期权：备兑策略为锚择机布局牛市价差策略

市场资讯 2021.12.25 19:15

策略推荐：备兑策略为锚，择机布局牛市价差策略

股指方面，元旦之前，业绩考核压力仍可能导致赛道股出现回撤，资金从高位股流入低位股趋势明确，在此氛围下，A股高低切换，难形成趋势性行情。但元旦之前，不失为布局权重的时点，历年春节之前，市场炒作围绕两条逻辑，一是节日效应对应的大消费，二是景气度修正的方向，鉴于一季度宽信用以及逆周期方向确定，新老基建以及银行预计有超额收益，年前以布局IH思路为主。

期权方面，持仓量PCR指标出现回落，显示期权市场情绪指标偏谨慎。标的市场或将迎来复苏，但仍需关注风格切换节奏。预计短期内标的趋势层面仍震荡为主，持有现货多头的投资者可以配置备兑组合增厚收益，对跨年行情较为乐观的投资者可以择机布局防守型牛市看涨价差策略。

上周各期权加权隐含波动率呈现震荡偏弱格局。短期来看，卖方风险温度计已回落至低位，在标的层面震荡格局延续以及市场交易量能冷清等因素叠加的影响下，波动率持续低迷。但我们关于波动率的中期观点保持不变，波动率向上空间高于向下空间。一旦跨年行情或春节行情启动，期权波动率有望迎来变盘，静待波动率交易时机。

风险因子：1）交易量能持续走低 2）疫情反复

策略回顾：周度策略表现不佳，日度策略表现平稳

上周标的市场呈现“倒N”形宽幅震荡格局，周度小幅收跌，期权波动率整体呈现震荡偏弱态势。周度备兑策略表现不佳，平均收益率为-0.18%。上周日度策略主要关注以50ETF期权波动率回落为主的波动率跨品种交易策略。整体来看，日度策略表现平稳，平均收益率为0.05%。

一、备兑策略为锚，择机布局牛市价差策略

上周策略跟踪：震荡行情下配置备兑组合增厚收益

我们在上周的策略报告中推荐震荡行情下配置备兑组合增厚收益。上周标的市场呈现“倒N”形宽幅震荡格局，周度小幅收跌，期权波动率整体呈现震荡偏弱态势。周度备兑策略表现不佳，平均收益率为-0.18%。

同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略主要关注以50ETF期权波动率回落为主的波动率跨品种交易策略。周五开盘短暂试水牛市价差组合后表现不佳，策略重新调整为备兑策略。整体来看，日度策略表现平稳，平均收益率为0.05%。

股指观点：防范赛道股回撤，IH进入布局时点

元旦之前，业绩考核压力仍可能导致赛道股出现回撤，资金从高位股流入低位股趋势明确，在此氛围下，A股高低切换，难形成趋势性行情。但元旦之前，不失为布局权重的时点，历年春节之前，市场炒作围绕两条逻辑，一是节日效应对应的大消费，二是景气度修正的方向，鉴于一季度宽信用以及逆周期方向确定，新老基建以及银行预计有超额收益，年前以布局IH思路为主。

期权：备兑策略为锚，择机布局牛市价差策略

上周标的市场呈现“倒N”形宽幅震荡格局，周度小幅收跌，期权波动率整体呈现震荡偏弱态势。周五大盘震荡下挫，持仓量PCR指标出现回落，显示期权市场情绪指标偏谨慎。伴随新能源板块下跌，基金持仓布局转向消费、金融、地产等板块，期权标的50、300指数或将迎来复苏，但仍需关注风格切换节奏。目前考虑到临近年末，资金增量不明显，加之各项政策已基本计价，市场单边行情难以延续，预计短期内标的趋势层面仍震荡为主，持有现货多头的投资者可以配置备兑组合增厚收益，对跨年行情较为乐观的投资者可以择机布局防守型牛市看涨价差策略。

上周各期权加权隐含波动率呈现震荡偏弱格局。短期来看，卖方风险温度计已回落至低位，在标的层面震荡格局延续以及市场交易量能冷清等因素叠加的影响下，波动率持续低迷。但我们关于波动率的中期观点保持不变，波动率向上空间高于向下空间。一旦跨年行情或春节行情启动，期权波动率有望迎来变盘，静待波动率交易时机。亦可关注50期权与300期权的跨品种波动率套利机会，但目前套利空间暂时收敛。

风险因子：1）交易量能持续走低 2）疫情反复

二、主要策略跟踪：熊市价差组合与做空波动率策略表现略偏强

我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。

上周标的市场呈现“倒N”形宽幅震荡格局，周度小幅收跌，期权波动率整体呈现震荡偏弱态势。熊市价差组合与做空波动率策略表现略偏强，牛市价差组合与做多波动率策略表现较弱。保护型组合受期权临近到期时间价值衰退影响，表现偏弱；备兑策略组合表现不佳，但相较于标的走势仍起到了增厚收益的效果。