作者： 王智奇 来源：国泰君安金融衍生品研究所
要点
期权交易中，买方与卖方的选择是至关重要的。如果在该作买方的时候做了卖方，不仅赚不到买方的巨大利润，而且一旦方向看错可能面临巨额亏损，而如果在该做卖方的时候做了买方，即使看对了方向也可能不赚钱，大部分期权价值都被时间损耗，让卖方赚走了。
我们分析了期权买方与卖方的周期，20%的时间里买方拥有显著优势，38%的时间里卖方拥有显著优势，剩余42%的时间里卖方轻微优势。我们对买卖优劣的判别方法是计算每天的跨式组合的价值变动幅度，价值变动幅度大于5%的认为是对买方显著有利，价值变动幅度小于-5%的认为是对卖方显著有利，而在-5%至+5%的区间内，卖方拥有60%胜率，略高于买方。
期权买方是在重要支撑（压力）位突破的时候盈利最大，最高盈利可达数倍，期权卖方则是在急跌后企稳的行情阶段有较高收益。历史上看，期权买方获利最大的几次都是半年以上的支撑（压力）位突破的时候；而卖方优势在于胜率，在阶段性情绪高点介入卖方是最好的。
操作来看，买方和卖方的最佳介入时机是完全不同的，面临的操作难点也不相同。买方的最佳介入时机是在或有冲击未发生时，提前埋伏，而难点在于无法判断或有冲击何时发生，如果最后没有发生，那么就损失了权利金；卖方的最佳介入时机是在最大的或有冲击出现并且消化以后介入，而难点在于如何判断冲击已经完全消化，另外一个问题是如果或有冲击一直悬而未决，究竟是空仓等待，还是提心吊胆的继续卖。
正文
一、总体统计
期权交易首先要理解买卖双方的不对称性，各自承担的风险及收益是什么。通常而言，由于期权的买方潜在收益很高，一旦赚钱，绝对收益上会比卖方更有优势；而期权的卖方则在胜率上胜过期权的买方，如果做10次期权卖方交易，可能赚钱7-8次，而买方则只能赚钱2-3次，一言以蔽之：做买方低胜率高赔率，做卖方则相反。
理解了买卖双方不同风险特征后，买方与卖方的选择变的至关重要了，比如看多标的，那究竟是买看涨还是卖看跌呢？如果在该作买方的时候做了卖方，不仅赚不到买方的巨大利润，而且一旦方向看错可能面临巨额亏损，而如果在该做卖方的时候做了买方，即使看对了方向也可能不赚钱，大部分期权价值都被时间损耗，让卖方赚走了。
我们分析了期权买方与卖方的周期，20%的时间里买方拥有显著优势，38%的时间里卖方拥有显著优势，剩余42%的时间里卖方轻微优势。我们对买卖优劣的判别方法是计算每天的跨式组合的价值变动幅度，价值变动幅度大于5%的认为是对买方显著有利，价值变动幅度小于-5%的认为是对卖方显著有利，而在-5%至+5%的区间内，我们发现卖方拥有60%胜率，略高于买方。每天的跨式组合选取的是执行价等于标的昨日收盘价，并且剩余期限在5-35个自然日之间的组合。
另外有意思的是，1：2：2的周期规律几乎每年都是如此，并不随行情的走势特征变化而变化，并且跨式组合的日平均收益率正好是0%，意味着预期收益角度看，买方与卖方都不占便宜。
二、案例分析
期权买方期望获得高收益，期权卖方期望能占据胜率优势，因此我们进一步分析了买方收益最高、卖方胜率最大的案例特征。历史数据来看，在重要支撑（压力）位突破的时候，期权买方盈利最大，尤其是在突破半年以上的支撑（压力）位的时候，最高盈利可达数倍；期权卖方则是在横盘震荡以及急跌后企稳的行情阶段有较高胜率。
操作来看，买方和卖方的最佳介入时机是完全不同的，面临的操作难点也不相同。买方的最佳介入时机是在或有冲击未发生时，提前埋伏，而难点在于无法判断或有冲击何时发生，如果最后没有发生，那么就损失了权利金；卖方的最佳介入时机是在最大的或有冲击出现并且消化以后介入，而难点在于如何判断冲击已经完全消化，另外一个问题是如果或有冲击一直悬而未决，究竟是空仓等待，还是提心吊胆的继续卖。
