原标题：期权保险策略全面解析：巧用看跌期权穿越牛熊，持股必备良策！
来源：期权时代
保险策略是一种风险有限、潜在收益无限的保守型套保策略，适合于希望持有股票，但风险承受能力较弱的投资者。一方面防范了后市的下跌风险，另一方面又保留了股价的上涨收益。
那么期权保险策略究竟是什么？在什么情形适合使用？怎么用？又需要注意一些什么问题呢？
01
什么是期权保险策略
期权保险策略，又称保护性买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权。
该策略的成本等于股票的购买成本加上认沽期权的权利金支出成本。由于在保护性买入认沽策略中，认沽期权为买入持仓，即权利仓，投资者只有权利，没有义务，因此在采用保护性买入认沽策略时，不需要缴纳现金保证金，也不会面临强行平仓风险。
通常情况下，大家习惯把这一策略理解为“为手中持有的股票购买保险”，这也是期权为现货投资者管理投资风险的最常用策略之一。
我们先来举个简单易懂的例子，直观地说明一下认沽期权的保护作用。
王先生以每股12元的价格买入了5000股X股票，同时买入一张该股票认沽期权（行权价为12元，合约单位为5000）。
如果到期日X股票价格出现上涨，那么王先生直接抛售手中的股票即可，认沽期权到期失效。
而如果到期日X股票价格跌至12元以下，王先生则可以选择行权，仍然以每股12元的价格卖出5000股股票，从而避免了12元以下的损失。
从上面这一简单的例子中，我们发现认沽期权就好像为股票下跌这一事件买了一个“保险”。
当股价上涨的时候，保险并不发生作用，当然“保费”也不会退回；而当股价出现下跌时，这份保险便起到了保护股价的功能。它与购买财产保险类似，投资者在认沽期权的有效期内可以放心地持有股票头寸，不必再担心股价下跌。
对比现实生活中的保险，“保护性买入认沽”中认沽期权的行权价格，类似于保险中的“免赔额”；投资者购买认沽期权所付出的权利金，类似于保险中的“保费”；而认沽期权的到期时间，则类似于保险中的“保险期限”。因此，“保护性买入认沽”策略也称为“保险策略”。
从海外成熟市场经验看，该策略是个人投资者应用最为广泛的期权交易策略之一。风险较小，易于掌握，属于期权投资的入门策略，有助于投资者熟悉期权市场的基本特点，了解认沽期权的基本保险功能。
02
使用保险策略的具体操作
李先生是一名有经验的、但厌恶风险的投资者，他一直在分析X股票走势，并根据公司的季度报告和整体宏观经济因素，预期未来一个月内X股价会出现明显上扬。基于这一判断，李先生希望能够买入5000股X股票，但又担心大盘在一个月内出现意外下跌，因此李先生希望能够控制住股价下跌的风险。
此时，李先生可以选择采取保护性买入认沽策略。具体操作如下：
假设目前股价为每股13.90元，1月到期、行权价为14元的认沽期权权利金为0.15元/股，合约单位为5000。李先生在买入5000股股票的同时，买入一张该认沽期权合约。
投资者可能会有几点小疑问：
1、为什么只买入一张认沽期权呢？
因为合约单位为5000，保护性买入认沽策略中股票的数量一般和期权合约对应股票的数量是一致的。
2、为什么买入1月份到期而不是其他到期月份的期权呢？
因为李先生希望保护X股票在一个月内的价格下跌风险。
3、为什么选择的行权价为14元而不是其他行权价呢？
这是因为，通常行权价选的越低，股价下跌时亏损值越大，所保险的范围就越小（类似于保险中的免赔额。如果免赔额越低，那么保险的范围就越小）；但行权价如果选的太高，一方面，权利金将会很贵，同时股价上涨收益的空间也会被压缩。因此，一般我们会选择轻度实值、平值或轻度虚值的认沽期权来保护手中的现货头寸。这一点，我们将在后续内容通过具体计算加以详细解释。
03
保险策略会带来怎样的收益或损失
我们接着用上面的例子，李先生以每股13.90元的价格买入5000股X股票，同时买入1月到期、行权价为14元的认沽期权，权利金为0.15元/股，合约单位为5000。
到期日当X股票出现不同价格时，李先生的股票和期权头寸各自损益将出现不同情形（以下损益为每股损益，单位：元）
根据上述表格，我们可以得到策略的损益图如下图所示（为了简单起见，分析和计算均忽略了交易成本和分红等情况）。
李先生通过保护性买入认沽策略，每股最大的亏损为0.05元，最大的盈利理论上是无限的，若不考虑交易成本，则该策略的盈亏平衡点为14.05元/股（即：13.90元+0.15元）。如果股价高于14.05元，李先生的组合头寸就开始出现盈利，股价涨得越多，盈利也越多；如果股价低于14.05元，李先生的这一策略就开始出现亏损，但是并不是“跌的越多、损失越多”，而是在跌破14元行权价以后，无论股价如何下跌，每股亏损已锁定在0.05元。
因此，保护性买入认沽策略的盈亏平衡点和最大亏损分别为：
盈亏平衡点=购买股票时的价格+认沽期权的权利金；
投资者的最大亏损额=认沽期权的行权价-（购买股票时的价格+认沽期权的权利金）。
04
保险策略的应用场景
投资者或许会问，在实战操作中，应该在哪些情景下使用保护性买入认沽策略呢？接下来我们将列举常用的几种使用场景。
▋ 场景一
王先生持有10000份180ETF，当初的买入价格为1.910元/份。由于王先生同时参与了融资融券业务，在融资业务上已经把180ETF作为了可充抵保证金证券，因此该基金份额无法卖出。王先生担心在这段质押期内，180ETF的价格会出现下跌。
此时，他可以使用保护性买入认沽策略。
假设目前市场上有一份行权价为1.9元/份的近月认沽期权“180ETF沽4月1900”，权利金大约为0.037元/份，合约单位为10000。
那么王先生可以以370元的成本买入一张“180ETF沽4月1900”合约，其中370元等于每股权利金0.037元乘以合约单位10000。
根据公式，我们便可推知王先生的最大亏损=[行权价格（即1.900元）-ETF买入成本（即1.910元）-认沽期权权利金（即0.037元）]*10000=-470元，表明最大亏损额为470元；
盈亏平衡点=ETF买入成本（即1.910元）+认沽期权权利金（即0.037元）=1.947元。
由此，王先生就不必担心180ETF在质押期内可能出现的下跌。同时，如果180ETF价格上涨，王先生仍然可以获益。
▋ 场景二
沈先生长期看好X股票股价，想买入1000股，但他担心短期受到大盘的拖累或黑天鹅事件的影响导致股价下跌。
此时他也可以使用保护性买入认沽策略。
假设目前市场上X股票为每股39元，有一份行权价为37.50元/股的近月认沽期权“X股票沽4月3750”，权利金大约为0.59元/股，合约单位为1000。
那么沈先生的操作是：以39000元的成本买入1000股股票，同时以590元的成本买入一张“X股票沽4月3750”合约，其中590元等于每股权利金0.59元乘以合约单位1000。
根据公式，我们可以推知沈先生的最大亏损额为2090元，盈亏平衡点为39.59元。同样，沈先生也无需担心X股票短期可能出现的下跌。
▋ 场景三
袁先生持有5000股Y股票（买入价为每股14元），他得知该公司将在一个月内分红。为了获得此次股息和红利，袁先生打算在今后一个月内继续持有该股票，可是他又不想因股价下跌而蒙受市值上的损失。
假设目前市场上有一份行权价为14元/股的近月认沽期权“Y股票沽4月1400”，权利金大约为0.35元/股，合约单位为5000。
那么袁先生可以以1750元的成本买入一张该合约，此时袁先生的最大亏损额为1750元，盈亏平衡点为14.35元。
有了这样的操作，袁先生可以安心地持有股票以获得股息和红利。在期权到期日，如果股价低于14元，而且不管跌得多低，袁先生都可以将股票以14元的固定价格（即期权的行权价）卖给期权的义务方。相反，如果到期日股价高于14元，那么袁先生在得到股息和红利的同时，还可以获得股票上涨的收益。为获得这样的“保障”，袁先生付出了1750元的“保费”。
▋ 场景四
许先生以1.480元/份的价格买入了10000份50ETF，目前该ETF已经涨到了1.550元/份。这时，许先生担心如果卖出后价格继续上涨，他会为此而感到后悔；如果不卖出，又担心价格回落。他希望既能锁定现有收益，又能保留潜在收益。
面对许先生这一投资需求，保护性买入认沽策略可能比较适合。假设目前市场上有一份行权价为1.550元/份的近月认沽期权“50ETF沽4月1550”，权利金大约为0.02元/份，合约单位为10000。
那么许先生以200元的成本买入一张合约。如果50ETF跌破1.550元，不管跌的多低，许先生都可以以每份1.550元的价格卖出手中的50ETF，扣除买入ETF的成本以及期权权利金的成本，我们便可推知他的收益至少为500元，即（1.550-1.480-0.02）*10000。如果50ETF继续上涨，许先生可以仍然享受ETF价格上涨的收益。
总结而言，保护性认沽策略可以为投资者在短期难以出售手中股票，或犹豫在上涨时是否卖出持有股票的情况下，提供一种既避免下跌损失、又保留上涨收益的选择。当然，这一策略的使用还需要注意几个问题。
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实际中会遇到的问题
保险策略是个人投资者使用非常广泛的策略，在实际应用中，投资者可能会遇到一些问题。
1、保险策略对什么样的投资者具有吸引力？
这一策略可能对两类投资者而言更为需要。第一类投资者是不想卖出股票的长期持有者，他们可以运用认沽期权的保护来限制短期内可能下跌而导致的亏损。第二类投资者是在买入股票时举棋不定、生怕自己错买的投资者，他们往往希望有某种“保险”，以防看错个股的走向。
2、简单地直接买入股票与保险策略孰优孰劣？
这个问题没有肯定的答案，这就好比我们是否要为自己的财产买一份保险一样，更多地取决于投资者自身的风险偏好程度和对市场判断的自信程度。如果投资者对自己买入的股票十分有信心，风险偏好程度较高，那么他完全可以不买认沽期权作保护；而对于风险承受能力较差的投资者，他们在买入股票或持有股票的同时，往往担心后市的下跌风险，此时采用保险策略将是一个不错的选择。
3、保险策略具有止损的功能，那么与“止损订单”有何区别呢？
止损订单是被动的止损方式，是价格依赖的。它的优点在于没有止损成本，但缺点在于：若股价跳空止损价位后一直下跌，则投资者将无法及时止损，或者若股价触及止损价位后开始回升，则投资者将不得不以止损价位割抛手中的股票，反而失去回升反弹的收益。
保险策略是一种主动的止损方式，是时间依赖的。它的优点在于投资者通过预先支付权利金，锁定股票在到期日的卖出价位，从而在到期日前可“高枕无忧”；但缺点在于其止损功能具有时间限制，随着合约到期而失效，同时它是一种有成本的止损方式。
4、从损益图看，保险策略和买入认购期权类似，这两个策略是不是一回事呢？
答案是否定的。损益图的相似只是告诉我们这两个策略的潜在盈亏是相似的。但从头寸的角度来说，这两个策略具有本质的不同。
认购期权的建仓成本只有权利金，而保险策略的建仓成本等于股票的购买价格加上认沽期权的权利金，相比之下，后者高出很多。
保险策略的建仓者实际持有股票，因此享有股票分红派息收益权，而认购期权的建仓者在到期前未持有股票，所以认购期权的持有者无法得到股票分红收益。
5、市场上有这么多认沽期权合约，应该选择哪一个合约对股票作保护呢？
（1）到期日的选择
首先，这就像买保险的保险期，取决于投资者想要保护手中股票的时间段。
其次，通常而言，长期保险的保费一定会比短期保险的保费贵，因此远月的一般比近月的贵。
在实际操作过程中，比较常见的做法是：先买入近月的认沽期权，待合约到期时，再行判断是否要买入下一个月的认沽期权。这一操作的优点在于降低了保险的成本，灵活地根据标的股票的价格走势而作判断。
（2）行权价的选择
首先，深度虚值的认沽期权虽然成本很低，但它所提供的下跌保护范围很小。它更像是一份“灾难保险”，当股价仅为小幅下跌时，它提供不了保护。
其次，深度实值的认沽期权虽然保护的范围很大，但它的权利金太高，严重限制了投资者的潜在盈利。这是一种过度保守的策略，其较高的权利金支出很大程度上抵消了股价的上涨收益。
因此，在实际操作中，投资者通常可以买入轻度虚值、平值或轻度实值的认沽期权。这样，投资者可以在保护股票下跌风险和保留股票上涨收益之间达到一种平衡。
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小结
保险策略是一种风险有限、潜在收益无限的保守型套保策略，适合于希望持有股票，但风险承受能力较弱的投资者。一方面防范了后市的下跌风险，另一方面又保留了股价的上涨收益。
投资者在实际投资过程中，可根据自身对股价的判断和风险偏好，选择是否买入认沽期权作保护性对冲，以及如何合适地选择期权合约的行权价和到期日，逐步学会巧用认沽期权穿越牛熊市。
