#报告导读#
豆粕和菜粕的主要营养成分均为蛋白质，基于单位蛋白价格，两种具有一定替代性的蛋白原料通常会呈现较为稳定的比价关系，价格走势相似度较高。而豆粕期权和菜粕期权的整体流动性均较好，支持进行跨品种波动率套利。通过标的20日历史波动率观察，豆粕指数和菜粕指数的历史波动率走势基本一致，而隐含波动率显示两者的走势相似度极高，菜粕期权的隐含波动率一般略高于豆粕期权，两者的差值存在均值回复的特性。
我们基于豆粕期权和菜粕期权的隐含波动率差值进行滚动分位数计算，当菜粕期权的隐含波动率减去豆粕期权的隐含波动率的差值处于较高分位数时，做空菜粕期权隐含波动率，做多豆粕期权隐含波动率；当菜粕期权的隐含波动率减去豆粕期权的隐含波动率的差值处于较低分位数时，做多菜粕期权隐含波动率，做空豆粕期权隐含波动率。由回测结果，豆菜粕波动率套利策略在2020年3月19日至2021年12月31日期间费后累计收益率30.57%，年化收益率17%，策略净值和理论的差距主要由流动性成本构成。策略回撤主要源于期权组合存在Delta和Gamma方向上的暴露，在行情大幅不利方向变动中会产生额外损失。
策略风险主要源于期权仓位敞口和基本面因素。考虑到调仓成本、合约到期日不同、隐含波动率差异等因素，期权仓位在Delta、Gamma等维度均存在暴露。实际中，可能由于天气炒作、下游养殖业（生猪、水产等）的需求强弱、加拿大油菜籽产量等因素影响，导致标的走势分化且期权波动率价差不回归。
风险提示：策略基于历史数据及规律，未来市场变化可能导致模型失效。
国泰君安期货
铁矿石高级研究员
马亮
Z0012837
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《期权跨品种套利策略研究之一：豆菜粕波动率套利》，发布时间：2022年1月13日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
