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上次有人问,卖出宽跨的交易到底细部怎么做?我想了一下,将常用的做法及思维说简单一下。
卖出宽跨式,首先确定是以卖出波动率的思维来做的(有人以收时间价值,快到期才卖,状况不同),我们希望的情况应该是:
(1)波动率呈现稳定情况(或说IV不在非稳定情况)
(2)标的资产行情变化不要太大
(3)标的行情变动时,方向性的损益不要太大
(4)波动率最好是往下走
所以我们可以据此来决定一些在交易上应注意的情况,先简单根据这些场景来说明,实际在操作上如何应对:
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波动率呈现稳定情况
波动率呈现稳定情况,表示目前IV并没有明显往上的趋势,或是没有面临某些重大事件或市场情绪处于一个较为亢奋的情况。如此在交易上,通常会找一个波动率的止损点或相对稳定点来操作,例如,当IV突破75分位时,我们先暂时离场,等到IV再跌回75分位以下,再重新建立新仓位。
图一:沪深300期权的IV分位数表
而2020年10月28日的沪深300IV日内走势目前均在75分位之下,故通常交易员当天会持续持有某比例的卖方仓位(下图二),只要行情不上穿75分位,若行情有变化则以持续对冲至中性(delta neutral)持有某比重的仓位。
图二:2020年10月28日上海证券交易所沪深300平值期权IV日内走势图
所以我们应该在IV比较稳定的情况下持有仓位(下图三),当然许多人会认为,我们为何不在IV较高处且开始回落时去做双卖呀?这样子的获利应该会更多呀。确实有些交易员避过一些大波动后,会去尝试卖出寛跨的交易,但是由于当时标的资产的波动也会比较大,卖出寛跨虽然有不错的获利潜能,但净值波动也会不稳定,故许多交易员当时反而会去做一些更安全的套利交易,仅放较少仓位在卖出寛跨策略上。
图三:2016年至2020年IV分位图
然也有些交易员会以某些波动率的压力点作为是否持有较多卖出策略的”安心IV点”,例如,25%。这时只要IV不超过25%以上,则持续持有某比重仓位。
只要波动能呈现持续稳定情况,则持有仓位。
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标的资产行情变化不要太大
在卖出宽跨的策略中,我们也担心标的资产变化太大,导致损益不稳定。故除了在长假﹑重大会议或事件前及重要支撑压力前,都要留意是否行情开始加速,使得卖方策略有受到潜在大损失的可能性。
举例来说,2020年7月至10月份,上证沪深300ETF均在4.5及5.0间区间震荡,若行情有向下或向上突破时(通常是向下),可能要留意是否行情有开始加速的可能,这时可在IV未上升至止损前,开始减仓或买入保护性仓位。(见下图四)
图四:上证沪深300ETF压力支撑图
方向性的损益不要太大
当标的资开始变动时,我们当然希望持有仓位受到方向型的冲击较小,毕竟我们常说:”波动的的损失早晚会回来,可是方向性的损失,除非你用更大的风险去拗着,否则这损失是己经实现了,回不来了。”
所以我们在做卖出宽跨式时,通常离到期日太近且gamma太大的仓位也不会去卖太多,以免在对冲过程中,方向性的损益远远的超过在波动率上的损益。
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波动率最好是往下的
我们在开始建立仓位时,最好IV是往下的,或者其IV的趋势是向下的。
在做卖出宽跨时,交易员常常会做短线的日内仓位或是中线的趋势仓位,而其大前提均是IV是往下的。
在短线的仓位上,我们可以使用IV日内的变化来判断其IV是否稳定,可以在IV短线冲高回落后进场,并且使用先前IV高点来止损。(见下图五)
图五中可以看到,2020年10月28早上一开盘IV即下跌了0.43个Vol,在经过上下0.5个Vol的震荡后,上午10:00沪深300平值期权时仅下跌了0.13个Vol,随后IV均在区间游走,IV并没有明显的方向。所以我们可以在IV第2次再向下0.25个Vol时卖出宽跨式仓位。
图五:2020年10月28日上证沪深300行权价4.8的IV日内涨跌变化图
我们从当日跨式保证金组合日内涨跌图中也可以看到行权价4.8元认购及认沽”权利金和”的变化(下图六)。图中可以看到我们若是10:50左右卖出平值的认购及认沽,则可以获利约60元/组的利润。
图六:2020年10月28日行权价4.8元”权利金和”图
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当然也可交易员采用日内的”权利金和”技术分析来决定卖出寛跨的价位及止损点(见下图七),当沪深300期权11月合约行权价4.7元认沽及4.9元认购”权利金和”的MACD向下穿越零轴时卖出寛跨式组合,当MACD向上穿越零轴时则买入平仓。此种交易策略也有一定的获利能力,可惜当IV不是明显向下时,反复讯号太多而进出频繁,故也有交易员进场采用MACD讯号,而出场采用追踪止损的方向来减少进出场次数,但若IV不是明显向下时,也有相同的问题,只是次数较少而己。
图七:2020年10月28日.沪深300行权价4.6认沽加行权价4.9认购”权利金和”的1分钟K走势图
在较大的趋势上前预判IV的走势(趋势)再产生进场讯号在卖出寛跨式也相同重要。
