
行权价间距选择：统计卖宽跨5日策略的收益分布，回溯数据显示，行权价间距越大，策略胜率提升，但最大盈利减少。最优行权价间距的选择与标的波动率有关，若波动率指数上行，间隔较远的卖权策略较优，若波动率指数下行，间隔较近的卖权策略较优。
卖宽跨策略的风险：1）趋势行情中，卖宽跨策略转变为单边卖权策略，需根据希腊字母动态调整行权价；2）组合vega为负，不适应波动率上行的环境，如2015年前三季度；3）组合gamma为负，极端行情（标的位移急剧扩大）有较大回撤。
卖宽跨策略的优化（仅控制标的位移）：优化思路一，避免在标的高位移环境下卖宽跨。指标一，在极致缩量环境下卖权，策略年化收益率3.53%，最大回撤5.37%，指标二，在涨跌幅绝对值比值指标向下及低位环境下卖权，策略年化收益率7.9%，最大回撤14%，指标三，在上证50换手率下行及低位环境下卖权，策略年化收益率5.8%，最大回撤15%。若单纯控制标的位移，策略依然会出现大级别的回撤。
卖宽跨策略的优化（控制标的位移及波动率）：优化思路二，避免在标的高位移以及波动率上行环境下卖宽跨。若以下两个条件同时满足则卖权，条件一，涨跌幅绝对值比值指标向下及低位环境下，条件二，波动率指数5日均值低于波动率指数10日均值且近20日振幅小于20%。纳入波动率择时项之后，策略年化收益率为5.5%，最大回撤降至6.2%，其中2016年之后最大回撤降至3.4%。
卖宽跨作为期权市场中较为主流的策略受到大量投资者关注，本文旨在解决两个问题，一是行权价的选择，二是哪些环境适宜卖宽跨。
02
卖宽跨行权价间距的选择
第一个问题，有关于行权价间距的选择。下图分别回溯三个策略的收益分布，回溯样本均为2015年2月至2021年10月数据，标的为50ETF期权：
1）策略一，卖出平值跨市期权，并滚动持有5日（如标的价格是3.02元，卖出3元的平值看跌以及3元的平值看涨）；
2）策略二，卖出间隔一档的宽跨市期权，并滚动持有5日（如标的价格是3.02元，卖出3元的平值看跌以及3.1元的虚值看涨）；
3）策略三，卖出间隔三档的宽跨市期权，并滚动持有5日（如标的价格是3.02元，卖出2.95元的虚值看跌以及3.2元的虚值看涨)。
下图展示了三个策略的收益分布，数据显示，行权价间隔越大，潜在胜率越高，但对应的最大盈利的下降，行权价间距各有优劣。
而波动率指数一定程度上可以描述最优的行权价间距。下图展示了间隔一档的卖宽跨策略与间隔三档的卖宽跨策略的净值曲线差，并与50ETF的波动率指数进行比较，一般而言，当波动率指数上行，则间隔三档的卖宽跨收益较好，当波动率指数下行，则间隔一档的卖宽跨收益较好。
二、卖宽跨策略回溯及优化
(一) 基准策略（阈值动态调仓）
这里首先回溯间隔一档的卖宽跨策略的净值曲线。此处加入一个阈值移仓条件，若收盘时看涨期权、看跌期权任一delta绝对值大于0.7或是小于0.3，则根据最新收盘价调整卖宽跨的行权价，若收盘时看涨期权看跌期权delta绝对值均在0.3至0,7之间，则不对行权价进行调整，同时强制行权日前5日，将当月合约移仓至次月合约。2015年2月至2021年10月，策略年化收益率3.67%，最大回撤36.4%，策略回撤集中在2015年前三季度。
对此回撤，有两种解释逻辑。解释一，卖宽跨的组合vega是负值，而在2015年前三季度，IVIX持续上行；解释二，卖宽胯的组合gamma是负值，2015年前三季度，上证50的振幅处于历史高位，行权日标的大幅偏离初始位置的可能性上升。
那么如何优化卖宽跨策略，市场上绝大部分方法是通过波动率指数的动量、波动率指数与历史波动率差值的动量去预测波动率方向，思路是规避IVIX快速上行的阶段。而另一种可行的思路是，尽量规避标的振幅快速上行的阶段，下文我们希望结合一些指标判断振幅大小。
（二）优化方案一（成交额择时）
思路一，仅在缩量环境下卖宽跨。图5统计了2005年之后的历次牛市，前3个月、后3个月以及牛市中期的年化收益率，数据显示绝大部分的急涨集中在牛市后3个月，前3个月的反弹力度相对可控。此外在报告《备兑策略优化》中，我们解释了上证50出现极致缩量信号之后，后10日平均涨幅不会太大的原因。基于上述现象，可以理解为上证50极致缩量环境下，上证50急涨的概率不大。
于是可构建策略，若近10日出现极致缩量信号，则卖出间隔一档的宽跨式，若近10日未出现极致缩量信号，则空仓应对。回溯期内，纳入择时项之后的卖宽跨策略，年化收益率可达3.53%，最大回撤5.37%，曲线上行较为稳健，但开仓信号偏少。
（三）优化方案二（涨跌幅绝对值比值择时）
思路二，引入涨跌幅绝对值比值指标。指标定义如下，分子为标的近20日涨跌幅的绝对值，分母为近20日每日涨跌幅绝对值之和。若比值大幅偏离零值，暗示近期标的振幅偏高，卖宽跨的风险较大，若比值略微高于零值，暗示近期标的震荡，卖宽跨的风险较小。
基于以上特征，我们可构建策略，仅在两种情形下，卖出间隔一档的宽跨市策略，情形一，比值的滚动5日均值环比下行，情形二，比值的滚动5日均值小于0.2。纳入择时项之后，策略年化收益率7.9%，最大回撤14%，回撤集中在2015Q2、2018Q1、2020Q1。
（四）优化方案三（换手率择时）
思路三，可结合上证50换手率择时，若换手率急剧上升，标的发生大幅位移的可能性上升。策略如下，若滚动5日换手率均值环比下行且小于0.5or滚动5日换手率均值小于0.2，则卖出间隔一档的宽跨式期权；否则，则空仓观望。这一策略年化收益率5.8%，最大回撤15%。
03
如何进一步降低回撤
无论是换手率择时、涨跌幅绝对值择时，主要问题均是面临较大的回撤。以2020年2月3日行情为例，2月3日之前，涨跌幅绝对值比值、换手率均呈现底部震荡状态，从以往经验来看，出现极端行情的可能性偏低。然而，一旦出现极端行情，卖宽跨策略迅速转变为单边卖权策略，结合组合负gamma属性，组合净值将迅速回撤，于是上述策略大部分的回撤发生在标的位移突变阶段。而理论上，上述突变可能从隐含波动率等期权信息中提前反应，下文回溯中加入波动率信息以期降低双卖回撤。
（一）优化方案一
策略一，在涨跌幅绝对值比值择时的基础上加入波动率以及振幅限制。策略如下：1）在以下两者均满足时，卖出间隔一档的宽跨市期权，条件一，涨跌幅绝对值比值的滚动5日均值环比下行or涨跌幅绝对值比值的滚动5日均值小于0.2，条件二，波动率指数5日均值低于波动率指数10日均值且近20日振幅小于20%；2）其余情况，空仓。优化之后的策略年化收益率为5.5%，最大回撤降至6.2%，其中2016年之后最大回撤降至3.4%。
（二）优化方案二
策略二，在换手率择时的基础上加入波动率。策略如下：
1）在以下两者均满足时，卖出间隔一档的宽跨市期权，条件一，换手率的滚动5日均值环比下行or换手率的滚动5日均值小于0.2，条件二，波动率指数5日均值低于波动率指数10日均值；
2）其余情况，空仓。优化之后的策略年化收益率为4.4%，最大回撤降至5.0%。
