原标题：专题 | 空波动率策略的防守——买近月宽跨式组合为远月宽跨式组合空头上保险
波动率是期权交易者十分关注的指标。相较于难以预估上下限的标的价格来说，波动率的变化范围相对较为有限，并且隐含波动率与历史波动率有着相互回归的特性，因此，交易者更易于对波动率的走势做出一个判断。当波动率达到历史上波动率的高分位值时，波动率交易者可选择卖出跨式或者宽跨式组合进行做空波动率的操作。
卖出跨式组合是指卖出一份平值看涨期权的同时卖出一份相同到期日且相同执行价的看跌期权。跨式组合在方向上做出了绝对的对冲，同时因为相较于虚值期权和实值期权，平值期权的Vega更大，所以平值跨式组合对于波动率的变动敏感度更高，在波动率下降时能够获得更大的收益。然而，波动率的变动范围虽然有限，但是卖出两份平值期权占用的保证金较大，一旦标的出现暴涨或者暴跌行情，波动率上涨，该策略则会被要求追加较多保证金，甚至会存在被强平的风险，因此造成巨大的损失。
当隐含波动率处于高位的时候，选择做空波动率是否只能任由这种保证金风险暴露着呢？答案是否定的。那么如何规避此类保证金风险呢？答案是宽跨式组合做空波动率策略。
有时候交易者结合市场行情判断标的价格将在一个范围内波动，而变动速度将会减缓，即预计波动率会下降，想要长期持有空波动率的策略，赚取组合的时间价值，则可以选择宽跨式组合。宽跨式组合是指卖出一份较高执行价的看涨期权，同时卖出一份相同到期日的较低执行价的看跌期权。该策略在方向上也做出了对冲，可选择delta的绝对值相近的合约，构建成市场中性策略。由于该策略的构建者判断标的价格将维持在看跌期权执行价与看涨期权执行价之间，所以当波动率下降时，可长期持有。对比跨式组合，宽跨式组合卖出的均是虚值期权，收取的权利金较低，但是保证金占用更少，盈利范围更广，因此可以更长时间地持有。
即使选择了卖出虚值期权构建宽跨式组合来降低保证金占用，但是当行情走势不如预期开始出现大幅上涨或者下跌时，由于卖出期权的组合持有负gamma，组合的delta值不再保持在0附近，此时宽跨式组合不再是市场中性策略，方向性风险增加，需要及时平仓止损。
综合上述两个策略来看，即使通过量化统计判断波动率正处于历史高位，但是波动率一旦继续上涨，空头方仍然被迫离场。但是急涨和急跌行情总会过去，如何才能保留住空波动率策略未来获利的机会呢？
宽跨式组合作为空波动率策略来说并非不能规避掉方向性风险，解决办法就是买近卖远。首先，当我们构建卖出宽跨式组合时，优先选择流动性较好的远月合约，因为远月的Vega更大，所以当波动率下降时，能获得更大的收益。在卖出远月宽跨式组合的同时，交易者还可以买入近月的宽跨式组合。由于买入近月宽跨式组合需要支出权利金，所以会消耗掉一部分通过卖出远月宽跨式组合收取的权利金收益。为了保留一定的收益，交易者可选择价格较为便宜的，虚值程度较高的近月合约构建宽跨式组合。
买入近月宽跨式组合的目的是对冲远月宽跨式组合空头的方向性风险，因此算是使用较低的价格给波动率空头策略买了一份保险。即使近月合约到期了，也可以继续选择新的近月合约进行再一次保护，正如我们定期给自己买保险是一样的道理。上了保险的宽跨式组合空头能够承受一定的价格波动风险，因此交易者可以安心持有更长的时间，收割其波动率下跌带来的时间价值。
总而言之
空波动率策略并不是只能任由市场宰割，选择保证金占用稍低一些的宽跨式组合，并低价为其买份近月宽跨式保险，波动率空头将会获得更大的胜率。
