或许是因为我的朋友里做衍生品的人比较多。今天晚上，一则关于“董承非去年抄底时也使用了气囊和雪球”的新闻传遍了我的朋友圈，按照财联社新闻的报道，“他表示目前的仓位在6-7成，近半年首次尝试了衍生品和融券，并认为2023年的市场不会是强牛市，在这种市场下，他会适当使用气囊。”
图片来源：财联社
那么在过去的半年里，他为什么会使用雪球和气囊这种衍生品呢？因为四个字——“安全边际”。这里，我们可以先简单的解释一下雪球和气囊。
先来看雪球。雪球是什么？用最简单的示意图来说，就是一个具有下图损益结构的期权，当标的在产品存续期里下跌不超过a%（这个a%就视为一个不亏损的安全垫），投资者就能获得一个较高的票息率，否则将承担与标的跌幅相同的跌幅。于是，我们姑且把-a%以上的区域叫做安全区，安全区对应的票息率记为b%。
图：最简单的“雪球期权”到期损益示意图
说到这儿，您可能大致了解为什么这类期权就做“雪球”期权了，那就是因为只要标的不大跌，我们的“本金+收益”就可以像雪球一样利滚利了。不过，在实际的发行中，雪球产品会比上述的情况更为复杂些，复杂在哪里呢？复杂在一种叫做“敲入、敲出”式的条款。来看一个雪球的例子：
表：某券商“海康威视”个股雪球期权的要素表
产品名称 | 个股雪球期权 |
标的正股 | 海康威视 |
期限 | 12个月 |
敲出观察日 | 每月最后一个交易日 |
敲出价 | 103% |
敲入观察日 | 每个交易日 |
敲入价 | 65% |
保证金 | 100% |
敲出收益率 | 每月1.7% |
这张表什么意思呢？用五句话就能说清楚！
首先，这是一份“一年期”的雪球。
假如期初的时候，海康威视的股价落在32元，那么敲出价就是32.96元（=32*103%），敲入价就是20.80元（=32*0.65）。
如果在某个月最后一个交易日，海康威视的价格收在了32.96以上（即在敲出价以上），那么这份雪球期权提前终结，你的收益率就等于“1.7%*持有月份数”。
如果在未来12个月里，海康威视的月末收盘价总是位于32.96以下，但也始终没有跌破过20.80元，那么当这份雪球期权到期时，你的收益率就等于“1.7%*12”。
如果在未来12个月里，海康威视每月末的收盘价总是位于32.96以下，且某个交易日收盘跌破过20.80，那么当这份雪球期权到期时，你的收益率就等于“期末股价/期初股价-1”。这个时候，如果你用剩余资金在二级市场买入对应数量的海康威视股票，那就是先亏一笔钱，完成了变相的“接货”。
整个过程，您看出了什么吗？可以看出，整个过程中的最大收益率就是“1.7%*12”，这和卖期权一样，是收益封顶的。这是一种“以静制动”的策略，对于优质的、业绩具有确定性、适合长期价值投资的标的，比较适合于大幅急跌的缩量震荡阶段去操作。通常来说，一年里向上或向下加速的行情波段相对较少，若是能够避开股价走势斜率极其陡峭的时候，等待大跌后缩量震荡的阶段给自己增厚一点收益，是有比较大的概率赚到“1.7%*N”的固定利息的。
那么，它的“风险”在哪里？它的风险就是“尾部风险”，如果标的股票价格像2018年那样，或者像去年1-4月那样，一直跌跌跌，到期前一度跌破了敲入值，而且最终没有机会再涨回到敲出值以上，这样的话，就需要承担标的本身下跌的损失（不少客户就是在那个时候受的伤，不少代销机构也在那个时候不停善后）！
我们来举一个买雪球的思考过程：以去年10月份的上证综指为例，当时的沪指再一次低于了3000点，去年的20年均线在2800点左右，两者之间的距离已经不到5%，从技术面上讲，20年均线是全球各大指数的一根强支撑线，沪指至今还没有哪一年的收盘价跌破过20年均线，于是我先验地判断沪指向下敲入的概率非常小，如果真的敲入了，我十分愿意抄底接货，也有充足资金接货，ok，这个思考过程，就是买雪球前必须要经历的过程！
同样地，什么是气囊？它也是一种类似的结构，同样给了一个下行的安全垫，即标的价格不下跌a%以上就不亏钱，下跌超过a%就需要承受标的下行的风险，但有所区别的是，标的价格上涨时，是享受一个浮动收益，直到某个价位后收益封顶，而普通的雪球在敲出后享受的是一个固定的票息。
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实际上，即使没有雪球和气囊这些场外衍生品，场内期权也被一些海外的大佬作为了变相“抄底”的工具（相似但并不同于雪球、气囊），最经典的例子可能就是1993年巴菲特尝试接货“可口可乐“公司股票的例子了。
我们知道，巴菲特是一个不折不扣的可乐迷，他爱喝可乐，在他至今的十大重仓股还留着不少可口可乐的股份，而早在1993年4月，当时他对可口可乐公司十分看好，希望长期持有该股票，但觉得当时40美元的股价偏高，于是采用了卖出可口可乐认沽期权的策略——以1.5美元权利金卖出了500万份到期日为1993年12月17日行权价格为35美元的认沽期权。
这么做的目的是什么呢？就是做好两手准备，若股价在期权到期日下跌至35美元以下，巴菲特就相当于以35美元价格买入可口可乐股票并持有，这个35美元正是巴菲特希望持有股票的建仓价，算上之前获取的权利金，相当于把买入成本降低至33.5美元；反过来，若股价最终高于35美元，则巴菲特获取全部750万美元（1.5美元*500万股）的权利金。这个策略，在具有足额资金保证的情况下，叫做“现金担保卖沽”（cash-secured short put），真正会用它的高手，也是用在标的正股不会有大涨行情，同时已经跌入了充分安全边际以内的时候……
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还记得刚回国不久以后，曾经看过一本书，叫《衍生品不是坏孩子》，忽然之间，这本书名浮现在了面前。其实，任何一个场内、场外期权就是这样，每个工具都有它适合的行情，和不适合的行情，许多衍生品的收益-风险结构确确实实是现货所不具备的，而对大部分交易者重要的是，做衍生品的基础是要研究好标的，因为只有这样，才不会本末倒置，才能让衍生品成为一种独特的风险管理或别样的收益增强工具……
