来源：慧保天下
这段时间，一些头部投研机构纷纷预测，伴随着权益市场过去一整个季度的波动，头部上市险企三季度可能会迎来千亿级亏损，一时引发行业讨论。这已不是上市险企第一次因权益市场波动而出现利润起落，今年一季度，五大上市险企净利润也曾同比下降17%。
近年来，险企的短期利润，正变得越来越敏感。同一批底层资产、同一套会计准则，仅仅因为权益市场的波动，就可以对险企的利润表产生截然不同的影响，市场上涨时成为最大推力，波动时又成为最大拖累。
自新会计准则实施以来，险资开始增配权益仓位，投资对于险企盈利的影响也正变得越来越大。华泰证券此前一份研报披露显示，2025年，主要上市险企的投资业绩同比增加33%，贡献税前利润55%，大幅高于2023年7%占比，超越保险服务业绩成为主要利润来源。
随着投资端逐渐取代负债端，成为决定险企利润增长与否的主变量，利润本身似乎也逐渐成为了一个反映短期市场价格而非险企长期价值的新指标，越来越不能反映保险经营的实质了。
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多家投研机构一致判断，三季度上市险企盈利普遍承压，FVTPL股票基金平均配置比例已达13%高位
今年整个三季度的权益市场，实在是有点“冷”。
综合整理市场信息来看，除恒生指数有小幅修复外，A股多数指数出现下跌，其中，代表大中盘股的沪深300、中证800、中证500指数跌幅均为两位数；双创板块更是遭遇回调，科创50、创业板指数分别下跌30%和28%，双双创下各自历史单季最大跌幅。
当前，保险公司权益资产计入当期损益的比例持续攀升，三季度权益市场的波动，对于上市险企的业绩将会带来较大影响，已经成为了多家头部投研机构近期的一致判断。
华泰证券在研报中明确指出，即便在乐观情形下，上市险企2026年三季度仍可能面临单季合计税前亏损，乐观与保守情景下的亏损区间分别为1096亿元和2002亿元，而去年同期则实现税前利润3381亿元。摩根大通则预计保险业三季度净利润同比下跌约53%，而二季度这一指标曾大幅增长223%。中泰证券也表示，A股走弱已拖累险资年内浮盈转亏，模拟总投资收益率降至3.14%。
新会计准则下，随着部分险企逐渐提高权益配置比例，上市险企利润对股市波动的敏感度也在被系统性抬高，权益市场每一轮显著波动，都会以远超以往的量级穿透到净利润中。
华泰证券统计显示，截至2026年上半年，上市险企FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）股票和基金的平均配置比例已升至13%的历史高位。摩根大通测算显示，股市每波动10%，对险企2026年预期净利润的敏感度约达46%。
对比今年一季度，三季度上市险企所面临的盈利压力，或许要更大、更特殊。
一季度，受地缘政治等因素影响，权益市场同样出现了回调，A股震荡下行，沪深300指数累计下跌3.89%，上证指数下跌1.94%。权益资产的短期波动直接影响了当季上市险企的利润表，五大上市险企一季度合计净利润同比下降17%。
但彼时，上市险企的FVTPL权益敞口尚未达到当前最高水平，单季的利润基数也不如三季度所面对的那么高，上市险企三季度的投资收益、利润表现其实更加不容乐观。
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上市险企利润波动三重成因：权益市场回调导致投资收益逆转、新会计准则放大市场“噪音”、高基数效应制造市场落差心理
需要注意的是，市场预计三季度上市险企利润普遍承压，是行业普遍的现象，并非是某一家险企在负债端经营上出现了问题。一些投研机构在针对上市险企三季度盈利给出偏弱预测的同时也表示，利润波动主要来自尚未实现的“浮盈浮亏”，并不代表保险公司投资能力或经营质效发生了同步变化，受益于上半年的利润积累，前三季度整体仍有望保持盈利。
具体来看，预计造成三季度上市险企利润产生波动的原因，可以归纳为三个方面：
一、权益市场回调，投资收益环境逆转
保险公司的利润由保险服务业绩和投资业绩两部分构成，前者相对稳定，后者则随权益市场起落，是利润波动的主要来源。自2025年以来，一些上市险企便开始增配二级权益。
对于那些二级权益配置比例较高的险企，市值缩水直接以公允价值变动损失的形式进入了当期利润表。华泰证券测算显示，交易类二级权益配置比例越高的公司，投资业绩和利润受股市影响越大。
2025年三季度，A股主要宽基指数呈现攀升走势，创业板指数上涨50.4%，科创50上涨49.02%，中证800上涨19.83%，沪深300上涨17.9%……均属近十年涨幅非常居前的单季表现。
2026年三季度权益市场低迷，直接导致上市险企投资收益环境发生逆转。中泰证券不久前发布月报测算，2026年前三季度，险资股基投资收益率为-1.8%，远低于2025年同期的26.6%。9月单月的险资交易性金融资产买卖价差（非年化）从上年同期的+24.4%逆转为-0.34%，直接拖累同期模拟年化总投资收益率由去年同期的7.03%降至3.14%。
二、新会计准则，放大投资环境逆转的“噪音”
投资环境的短期逆转本身并不必然导致剧烈的利润跌幅，新会计准则下的资产分类与计量规则变化在其中扮演了“噪音放大器”的角色，并将市场的“噪音”更多地传导到了险企的利润表上。
新会计准则下，利润同时受到资产端公允价值变动和负债端折现率调整的双重扰动：新金融工具准则下，大量权益资产被分类为FVTPL，其公允价值变动必须直接计入当期损益，不再有任何跨期平滑的空间；新保险合同准则下，折现率由750天平均国债收益率曲线改为即期曲线，负债价值随市场利率实时调整，进一步改变了利润的释放节奏，一些“缩水”的利润并没有消失，而是被转移到了净资产中。
会计规则变化与市场周期波动叠加，直接改变了险企利润的账面分配结构和对市场波动的敏感度，利润无论是涨，还是跌，相较以往都变得更加剧烈。所谓的利润涨跌，更多是市场波动在新会计准则报表上的一种映射，并非险企在经营基本面和盈利能力发生了什么实质性改变。
三、高基数效应，制造较大心理落差
高基数本身并不构成对当期经营状况的负面评价，但它使得任何正常幅度的利润回落，在同比数据上都会被放大为“大幅下滑”，进而使得市场产生较大心理落差。
2025年三季度，表现强劲的权益市场，也显著带动了上市险企的投资收益和盈利表现，同期内五大上市险企单季净利润同比增长68.3%。2026年三季度，市场普遍预计上市险企利润同比走弱，相当一部分权重其实源于去年同期数据的不可持续性，不能将其完全归因于投资或经营层面的突发恶化。
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超越单季度利润指标，寻找寿险跨周期经营真实评判标尺，不能把视线都放在财务标准上
对于动辄具备长达十数年乃至数十年负债久期的寿险业，很多以月度、季度为单位的数据，在时间尺度上其实与寿险经营节奏之间存在着错位。用单季度的利润波动来判断一家寿险公司经营成色的好坏，就好比用某一个交易日的股价波动来评价一家企业的长期竞争力。
寿险业是长期、跨周期经营的行业，要想看准其发展成色，就不能只看到保费及利润规模这类简单指标，还需要关注内含价值、新业务价值等更加具备长期主义特色的指标。
2026年上半年，五大上市险企新业务价值普遍实现正增长：国寿寿险新业务价值同比增长33.7%，内含价值达1.61万亿元，稳居行业首位；平安寿险及健康险新业务价值同比增长11.2%；太保寿险同比增长12.7%；新华保险同比增长11.9%；人保寿险同比增长5.2%。
然而，即便内含价值和新业务价值提供了更贴近寿险经营周期的观察维度，这些指标仍局限于财务框架内。判断一家险企的长期成色，还需要回到那些无法被单一财务指标完全捕捉的要素，这些要素彼此关联、相互印证，共同构成对一家险企穿越周期能力的完整判断。
一是股东实力与资本实力，关乎险企在周期底部的兜底能力有多强。当市场进入下行周期，利润表短期承压时，险企是选择收缩防守、削减长期投入，还是保持战略定力继续做长期正确的事，很大程度上取决于其股东是否有能力、有意愿在周期底部提供资本支持。这种支持不会直接体现在当期利润中，但它构成了公司抵御周期波动、维持长期经营连续性的底层条件。
二是治理结构完善与否，关乎险企长期经营决策的审慎性与连续性。对于负债久期长达数十年的寿险公司而言，治理的连续性本身就是一种稀缺的长期价值。治理的质量很难用数据来量化，但它会在跨周期的经营行为中持续展现影响。良好的治理结构意味着险企的战略定力有制度性依托，不会因为某一个季度利润表“好看”而过度冒险，也不会因为某一个季度利润表“难看”而仓促收缩，让长期主义不依赖于某一任管理者的个人判断。
三是产品策略是否真正匹配客户长期需求，关乎险企新业务价值增长的可持续性。客户动辄数十年的保障、储蓄、投资等需求，不会因为一个季度的股市涨跌而消失，也决定了产品策略不应该是一次性销售行为。产品策略是否与人口结构变化、利率环境变化相适应，是否能够在降低刚性负债成本的同时保留客户分享长期回报的空间，关乎新业务价值能否在多个周期中持续积累，而不是在某一轮市场行情中昙花一现。
再回到三季度波动的利润本身，说到底，这也只是一个比较吸引人眼球的数据，过去的资本市场往往习惯于用单一数据给上市险企打分，但上市险企真正的价值，其实并不会因为一时的波动而打折。
