01
豆粕：涨势仍可期 豆油：重心或下移
——2022年豆类期货行情及投资展望
我们的观点：
美豆/豆粕牛市尚未终结，涨势仍可期；豆油牛市盛宴渐行渐远，期价重心或逐步下移。
我们的逻辑：
1）美豆/豆粕：从供应端来说，2021/22年度全球大豆丰产预期或已打足，2022年美豆扩种有限。作物天气存在不确定性，如果出现异常天气交易，那么或将驱动美豆及豆粕价格反弹上涨。从需求端来说，2022年中国豆粕需求或小幅上升、美豆需求受到中方采购支撑。由此，在豆粕及美豆需求有支撑的背景下，如果供应端出现“天气市”驱动，那么美豆及豆粕价格仍有上涨空间。
2）豆油：从供应端来说，豆油受国际大豆市场“天气市”利多影响较小、受棕榈油增产增库周期利空影响更大、国内豆油及进口大豆抛储预期均增添供应端压力。从需求端而言，2022年中国豆油消费或仍相对趋弱。虽然豆油餐饮消费预计持稳或略增，但是豆油替代消费需求或有明显下降。2022年猪油产量全面恢复且预计稳定为主，由此豆油对猪油替代消费或下降；饲料用油方面，由于小麦/玉米比价逐步恢复正常，预计小麦对玉米替代逐步减少至正常水平，由此豆油饲料用油消费或下降至正常水平。在豆油供应端具有压力的背景下，豆油需求端难言乐观，豆油期货价格重心或逐步下移。
投资展望：
1）趋势展望：阶段性逢低做多DCE豆粕、趋势性逢高抛空DCE豆油；2）套利展望：阶段性做空油粕比、阶段性做扩豆棕价差等。
01
豆粕：涨势仍可期 豆油：重心或下移
——2022年豆类期货行情及投资展望
我们的观点：
美豆/豆粕牛市尚未终结，涨势仍可期；豆油牛市盛宴渐行渐远，期价重心或逐步下移。
我们的逻辑：
1）美豆/豆粕：从供应端来说，2021/22年度全球大豆丰产预期或已打足，2022年美豆扩种有限。作物天气存在不确定性，如果出现异常天气交易，那么或将驱动美豆及豆粕价格反弹上涨。从需求端来说，2022年中国豆粕需求或小幅上升、美豆需求受到中方采购支撑。由此，在豆粕及美豆需求有支撑的背景下，如果供应端出现“天气市”驱动，那么美豆及豆粕价格仍有上涨空间。
2）豆油：从供应端来说，豆油受国际大豆市场“天气市”利多影响较小、受棕榈油增产增库周期利空影响更大、国内豆油及进口大豆抛储预期均增添供应端压力。从需求端而言，2022年中国豆油消费或仍相对趋弱。虽然豆油餐饮消费预计持稳或略增，但是豆油替代消费需求或有明显下降。2022年猪油产量全面恢复且预计稳定为主，由此豆油对猪油替代消费或下降；饲料用油方面，由于小麦/玉米比价逐步恢复正常，预计小麦对玉米替代逐步减少至正常水平，由此豆油饲料用油消费或下降至正常水平。在豆油供应端具有压力的背景下，豆油需求端难言乐观，豆油期货价格重心或逐步下移。
投资展望：
1）趋势展望：阶段性逢低做多DCE豆粕、趋势性逢高抛空DCE豆油；2）套利展望：阶段性做空油粕比、阶段性做扩豆棕价差等。
国泰君安期货
豆类及油脂高级研究员
吴光静
Z0011992
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《豆粕：涨势仍可期 豆油：重心或下移---2022年豆类期货行情及投资展望》，发布时间：2021年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
02
棕榈油：供需趋松，重心下移
——2022年棕榈油期货行情及投资展望
我们的观点：
2022年在疫情可控向好的前提下，棕榈油产端恢复，供需趋松，期价重心存在下移的可能性。
我们的逻辑：
2022年在疫情可控向好的前提下，马来劳力短缺问题会得到解决，马来产端供应会增加。印尼2021年未受到劳力的影响，且在高利润下对油棕园进行了一定的养护，叠加2021年上半年拉尼娜充沛的降水，预期2022年产端亦会增加。印、马两国产端预增产190-300万吨。而需求大国印度或会因进口油脂间价差、国内油脂增产削弱其进口量。生柴消耗方面除印尼或增加约100万吨的需求外看不到明显的增量，需求端大概率不会有产端那么大的增幅。棕榈累库进程或会比较顺利，棕榈或会在基本面趋于宽松的情境下期价重心逐渐下移。
投资展望：
反弹试空；阶段性做多豆棕价差。
国泰君安期货
豆类及油脂高级研究员
吴光静
Z0011992
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《供需趋松，重心下移---2022年棕榈油期货行情及投资展望》，发布时间：2021年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
03
供应皆偏紧，油粕有不同
——2022年菜系期货行情及投资展望
我们的观点：
全球油料作物和菜籽供应前紧后松，预计明年菜系商品重心将下移。
我们的逻辑：
2022年上半年全球油菜籽供应量因加拿大菜籽减产而减少，在高价（高种植利润）刺激下，2022年全球油料作物（包括油菜籽）种植面积将增加，全球油料作物（包括油菜籽）的供应将逐渐转为宽松。2022年前三季度国内的菜粕供应预计同比减少，但是由于菜粕的刚性需求非常少，预计豆粕和葵粕对菜粕的替代足以弥补菜粕供应的减少，菜粕整体走势将跟随豆粕波动，预计将呈现跌-涨-跌的走势。2022年前三季度国内进口来源的菜油供应预计同比减少超过20%，5月份以后随着国产菜籽和欧洲新菜籽上市供应偏紧的情况才会有所缓解，供应偏紧将令菜油价格在5月份之前维持相对偏强，主要表现为对其他油脂的价差溢价，5月份之后随着供应紧张情况缓解预计价格将承压。
投资展望：
基于上述的逻辑，菜系商品2022年的总体操作思路以择机逢高做空为主，但是需要注意时间点的把握。套利方面，建议关注菜系商品从相对偏强转为相对偏弱的时机，即关注豆菜粕价差扩大、豆菜油价差缩小的机会。
国泰君安期货
豆类及油脂高级研究员
吴光静
Z0011992
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03
供应皆偏紧，油粕有不同
——2022年菜系期货行情及投资展望
我们的观点：
全球油料作物和菜籽供应前紧后松，预计明年菜系商品重心将下移。
我们的逻辑：
2022年上半年全球油菜籽供应量因加拿大菜籽减产而减少，在高价（高种植利润）刺激下，2022年全球油料作物（包括油菜籽）种植面积将增加，全球油料作物（包括油菜籽）的供应将逐渐转为宽松。2022年前三季度国内的菜粕供应预计同比减少，但是由于菜粕的刚性需求非常少，预计豆粕和葵粕对菜粕的替代足以弥补菜粕供应的减少，菜粕整体走势将跟随豆粕波动，预计将呈现跌-涨-跌的走势。2022年前三季度国内进口来源的菜油供应预计同比减少超过20%，5月份以后随着国产菜籽和欧洲新菜籽上市供应偏紧的情况才会有所缓解，供应偏紧将令菜油价格在5月份之前维持相对偏强，主要表现为对其他油脂的价差溢价，5月份之后随着供应紧张情况缓解预计价格将承压。
投资展望：
基于上述的逻辑，菜系商品2022年的总体操作思路以择机逢高做空为主，但是需要注意时间点的把握。套利方面，建议关注菜系商品从相对偏强转为相对偏弱的时机，即关注豆菜粕价差扩大、豆菜油价差缩小的机会。
国泰君安期货
农产品高级研究员
傅博
Z0016727
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04
单边趋势难现，高位震荡主导
——2022年玉米及淀粉期货行情及投资展望
我们的观点：
玉米：21/22年度，我们认为在供需偏紧格局下，玉米价格仍将高位震荡，但因缺口收窄及市场心态回归理性影响，价格难突破前高。在供应节奏、替代品价格及进口成本多重因素主导下，玉米价格将形成高位震荡走势。
玉米淀粉：定价逻辑仍聚焦于成本端，在成本端的支撑下，玉米淀粉价格预计整体延续高位运行。另外，限电限产等因素或会对行情产生较大影响。
我们的逻辑：
玉米：21/22年度玉米仍存在产需缺口，玉米价格高位延续。新作集中上市期，售粮进度偏慢同时下游有补库需求或支撑短期玉米价格。后续卖压集中释放或使玉米价格经历下跌。12月中下旬起，企业春节备货预计陆续启动，届时粮源上市量或加大，市场价格走势趋弱调整几率加大。但我们认为春节后玉米卖压释放的压力或会更大。新作大量上市结束后，定价锚点切换，缺口补足前价格或易涨难跌。因21/22年度玉米供需偏紧，在缺口未补足前，玉米价格顶部或参考小麦与进口玉米成本的孰高值作为定价锚点；在缺口补足后，或采用生产成本作为定价锚点。
玉米淀粉：在玉米成本端的支撑下，玉米淀粉价格预计整体延续高位运行。碳中和背景下受限电限产影响，玉米淀粉行情或有阶段性扰动。
投资展望：
玉米：2022年，我们认为玉米价格波动区间为2450-2850元/吨，核心区间为2550-2800元/吨。基于新季作物年度仍有产需缺口的整体判断，及玉米成本端存有支撑，关注在低位区间内逢低做多机会。
玉米淀粉：关注CS-C价差。我们预计2022年CS-C价差将维持宽幅波动格局，一季度或将出现CS-C扩大局面，随后可考虑逢高做缩CS-C价差。
国泰君安期货
豆类及油脂高级研究员
吴光静
Z0011992
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《单边趋势难现，高位震荡主导---2022年玉米及淀粉期货行情及投资展望》，发布时间：2021年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
05
相同的周期，不同的节奏
——2022年生猪期货行情及投资展望
我们的观点：
2022年为史上最强猪周期的收官之年，在疫情常态化的背景下，产能尚未彻底去化，一二季度维持周期下行判断，周期低点预计在3-5月消费淡季出现；本轮去产能周期将被拉长，新一轮周期初期需经历较长震荡阶段，三季度进一步清退产能后，有望于四季度重启上行通道。
我们的逻辑：
产能方面，2021年自繁自养亏损周期较短，产能去化不彻底，预计2022年上半年现货将再次探底，驱动产能进一步去化；产能总量去化的同时，结构则将得到优化，生产效能持续提升。猪肉供应方面，2021年6月能繁母猪存栏达到高点，10月新生健仔数环比数据止涨转跌，意味着2022年3-5月标猪出栏或为本轮周期高点；冻品进口量逐月递减，2022年上半年预计约100-150万吨冻品可以流通至市场；若冬季疫情超预期，一季度或进行被动去产能，或有累库发生，上半年库存将加速流通。2022年上半年猪肉供应整体充足，2021年下半年能繁母猪存栏下滑的影响将反馈至2022年下半年，猪肉供应稍有收紧。猪肉需求方面，2021年猪价低位刺激部分猪肉消费回归，预计2022年全年消费整体维持稳定，遵循季节性消费规律。此外，冬季疫情发展存在不确定性，若疫情发展超预期，将加速一季度去产能速度。
投资展望：
基于周期走势及成本中枢的预期，我们认为2022年上半年现货价格维持弱势运行，核心波动区间预计为12000-16000元/吨，下半年进一步清退产能后开启新一轮周期上行通道，核心波动区间预计为14000-18000元/吨，全年期货指数波动区间预计为11000-20000元/吨。节奏上，我们认为全年价格先抑后扬，2022年上半年规模企业平均养殖成本线以上逢高做空为主。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《相同的周期，不同的节奏---2022年生猪期货行情及投资展望》，发布时间：2021年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
06
增产周期开启，下行驱动显现
——2022年鸡蛋期货行情及投资展望
我们的观点：
2022年蛋鸡将迎来增产周期，上半年蛋价维持高位，下半年偏弱运行为主，全年价格中枢将明显下移。
我们的逻辑：
供应端，长期的盈利周期带动养殖端鸡苗补栏积极性提升，短期来看，老鸡淘汰的影响程度有限，鸡蛋增产周期正式启动。2021年四季度鸡苗补栏积极性虽有提高，但增长幅度有限，预计2022年上半年在产蛋鸡存栏难以大幅增长，供应端依旧偏紧；养殖端基于下半年的旺季预期，鸡苗补栏积极性维持高位，叠加老鸡淘汰日龄延后，预计2022年下半年在产蛋鸡存栏量或有明显增长，鸡蛋供应能力逐步增加。需求端，鸡蛋消费依旧延续季节性特征，年内节假日前消费均有利好提振，但是生猪去产能周期或长于市场预期，全年猪价难创新高，将抑制部分鸡蛋需求。成本端，原料端趋势上涨阶段已过，饲料成本上方空间有限，预计2022年蛋鸡养殖成本中枢下移，蛋价底部支撑减弱。
投资展望：
2022年，我们认为鸡蛋河北地区现货价格核心波动区间为3500-5000元/500公斤，鸡蛋期货指数波动区间为3000-5000元/500公斤。节奏上，我们认为全年鸡蛋价格震荡下行，四季度需求走强或小幅提振蛋价，推荐2022年上半年逢高做空为主，目标价位跟随成本中枢移动；关注春节前老鸡淘汰量及鸡苗补栏量，若鸡苗补栏积极性持续好转，适当做空05合约；关注猪周期轮动情况，若去产能周期拉长预期被验证，09合约逢高做空为主；此外，可以利用预期差把握鸡蛋下行周期中的跨期价差套利机会。
国泰君安期货
豆类及油脂高级研究员
吴光静
Z0011992
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《单边趋势难现，高位震荡主导---2022年玉米及淀粉期货行情及投资展望》，发布时间：2021年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
05
相同的周期，不同的节奏
——2022年生猪期货行情及投资展望
我们的观点：
2022年为史上最强猪周期的收官之年，在疫情常态化的背景下，产能尚未彻底去化，一二季度维持周期下行判断，周期低点预计在3-5月消费淡季出现；本轮去产能周期将被拉长，新一轮周期初期需经历较长震荡阶段，三季度进一步清退产能后，有望于四季度重启上行通道。
我们的逻辑：
产能方面，2021年自繁自养亏损周期较短，产能去化不彻底，预计2022年上半年现货将再次探底，驱动产能进一步去化；产能总量去化的同时，结构则将得到优化，生产效能持续提升。猪肉供应方面，2021年6月能繁母猪存栏达到高点，10月新生健仔数环比数据止涨转跌，意味着2022年3-5月标猪出栏或为本轮周期高点；冻品进口量逐月递减，2022年上半年预计约100-150万吨冻品可以流通至市场；若冬季疫情超预期，一季度或进行被动去产能，或有累库发生，上半年库存将加速流通。2022年上半年猪肉供应整体充足，2021年下半年能繁母猪存栏下滑的影响将反馈至2022年下半年，猪肉供应稍有收紧。猪肉需求方面，2021年猪价低位刺激部分猪肉消费回归，预计2022年全年消费整体维持稳定，遵循季节性消费规律。此外，冬季疫情发展存在不确定性，若疫情发展超预期，将加速一季度去产能速度。
投资展望：
基于周期走势及成本中枢的预期，我们认为2022年上半年现货价格维持弱势运行，核心波动区间预计为12000-16000元/吨，下半年进一步清退产能后开启新一轮周期上行通道，核心波动区间预计为14000-18000元/吨，全年期货指数波动区间预计为11000-20000元/吨。节奏上，我们认为全年价格先抑后扬，2022年上半年规模企业平均养殖成本线以上逢高做空为主。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《相同的周期，不同的节奏---2022年生猪期货行情及投资展望》，发布时间：2021年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
06
增产周期开启，下行驱动显现
——2022年鸡蛋期货行情及投资展望
我们的观点：
2022年蛋鸡将迎来增产周期，上半年蛋价维持高位，下半年偏弱运行为主，全年价格中枢将明显下移。
我们的逻辑：
供应端，长期的盈利周期带动养殖端鸡苗补栏积极性提升，短期来看，老鸡淘汰的影响程度有限，鸡蛋增产周期正式启动。2021年四季度鸡苗补栏积极性虽有提高，但增长幅度有限，预计2022年上半年在产蛋鸡存栏难以大幅增长，供应端依旧偏紧；养殖端基于下半年的旺季预期，鸡苗补栏积极性维持高位，叠加老鸡淘汰日龄延后，预计2022年下半年在产蛋鸡存栏量或有明显增长，鸡蛋供应能力逐步增加。需求端，鸡蛋消费依旧延续季节性特征，年内节假日前消费均有利好提振，但是生猪去产能周期或长于市场预期，全年猪价难创新高，将抑制部分鸡蛋需求。成本端，原料端趋势上涨阶段已过，饲料成本上方空间有限，预计2022年蛋鸡养殖成本中枢下移，蛋价底部支撑减弱。
投资展望：
2022年，我们认为鸡蛋河北地区现货价格核心波动区间为3500-5000元/500公斤，鸡蛋期货指数波动区间为3000-5000元/500公斤。节奏上，我们认为全年鸡蛋价格震荡下行，四季度需求走强或小幅提振蛋价，推荐2022年上半年逢高做空为主，目标价位跟随成本中枢移动；关注春节前老鸡淘汰量及鸡苗补栏量，若鸡苗补栏积极性持续好转，适当做空05合约；关注猪周期轮动情况，若去产能周期拉长预期被验证，09合约逢高做空为主；此外，可以利用预期差把握鸡蛋下行周期中的跨期价差套利机会。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《增产周期开启，下行驱动显现---2022年鸡蛋期货行情及投资展望》，发布时间：2021年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
07
边际成本提升，上方仍可期待
——2022年白糖期货行情及投资展望
我们的观点：
2022年，宏观下线，基本面上线，糖价上方仍值得期待。
我们的逻辑：
2022年，国内食糖市场内生往上的驱动力依然不足，核心驱动来源于国际原糖市场。宏观下线，随着通胀压力高企，美联储Taper有加快结束预期且不排除超预期加息的可能，宏观方面对大宗商品价格由单纯的往上驱动转变为有节奏性的调控，市场价格走势将显著分化。基本面上线，全球食糖继续供应短缺，为糖价上涨奠定了良好的基础；旺盛的能源需求使得巴西糖醇比平价仍有上行的空间，拉高纽约原糖价格的上限；而印度暂停出口补贴进一步扩大了其他区域的供应短缺量，抬升纽约原糖价格的下限；拉尼娜天气则有望给纽约原糖价格注入更多的弹性，糖价上方值得期待。
投资展望：
2022年，我们认为纽约原糖价格波动区间为17-23美分/磅，核心区间19-21美分/磅；广西白糖现货价格核心波动区间为5600-6000元/吨，白糖期货指数波动区间为5500-6700元/吨。节奏上，我们认为全年价格先扬后抑，推荐2022年上半年以背靠国内生产成本短线做多为主。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《边际成本提升，上方仍可期待---2022年白糖期货行情及投资展望》，发布时间：2021年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
08
全球供应正效应，国内需求负反馈
——2022年棉花期货行情及投资展望
我们的观点：
2022年全球棉花供应增速将超过需求增速，库存消费比将回升，全球棉花价格将承压下行。国内棉花上半年抛压较大，下半年波动区间预计跟随全球棉价下行。
我们的逻辑：
高棉价推升种植收益，预计2022年全球棉花种植面积攀升，全球棉花供应出现较明显增幅。受新冠疫情、高通胀抑制消费，以及预期美联储收紧流动性等因素影响，预计2022年全球经济谨慎乐观，全球棉花需求将因此受到影响。轧花产能过剩叠加通胀因素大幅推升2021年国内棉花价格，原料高成本和订单减少限制中下游的原料补库需求，整体棉纺织行业进入负反馈阶段，2022年上半年，国内棉花现货价格压力较大。
投资展望：
基于对2022年棉价重心下移的判断，我们建议单边和期权操作均以逢高做空和买入看跌期权为主。时间上来说，上半年主要关注5月份之前的现货压力；下半年主要关注9月份之后全球棉花的供应压力。
国泰君安期货
农产品高级研究员
傅博
Z0016727
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09
总量偏空，结构偏多，资金博弈成主角
——2022年苹果期货行情分析及投资展望
我们的观点：
2022年，国内苹果供应总量过剩，结构短缺，资金博弈空间巨大。
我们的逻辑：
苹果总体供应充裕，全国水果丰产年，苹果需求无亮点，高价果不利于后期走货，苹果基本面仍然偏弱。但是因为优果率偏低，市场上好苹果的数量下降，出现结构性短缺。从交易层面来看，库存的好苹果的成本偏高，随着供应初期低价果的压制告一段落，未来市场交易库存高价果的概率上升，资金博弈的空间依然很大，苹果基差回归与否仍存在巨大的不确定性。
投资展望：
短期苹果优果率偏少导致仓单成本上升，需求无明显增幅，苹果期货价格底部有支撑但上涨动力弱，短期内预计苹果期货价格高位震荡为主。2021年12月至2022年2月为苹果需求的旺季，这期间如果出库不及预期，苹果基本面偏空格局将更加明显，策略上可逢高沽空近月合约。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
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10
多空还有一场交割大仗
——2022年红枣期货行情及投资展望
我们的观点：
2022年交易逻辑将由减产驱动转向终端消费驱动，红枣期价仍有一定下行空间。
我们的逻辑：
2021/2022年度红枣收购已收尾，收购成本已确定，期货价格涨幅巨大，基差维弱运行。减产带来的价格利好预期在短期内仍有可能推动远期合约价格上行，但空间有限；未来两个月的旺季消费情况基本上将决定2022年红枣是否因减产而供应紧张。若高价红枣难以被市场接受，消费无法出现明显增长，未来红枣期货价格上行有压力，整体将呈先涨后跌走势。
投资展望：
单边策略上，短期以新产红枣实际的仓单成本为安全边际，逢低做多，不追高；仓单注册量巨大，基差走弱时，建仓远月空单。基于目前期货盘面给出的红枣销售利润远高于运输至河北、广州等市场的现货销售利润，产业方可按照比例对持货进行套期保值。
国泰君安期货
农产品首席研究员
周小球
Z0001891
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