原标题：期权策略说：保护性看跌期权策略的介绍和运用
之前，我们已经介绍了买入看涨期权和卖出看涨期权策略，至于买入看跌期权和卖出看跌期权策略原理类似，故不再展开。
今天我们主要讲讲保护性看跌策略。
既然我们对裸买和裸卖期权有了一定的了解，那么我们进一步加入标的头寸，介绍保护性期权策略的运用情况，主要讲保护性看跌期权策略（保护性看涨期权原理相似）。
1． 概念介绍
保护性看跌期权又叫保险性看跌期权策略，顾名思义主要是起保护和保险作用，当持有或者欲买入标的时，担心标的价格下跌，因此买入相应数量的看跌期权，一定程度上对冲标的下跌的风险。（保护性看涨期权则是做空标的，买入看涨期权）。
2． 盈亏图
保护性看跌期权的盈亏图就是持有标的损益线和买入看跌期权的损益线相合成，若标的价格下跌超过买入看跌期权的行权价格的风险就被买入看跌期权所对冲；
此外，由于你买入看跌期权需要支付权利金，因此等于说你持有标的的价格因支付权利金被抬高了，也就是你的盈亏平衡点是买入标的价格再加上权利金之后的价格。
当然，上图中红色的曲线不仅是行权交割的曲线，同时也是完全对冲下跌风险的曲线。实际当中以黑色曲线为主，并且跟随对冲程度会有不同的形态。（保护性看涨期权刚好相反）
3． 保护性看跌期权特点比较与运用
▋保护性看跌期权特点比较
与买入看涨期权相比：其实我们可以发现保护性看跌期权的盈亏图大致形态和买入看涨期权类似，那么它们有什么区别呢？
主要有以下几点：
第一是保护性看跌期权相比较买入看涨期权可以达到合理避税，如持有股票价格下跌，看跌期权赚取收益的情况下；
第二是如果看涨期权隐含波动率较高时，可以持有保护性看跌期权替代直接买入看涨期权；
第三是，目的也不一样，保护性看跌期权的人一般是想持有标的，而不是通过期权行权再去获取标的。
与期货套保的相比：
以更小的成本达到一定程度的对冲风险作用；
由于期权行权价格是覆盖了标的一定倍数的涨停板幅度对应的价格，因此其某一时刻选择的余地更大；
当然由于国内大多数期权的流动性较弱，保护性看跌期权的规模受到限制；
此外，由于期货套期保值的锚在于基差运行情况，而保护性看跌期权的锚在于期货价格变动和众多期权价格的影响因素上。
▋保护性看跌期权的运用
结合买入和卖出期权的基本知识，从上文的保护性看跌期权的相关比较中其实已经包含保护性看跌期权的运用注意点，我们下面进一步阐述。
应用场景：保护性看跌期权其实目的非常明确，看好并持有标的，但是担心“黑天鹅”事件或者其他因素导致标的价格大跌，通过买入看跌期权可以在一定程度上降低或者全部损失，甚至获得超额收益。
具体来说主要应对两种局面，一是基本逻辑转变行情反转，保护性看跌期权因为在一定程度上保护了下跌风险，减少了损失；二是只是因为一些突发因素短时间下跌并带来扰动，保护性看跌期权可以帮助你抗住一些回撤，等待标的继续上涨。
举例：2020春节前疫情已经在武汉传出确诊病例（只不过当时并未意识到其严重性），而你持有持有100万市值的一篮子股票，但担心疫情爆发造成巨大损失，因此买入沪深300股指期权构成保护性看跌期权组合，我们下面列举了买入不同行权价格看跌期权的组合损益情况并和卖出期货空头进行直观比较。
可以直观看到持有保护性看跌期权可以以较小的资金成本保护下跌风险，甚至覆盖损失得到超额收益。
3． 看跌期权的合约选择
看跌期权主要保护较大幅度的下跌风险，因此从实际交易情况看，一般建议买入近月看跌期权合约，其对标的的保护作用更加充分，并且视行情再展期买远月看跌期权；此外，如果你拥有的标的体量较大，特别是商品现货而言，那么建议买入远月的看跌期权。
当然我们也需要充分考虑近远月的流动性风险，根据具体情况选择的保护性看跌期权的近月合约或者远月合约。
▋行权价的选择
这个结合保护性看跌期权的目的和看跌期权的特性（具体不深入讲解，可以参考买入期权的文章），就可以情况较好的选择。
第一保护性看跌期权还是保护较大幅度的下跌风险为目标，因此建议购买较为虚值的看跌期权，并且根据自己对风险的承受能力以及对下跌幅度的判断选择不同程度的虚值看跌期权。
如图表2所示，当我们预判某一个潜在“黑天鹅”事件一旦发生跌幅较大时，就要选择较为深度虚值的看跌期权，可以获取较高的收益对冲掉标的下跌的损失，甚至是扭亏为盈；
此外，如果标的价格实际是小幅下跌或者是横盘，那么买入较为虚值的看跌期权，也可以节约资金成本。
▋买入看跌期权的数量
买入看跌期权的数量是保护性看跌期权进行风险对冲的一个重要问题，主要有等量对冲、等市值对冲和Delta中性对冲。
等量对冲，顾名思义就是买入看跌期权的数量所对应的标的数量和持有标的的数量相等。
等市值对冲，顾名思义就是买入看跌期权的市值等于买入看跌期权的市值。
Delta中性对冲，此对冲方法相对于上面两种要求更加严格，理论上需要不断改变期权头寸，以时刻保证买入看跌期权的数量=持有标的数量/（买入看跌期权Delta×合约乘数），从而使看跌期权的损益完全等于持有标的的损益。
注意：
保护性看跌期权需要注意的是还是成本问题，由于“黑天鹅”事件或者系统性风险本来就是小概率的事件，需要根据具体情况具体分析，不然买入看跌期权就将成为你的成本选项。
此外以上三种对冲方法确定的看跌期权数量，也是需要根据自己对行情的判断以及风险承受能力而定，不然最终保护性看跌期权组合策略的最终亏损将超过单纯持有标的的亏损。
