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铂族金属价格是否最终企稳？论投资者的重要性
第559期
2024/6/6
上周，因投资者尚在等待美国PCE（个人消费支出）通胀数据发布，又因利率政策制定者近期的表态而降低了对美联储降息的预期，金价跌至2,350美元/盎司。
上周，CME管理基金持有的白银期货总多头仓升至3.08亿盎司，为2022年3月中旬以来最高水平。
根据标准普尔公司发布的《全球交通运输报告》，2024年美国汽车平均使用寿命为12.6年，创出历史新高。
丰田公司、马自达公司和斯巴鲁公司宣布已更新其增加下一代内燃机汽车产量的计划，以助力碳减排。
铂族金属价格是否最终企稳？论投资者的重要性
钯金和铑的价格从各自的高点3,442美元/盎司和29,800美元/盎司连续多年大幅下跌后，其未来走势如何？与此相关的问题是：伦敦铂金周期间市场人士普遍认为2023年和2024年铂金、钯金和铑都将出现供应短缺，而在供不应求的情况下，是什么原因导致钯价和铑价大幅下跌？跌势还会继续吗？
投资者缺乏做多铂族金属的信心和据此进行的投资活动是驱动铂族金属价格不断走低的主要因素。由于电动汽车的市占率持续增长导致汽车催化剂领域的铂族金属需求量已在2019年见顶，叠加过去催化剂系统中铂族金属装填量较高的汽车陆续报废，在制品金属逐步释放至市场，推动钯金和铑的供应过剩。因此投资者在预期市场供应过剩导致价格不断走低之前，就普遍选择卖出钯和铑。
就2023年期间投资者行为对铂族金属市场的影响而言，在各投资形式中，管理基金持有的Nymex（纽约商业交易所）铂族金属期货仓位变化所产生的影响最为显著。2021年中以来，管理基金持有的铂金期货净仓位一直在净多头和净空头间来回摇摆（各自的高点分别为121.2万盎司和102.1万盎司），强化了铂价的区间震荡走势。为从钯金前景走弱中做空获利，2023年管理基金的钯金卖出量创出新高，其持有的净仓位从2022年12月份时的多空平衡转为2024年2月份时净空头仓数高达131.4万盎司，导致钯价承压下行。
相比之下，铂族金属ETP（交易所交易产品）持仓量的变化则呈现不同的模式。不同于通常短线投资的期货交易者，ETP持有者一般都着眼于市场的中长期趋势。
虽然年中时南非基金的持仓量发生了较大变化，但2023年全球铂金ETP的总持仓量仅下降1%不到（减少2万盎司），至307万盎司。而在度过较为低迷的2023年后，近几周来铂金ETPs开始增仓，部分原因是越来越多的投资者认为鉴于近期黄金表现强劲，铂金被低估。本年迄今总持仓量已增加45万盎司（创2019年以来同期增仓量的新高），助力铂价站稳于1,000美元/盎司上方。
钯金ETPs目前的总持仓量为74.6万盎司，虽然仍远低于2024年8月份创出的历史峰值311万盎司，但已较近期的低点（2022年12月创出的49.8万盎司）显著回升，背后的原因是一些投资者认为钯金已超跌，买入良机已现。过去三年间铑ETP的总持仓量保持不变，为1.1万盎司左右。当前持仓者目睹铑价从近30,000美元/盎司的高位大幅下跌而选择坚定持有，持仓具有一定粘性，因此对每日市场影响甚微。
在零售投资需求方面，因日本投资者在2022年大幅卖出后转为净买入，2023年全球铂金条和铂金币总需求量增长25%，至32.3万盎司。不过由于2024年迄今铂价运行方向不明，叠加日元计价的金价创出新高，导致日本投资者对铂金的兴趣下降，预计全年日本铂金零售投资需求量将同比下降38%，创出十一年来新低。由于其他铂金币和铂金条供应商的供货仅部分抵消了鹰扬铂金币缺货带来的影响，2023年北美投资者的铂金条和铂金币需求量下降34%，2024年还将继续下滑9%。不同于北美和日本市场，预计2024年中国铂金零售投资需求量有望增至6万盎司，过去五年间翻了四倍，将超过欧洲地区的总需求量。受利率高企，居民可支配收入下降，铂价区间震荡诸因素的影响，欧洲投资者对铂金的兴趣仍低迷。就钯金而言，不论是与其他需求领域相比还是与其他金属的零售投资规模相比，其零售投资市场体量都很小。
铂金投资者头寸
数据来源:彭博社，各ETP发行方报告
2023年实物铂金、钯金和铑的供应均小于需求，短缺数量分别达86.7万盎司、100.9万盎司和10.4万盎司，但仅为市场总量的一小部分，同时地上存量和投资者活动也影响价格走势。地上存量庞大缓解了实物铂族金属供应短缺的影响，而之前因疫情导致物流受阻，对流动性的担忧曾充斥市场。虽然供应短缺，但铂金期货、ETPs、零售产品投资者和OTC（场外交易市场）交易者的交易行为导致铂价维持区间震荡走势，未来可能也将继续如此。同时，钯金期货投机性空头仓位已高到接近饱和，ETP投资者也择机买入，都将支撑2024年期间的钯价。因此过去六个月期间这三种铂族金属价格的下行趋势都已有所收敛。
预计2024年铂金、钯金和铑的供应将继续短缺（数量分别为57.6万盎司、113万盎司和17.8万盎司），因此价格有望企稳。不过铂族金属的中长期前景仍疲弱，会促使投资者继续持有钯金和铑的空头仓位，但考虑到钯价和铑价已分别暴跌72%和84%，短期价格前景仍无法确定。预计像2022年和2023年那种规模的抛售将不会在2024年重现。这意味着2024年实物供应短缺对价格走势的影响可能会更大。因此我们预计2024年铂族金属价格将大体维持横盘震荡走势。
钯金投资者头寸
数据来源:彭博社，各ETP发行方报告
