概览
2023年全球大豆供需格局总体趋于宽松，近年气候异常频发，市场对大豆丰产预期能否兑现担忧持续，美豆价格难以快速回落。预计全年美豆价格宽幅震荡中下行，价格中枢明显低于2022年。
南美产量方面，2022-2023年初，影响南美产量的主要不稳定因素“拉尼娜”警报再响，市场较为担心2023年初南美是否会重复2022年初的显著减产。南美产量最终确定前，“拉尼娜”减产担忧挥之不去，一季度美豆价格将维持高位宽幅波动。
北美产量方面，气象部门评估继“拉尼娜”之后，“厄尔尼诺”发生风险已上升至40%。北美上半年可能继续迎来寒冷潮湿气候，美豆春耕和生长受影响。因此，南美产量确定后，预计美豆生长期的天气炒作还将继续。
中国需求方面，2023年中国疫情政策彻底告别“清零”，经济有望回暖，同时叠加生猪补栏周期带来的养殖需求增量，预计需求稳中有增。
综上，展望2023年，需求总体稳中有增，但增幅有限；供给不确定因素较多，仍将主导价格走势。近年气候异常频繁发生，持续影响农产品生产，市场信心不足，在丰产最终确认并积累为大量库存前，播种面积增加或丰产预期的美豆价格利空影响有限，天气炒作无法避免。2023年，大豆价格预计呈现宽幅震荡中阶梯式下行格局。全年CBOT大豆波动区间[900，1500]美分/蒲式耳。
以上研判仅供参考，请投资者理性投资，防范风险。
正文
一、走势回顾：美豆冲高后震荡收敛
2022年，美豆在库存保持低位、供求总体偏紧情况下，全年价格维持强势。
——从年初至2月：单边上涨。年初为南美大豆生长关键期，南美大豆产量主导市场走势。受拉尼娜气候影响，巴西、阿根廷大豆主产区干旱持续，产量预期相应持续下调。随着2月收获季到来，减产预期变现，全球大豆供给紧张忧虑不断加强，美豆价格持续攀升，单边上涨。
——从3月至6月：宽幅震荡上涨。2月24日，俄乌冲突爆发，小麦玉米等农产品价格一度大涨，带动大豆一并走强，但因俄乌两国均非大豆出口国，因此大豆价格受影响有限。此后，美国大豆逐步进入播种期，相关信息主导市场。4月，美国农业部（USDA）公布美国新作大豆种植意向报告，大豆种植面积创历史新高，令美豆价格一度跳水，但供给宽松预期变现还远，现实供求紧张限制了美豆价格跌幅。5月，中国疫情形势恶化、上海等地静默管理，引发美豆需求预期下滑，美豆价格再度下跌；此后北美天气恶劣，拖累美豆播种进度，美豆价格再度上行，最高升至1784美分/蒲式耳年内高位。
——从6至7月：深度回调。随着北美天气好转、美豆播种赶上进度，叠加美联储加息引发大宗商品普跌，美豆价格快速回落。同时，美豆期货活跃合约换月后，因跨期价差而大幅低于旧主力合约，7月美豆期货跌至下半年最低价1297美分/蒲式耳。
——从8月至12月:宽幅震荡。先是美豆产区整体无恶劣天气，开花、结荚、收获各阶段均较顺利，产量预估保持稳定并持续至收获完成，价格保持稳定。而后，市场主导因素逐渐过渡到对新一季南美大豆预估高达1.5亿吨的天量产量预期上，由于市场博弈中，较为担心2023年初南美，会重复2022年初预期极高但实际受“拉尼娜”天气影响，兑现减产显著的“坑”，在南美产量最终确定前，并未对天量产量预期做出较大的价格炒作反应，美豆价格维持宽幅震荡格局。
2022年，美豆活跃合约价格收于1524.25美分/蒲式耳，较2021年底1339.75美分/蒲式耳上涨13.77%。
图1. CBOT大豆活跃合约走势
二、基本面因素分析：丰产预期强烈，供给趋于宽松
（一）供给：南美两国双双丰产，全球产量再创新高
大豆产量方面，根据12月USDA报告，2022/23年度全球大豆产量将达创纪录的3.9117亿吨水平，历史最高，较上年度3.5561亿吨增产3556万吨。其中，巴西大豆增幅最为显著，2022/23年度巴西大豆产量预估1.52亿吨，上年度1.27亿吨，同比增加20%，创新纪录。阿根廷2022/23年度产量4950万吨，同比增加12.76%。美国2022/23年度产量1.18亿吨，同比下滑2.67%。
USDA报告对中国产量预估上调200万吨。我国出于粮食安全考虑，近年逐步扩大大豆种植面积。2023年中国大豆供给大概率增加，增量可能超USDA预估。这会对国际豆价上涨形成一定程度约束，但中国大豆自产自销为主，对国际大豆市场影响较小。
（二）需求：消费需求稳中有增，出口重心移至南美
2023年美元加息有望放缓，大概率小幅加息后维持利率高位；美元指数预计维持高位，但不会大幅走弱，对大宗商品价格影响中性。
各国内需方面，根据USDA 12月报告数据，2022/23年度全球主要大豆消费国的国内消费量均稳中有增，但各国消费总需求增量仅1750万吨，远低于全球大豆产量增量。
出口需求方面，大豆产量增量主要来自南美两国，出口增量也主要来自巴西和阿根廷，尤其是巴西出口增量达1036万吨。美国大豆出口下降明显，新一年大豆出口量将下降306万吨。
中国需求方面，新一年度中国依然是最大的大豆进口国，全年大豆进口将达9800万吨，较上年度增长643万吨，进口量预计将达全球大豆进口总量近六成，进口增量将达全球进口增量七成。中国需求中，占比最大生猪养殖饲料消费需求预计保持稳中有增，但增幅有限。本轮猪周期，自2022年4月能繁母猪存栏见底后，将开启回升周期。根据4-5年一轮猪周期推算，2023年还将是生猪存栏上行周期。值得注意的是，2022年11月以来，生猪价格迅猛下跌，将抑制养殖企业生猪补栏积极性。同时，近年国家鼓励饲料行业降低饲料中蛋白含量，也将抑制进口大豆需求。综合看生猪补栏周期内，暴跌的生猪价格和饲料蛋白需求的下降，都将抑制中国进口大豆需求增幅。
（三）库存：产量增加消费下降，全球库存有望增加
根据USDA预估，得益产量大增，而需求并未同步增长，2022/23年度期末库存将达1.0271亿吨的近三年高位，较上年度期末库存高出712万吨。
图2. 12月USDA报告对2022/23年度大豆预测情况一览
单位：百万吨
数据来源：USDA，Wind，建行贵金属及大宗商品业务部
三、后市展望：气候异常炒作持续，美豆价格震荡下行
2023年全球大豆供需格局总体趋于宽松，近年气候异常频发，市场对大豆丰产预期能否兑现担忧持续，美豆价格难以快速回落。预计全年美豆价格宽幅震荡中下行，价格中枢明显低于2022年。
南美产量方面，2022-2023年初，影响南美产量的主要不稳定因素“拉尼娜”警报再响，市场较为担心2023年初南美是否会重复2022年初的显著减产。南美产量最终确定前，“拉尼娜”减产担忧挥之不去，一季度美豆价格将维持高位宽幅波动。
北美产量方面，气象部门评估继“拉尼娜”之后，“厄尔尼诺”发生风险已上升至40%。北美上半年可能继续迎来寒冷潮湿气候，美豆春耕和生长受影响。因此，南美产量确定后，预计美豆生长期的天气炒作还将继续。
中国需求方面，2023年中国疫情政策彻底告别“清零”，经济有望回暖，同时叠加生猪补栏周期带来的养殖需求增量，预计需求稳中有增。
综上，展望2023年，需求总体稳中有增，但增幅有限；供给不确定因素较多，仍将主导价格走势。近年气候异常频繁发生，持续影响农产品生产，市场信心不足，在丰产最终确认并积累为大量库存前，播种面积增加或丰产预期的美豆价格利空影响有限，天气炒作无法避免。2023年，大豆价格预计呈现宽幅震荡中阶梯式下行格局。全年CBOT大豆波动区间[900，1500]美分/蒲式耳。
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