来源： 金衍君 文：国泰君安期货 期权高级研究员张雪慧
原标题：PCR，一个能够预见牛市的指标！
什么是PCR指标
PCR指标的全称是Put-Call Ratio，是一个可以衡量市场整体情绪的衍生指标。
PCR的计算可以基于期权的成交量或者持仓量，通过计算看跌期权/看涨期权的比率，得到PCR的数值。
成交量PCR（VL-PCR）是基于期权的成交量计算得到的，计算公式为：
VL-PCR = 看跌期权成交量/看涨期权成交量
如果VL-PCR大于 1，证明当天交易了更多看跌期权；如果小于1，代表看涨期权的成交量比看跌期权更多。
持仓量PCR是基于期权的持仓量计算得到的，计算公式为：
OI-PCR = 看跌期权持仓量/看涨期权持仓量
如果OI-PCR大于 1，证明投资者当前持有更多看跌期权；如果小于1，代表投资者当前持有更多看涨期权。
通常我们用VL-PCR衡量市场买方的情绪，用OI-PCR衡量市场卖方的情绪。
当市场情绪积极时，期权卖方会敢于持有更多的put空头头寸，认为后期市场下跌概率不大，因此敢于持有put空头头寸过夜，当put持仓大于call持仓时，OI-PCR大于1；当市场情绪消极时，同理，期权卖方会敢于持有更多的call空头头寸，使得OI-PCR大于1。
从50ETF和期权PCR的走势来看，我们观察到50ETF在部分时段，与持仓量PCR呈现较强的正相关性，主要是在2016年-2018年这一段的上行区间，以及今年以来的上行区间，当50ETF有上涨倾向时，都会引起OI-PCR的大幅升高，当50ETF回落时，OI-PCR也迅速下降，对行情的敏感度较高。
在50ETF期权上市后，可能由于第一波牛市时，期权市场还处于发展初期，没能捕捉到牛市信号；在后来2017年、2019年和2020年的三波牛市行情里，OI-PCR对市场情绪的反应越来越迅速，并且都精确捕捉到了这三次牛市。
将数据区间进行切片，并分别计算这几个区间内的OI-PCR和50ETF的相关系数。
从相关系数来看，今年2月以来，OI-PCR与50ETF的相关系数达到0.8以上，证明两者之间呈现正相关关系，且关系比较强。
在2018年-2019年这段震荡区间里，OI-PCR并不能很好跟随50ETF的价格变化趋势而变动，从而也可以反映震荡行情里，市场情绪也比较反复和迷茫。
PCR指标的择时策略构建
基于持仓量PCR与标的走势呈现阶段性较强相关的特征，因此可以牛市行情里，尤其是在持仓量PCR上涨达到高点的时候，考虑构建买入看涨期权策略。
本次回测选取的OI-PCR参考点位分别为1,1.2和1.25，当OI-PCR大于参考点位时，构建虚值一档买入看涨策略；OI-PCR持续高于参考点位时；持有买看涨，并根据标的资产每日收盘价格确定下一交易日的虚值一档档位，如有变动就进行换仓；当OI-PCR下降到参考点位以下，就进行平仓。
回测结果如下：
对于买入看涨期权来说，最关键的就是是否能挑对时机。
一旦捕捉到的信号准确，就能获得巨大的收益；即使信号有误，也因为期权买方天然的自动止损功能，使得策略整体的绩效不会出现大幅回撤的情况。
因此，需要选择既能够捕捉到尽可能多的开仓信号，又能降低错误信号干扰的参考点位。
综合来看，当OI-PCR刚刚突破1就选择买call进场的话，相对来说还是有些激进，尤其是在震荡行情里，容易受到市场情绪反复的干扰程度更强；而当参考点位选择1.25时，容易错失较多机会，在缓涨行情里，市场情绪升温比较慢，此时无法捕捉到开仓信号；选择1.2相对来说比较适中，能够在震荡行情里减少被反复情绪误导的次数，同时也能及时捕捉到缓涨行情中逐渐升温的市场情绪。
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