来源：中保新知
内地大型险企近期通过债券“南向通”买入“点心债”。
据外媒报道，中国内地大型保险公司近日开始通过债券“南向通”购买“点心债”，有望为该市场进一步引入增量长期资金。知情人士称，目前已被纳入“南向通”投资者名单的保险机构包括中国平安、泰康保险和中国人寿等。
“点心债”是指在香港发行的人民币计价债券，其命名源于香港特色点心，寓意规模较小。近年来，在全球利率分化与人民币加速国际化的背景下，“点心债”已成为离岸人民币市场的核心融资工具，同时外资发行人所占比例提升明显，“点心债”显然变为“主菜”。
“点心债”经历了从“点心”到“主菜”，内地险企若能通过“南向通”投资“点心债”，释放了怎样的信号？
市场迎来爆发期
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初期“点心债”的发行规模确如其名。2007年1月，中国人民银行首次明确境内金融机构经批准可在香港发行人民币债券。在2010年之前，“点心债”的发行机构比较单一，集中于境内政策性银行和商业银行，年均发行规模为100亿元左右。
2022年以来，“点心债”市场迎来爆发期。招商证券研报显示，2022年至2025年“点心债”年均发行规模高达10978亿元，超过2018年至2021年发行规模均值的4倍。
彭博社最新数据显示，2026年迄今，“点心债”发行规模已达4568亿元，按年增长27%。
中证鹏元国际研报指出，尤其值得关注的是，外资发行人的发行量增势较强，在2025年创出1756亿元的新高后，2026年一季度同比激增128.6%，发行规模达768亿元，占当期市场“点心债”总发行量的31%。
申万宏源对今年1—4月“点心债”市场回顾也发现，中国内地以外发行主体占比首次突破20%，美国、英国、印尼、中国香港、法国为主要外资来源地，合计贡献约15%份额，人民币国际化推进与融资成本优势为外资入场主因。
对于“点心债”市场快速扩容，招商证券表示，2018年至2021年初步回暖，2022年以来加速扩容，是供需两端相互促进的动态成果。从发行端看，人民币融资成本的相对优势和中国人民银行多维度政策支持是“点心债”市场发行规模上升、发行主体多元化的核心动力。从投资端看，国际金融环境改善，人民币汇率贬值压力缓和并进入双向波动新阶段，人民币资产吸引力提升，债券通“南向通”等跨境渠道拓宽，为“点心债”市场提供了持续的资金流入。
在标普信评看来，融资成本优势是“点心债”市场扩张的首要驱动力。2022年以来，美联储开启加息周期，推动美元融资成本持续高企；而中国央行维持适度宽松的货币政策，境内利率中枢稳步下移，两者形成显著的利差空间。中美10年期国债利差自2022年起进入“倒挂”并持续扩大，2025年最大利差超过230bp。对于追求低成本融资的境外发行人而言，这一成本差构成了最直接的发行动机。同一主体发行的同期限“点心债”利率要普遍低于其他主要发行币种债券（如美元），2025年“点心债”平均票面利率约为3.28%，而同期全球美元计价债券平均利率约为5.9%。
险资拿到入场券
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险资通过债券“南向通”买入“点心债”并不意外。
在一年前债券通有限公司举办的“债券通周年论坛2025”上，中国人民银行金融市场司副司长江会芬宣布了三项新的对外开放优化措施，其中就包括完善债券通“南向通”运行机制，支持更多境内投资者走出去投资离岸债券市场，“将扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等4类非银机构”。
“南向通”是指内地机构投资者通过内地与香港基础服务机构连接，投资于香港债券市场的机制安排，于2021年9月24日上线，初期以银行为主要参与者。
“南向通”与“北向通”共同构成内地与香港债券市场互联互通的完整框架。现阶段，“南向通”实行限额管理，资金净流出的年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。
“南向通”上线以来发展迅速，已成为境内机构投资者配置境外债券资产的重要通道。对于债券通“南向通”参与投资者扩容至险企，业内人士分析称，这既有望为本已迅速扩容的“点心债”市场带来更多长期配置资金，也有助于优化险企资产端配置。
标普信评认为，扩容后的非银机构通过“南向通”购买香港人民币债券（如“点心债”）不占用QDII额度，为保险公司、基金公司等参与离岸市场提供了便利。
中信建投对“南向通”持有更乐观的长期判断，基于两个方向：第一，地缘政治局势变化（如美伊冲突）或加速人民币国际化的进程，香港金融市场发展或迎来深化机遇期。第二，中国居民财富配置图谱迁移，更多元化资产配置是未来中国金融市场的大方向。
“对于保险机构而言，其目前的境外资产配置比例普遍较低，保险资金可以通过‘南向通’大量买入境外期限长、票息高的债券。在理财产品全面净值化的背景下，银行理财也需要寻找稳定且高收益的底层资产。随着这两大类机构不断增加境外投资比例，‘南向通’将成为中资机构参与全球固收市场的主要渠道。”中信建投表示。
“点心债”或供不应求
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在适度宽松的货币政策主导下，我国低利率态势还将持续。面对“资产荒”和“利差损”的现实，若险资投资“点心债”，也算在资产配置上“喘一口气”。
与此同时，随着人民币进入升值通道，“点心债”配置价值也在提升。2026年以来，人民币兑美元汇率从年初的6.99升值至截至6月5日的6.77，升值幅度超3%。
更早前，摩根士丹利的一篇研报表示，“点心债”市场增长动力正从中国发行人转向全球发行人。这一转变由三大因素共同驱动：
首先，极低的融资成本，人民币10年期融资已成为全球最便宜的选择，吸引了对成本敏感的全球发行人。
其次，新发行人数量激增，2025年有17家全球发行人首次进入市场，是2016年以来的最高值，显示市场广度正在拓宽。
最后，诱人的投资回报，“点心债”全球投资级公司债比在岸AAA级公司债高出46个基点的收益率溢价，对境内外投资者都构成了强大吸引力。
银河证券认为，2026年“点心债”供给增长有限，但需求较强。供给方面，2026年城投债受化债政策影响供给收缩，但产业债扩容（出海需求+成本优势）、绿色债试点红利及中资美元债置换需求将提供边际支撑。需求方面，境内高息资产稀缺叠加“南向通”扩容引入理财等非银资金。
总之，“点心债”市场的爆发与保险资金的入场，是人民币资产全球配置格局演变的一个缩影。这也表明，离岸人民币市场已不再是边缘的“补充性”市场，而是正在成为境内机构主动管理负债、增厚收益、分散风险的重要阵地。保险资金通过“南向通”参与到“点心债”的投资，让境内长期资本真正参与到离岸市场的定价与运行之中，为人民币国际化奠定更加坚实、更具韧性的市场基础。
