中国市场 | 8月，黄金需求多方面改善

世界黄金协会

2023.09.1519:30

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8月摘要：

8月，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价下跌0.6%，但以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价却由于人民币汇率疲软而上涨了 1.8%，年初至今回报率已达到可观的13%，从而使人民币金价表现优于大多数资产
由于七夕情人节和9月各大金饰珠宝展推升黄金补货需求，8月份上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为161吨，较6月份显著回升[1]
8月，上海-伦敦金平均价差飙升至历史新高，这可能由中国本地供需状况持续收紧所致
中国市场黄金ETF连续第三个月实现流入，8月管理资产总规模(AUM)增加约合20亿元人民币（+2.93亿美元），达到260亿元人民币（约合40亿美元）的总额
8月，中国人民银行(PBoC)宣布购金29吨，这已是该行连续第十个月报告购金，官方黄金总储备达2,165吨

未来展望：

尽管面临挑战，但中国经济前景的改善仍有望为国内黄金需求提供一些助力；此外，各大金饰珠宝展和相关行业活动或将刺激黄金制造商和零售商的补货需求；同时，随着中秋节和国庆长假的临近，零售商也可能会持续加大补货力度

有坊间证据显示，创纪录的人民币金价已成为国内黄金消费的主要挑战因素，且这一趋势可能会持续一段时间

贾舒畅

世界黄金协会

高级分析师

人民币金价进一步上涨，同时美元金价则继续下跌

8月，分别以美元和人民币计价的黄金价格走势呈现不同境况(图1)。美国国债收益率上升和美元走强等主要因素影响了以美元计价的国际金价的表现；但人民币走弱，月内对美元贬值2%，也导致人民币金价出现温和上涨。

图1：人民币金价持续走强

注：我们用伦敦早盘金价(LBMA)和上海午盘金价(SHAUPM)进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见上海黄金交易所。

来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

8月的上海SHAUPM午盘金价平均值达到457元/克，创下历史新高，也是该指标连续第七个月实现上涨。年初至今，上海SHAUPM午盘金价已飙升13%，表现优于大多数资产(图2)。

图2：2023年迄今为止，人民币黄金表现优于大多数资产

2023年前八个月的主要资产表现*

* 图中数据基于上海SHAUPM午盘金价、标普500指数、WTI原油、彭博美国国债综合指数、中证中国货币市场基金指数、万得中国商品指数、彭博中国债券综合指数、中国外汇交易中心(CFETS)人民币指数、沪深300股指和创业板股指。时间截至2023年8月31日，所有计算均以人民币为单位。

来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

8月上游实物黄金需求显著回升

中国经济复苏面临持续挑战。8月，非制造业和服务业采购经理人(PMI)指数在低迷需求和极端天气条件下进一步下滑，时刻提醒市场经济复苏仍面临挑战[2]。

但也有迹象表明情况正持续好转。官方制造业PMI指数连续第四个月上升，超出预期。与此同时，政府发布了各种刺激措施来支持房地产市场发展，包括调低购房首付比例和抵押贷款利率等[3]。

图3：制造业活动持续反弹，其他行业则持续原有态势

8月，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为161吨，较上月增加46吨(图4)。以下是本月黄金上游制造商和零售商加大补货力度的主要原因：

七夕情人节近年来逐渐成为重要的购物节日

深圳和香港于9月份迎来各类金饰珠宝展会，这也是三年疫情结束后首次在没有出行限制政策的情况下举办此类活动

但本月黄金出库量较2022年8月相比却有5吨下降。这一同比小幅下降的主要原因在于2022年在疫情相关限制措施和国内金价走低的影响下，黄金出库量季节性走势出现扭曲。

图4：8月黄金出库量大幅反弹

来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

境内外金价价差飙升

8月，上海-伦敦金价平均价差为40美元/盎司，创历史新高，月环比上升23美元/盎司(图5)。我们认为，近几个月来黄金需求的恢复和相对平稳的进口量可能导致了国内供需状况的趋紧，进而推高了境内外的黄金溢价水平。

图5：8月境内外金价平均溢价创历史新高

上海午盘金价与LBMA伦敦早盘金价之间的月平均价差（美元/盎司）*

[4]。

来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会

8月中国市场黄金ETF出现大幅流入

8月，中国市场黄金ETF[5]连续第三个月流入，持仓规模增加约合21亿元人民币（+2.93亿美元，+4.6吨），是2022年7月以来最为强劲的月度流入量。本月，欠佳的股市表现（沪深300股指：-6%）和持续疲软的本币走势促使许多投资者转向黄金等避险资产，而2023年截至目前黄金已带来诱人的回报(图2)。此外，各黄金ETF发行方在其产品零售活动中不断加大宣传力度，也有助于吸引投资者对黄金的关注。

随着8月的大幅流入，中国市场黄金ETF资产管理总规模(AUM)已达260亿元人民币（约合36亿美元），创下自2021年底以来以人民币计价的资产管理规模的新高，同时持仓量升至56吨。年初以来，中国市场黄金ETF流入额累计达20亿元人民币（+2.7亿美元，+4吨）；虽然持仓总量增长幅度只有8%，但在强劲的人民币金价的推动下，资产管理总规模则实现了22%的激增。

图6：黄金ETF需求大幅增长

月度基金流量和中国市场黄金ETF持仓