原标题：期权策略说：蝶式价差策略的介绍与运用
来源：期权时代
牛市价差是由买入低执行价的期权同时卖出高执行价的同种期权构建而成，熊市价差则是由卖出低执行价的期权同时买入高执行价的同种期权构建而成，那么用一手牛市价差组合一手熊市价差会出现什么结果呢？
1． 什么是蝶式策略
蝶式策略是针对小幅震荡市场中趋势性策略难以获利时，通过一个牛市价差和一个熊市价差组合构建的区间获利策略。它是一个表达观点策略：即表达标的价格会在某一个区间或者不在某一个区间的观点，（这个后面仔细解释哦）。
最大的优点有两个：
（1）提供了一个更优的风险/收益比。
（2）最大限度的将波动率与其他影响期权价格的因素区分开来。
2． 蝶式策略的构建
所有的期权合约需皆为看涨或者看跌期权，行权价分成三档且等距，数量比例上为1：2：1。开仓时权利金为净支出型，则为买入蝶式策略，权利金为净收入型，则为卖出蝶式策略。
通过了解策略的构建以及到期日盈亏图，大家可以发现，买入蝶式策略是认为标的指数将在某一区间波动，两个盈亏平衡点之间均有赚钱机会，而卖出蝶式策略是指标的指数一定不再某一范围内，超出才有赚钱的机会。
因为最大盈利和亏损在入场时已预知，因此在对行情有一个相对精准预期的情况下，一个构建成功的蝶式策略大概率能挣小钱，赔大钱的概率很小。
3． 策略点评
如何选个合适的行权价？
这个策略的核心在于中间行权价的选择，一般中间价尽量选择在平值期权的的位置，而较高和较低的行权价间距取决于交易者对于市场的看法，以买入蝶式策略为例，间距越大，最大获利的潜能越高，间距越大，支出越多，节省的成本越少。
以8月14日收盘时数据为例，分别构建以4500-4700-4900和4600-4700-4800行权价的两个蝶式策略，策略成本及到期日盈亏图如下：
同时，我们也关注一下相应的希腊字母情况，Delta越小，越偏中性，即无方向性判断，本示例中delta为负，代表略偏空的观点；Theta为正值，赚时间价值流逝的好处；Vega为负值，意为做空波动率；Gamma为负值，代表窄幅变动。
有哪些影响因素呢？
我们从价格、时间和波动率三个角度来看，当然这三个不仅是蝶式策略价格的影响因素，也是期权价格的影响因素。
以买入蝶式价差策略为例：
价格因素
对蝶式价差多头而言，价格偏离中间执行价的变动都是不利的。我们建立蝶式价差策略的重要一点是认为行情不会出现大的方向性波动，不在于获取方向性收益，而在于获得时间价值收益。
时间因素
蝶式价差多头的theta值为正值，构建该策略就是为了赚取时间价差，如果只看最高、最低执行价之间的部分，蝶式价差多头策略确实和卖出跨式期权策略很像。且同卖出跨式策略一样，如果标的价格一直停留在中间执行价附近，距离到期日越近，蝶式价差多头就越逼近获得最大盈利。
波动率因素
同卖出跨式策略一样，蝶式价差多头的vega值为负，因此我们可以选择在标的波动率处于高位的时候建立蝶式价差多头头寸，当标的波动率降低时，我们便可以获得因波动率下降而额外带来的好处。
交易细节的优化上
合约选择
尽量选择近月或者一个月之内的合约，因为根据这个策略的特性，标的只有窄幅震荡，买入蝶式策略才会有获利机会。因此，追求偏确定性盈利的情况下，到期日的时间越短越有利。
分步建仓
即分多次交易完成各头寸的构建，遵循“先难后易”的原则，首先交易最难成交即流动性较差的合约，然后再交易较易成交即流动性较好的合约，这样可以以较小的成本完成建仓。策略越复杂，涉及的头寸越多，则建仓的成本也就越高，这也是选择期权策略时不可忽略的一方面。
持仓管理
若有涉及到多种策略，持有的期权头寸比较多时，最好进行整体的持仓管理。普通的投资者较少涉及到跨市场的多标的对冲，那么在建立仓位后，我们需要更好的进行资金管理、止盈止损管理等。
