来源：雪球
前些天沉寂许久的房地产股出现一根大阳线时，提了一嘴同样不断沉沦的保险股何时能来一根大阳线。
后来发现，读者中还真有不少保险股尤其是中国平安的拥趸，那就不妨专门开一篇聊聊保险股投资。
跌出的估值底部
保险股惨不惨？
2021 年总体很惨，近期是更惨。
从申万 28 个一级行业指数来看，非银金融是今年迄今表现最差的，随后则是军工和家电。
而在非银金融大类中，保险又比券商惨好多。
尤其看看保险股中的标杆中国平安，就是一波跌跌不休的走势。
下跌，对于价值投资者，从来不是一件简单的坏事。
至少在不断下跌之后，保险股的估值是进入了历史极低区域。
招商证券的保险 2021 中期投资策略中给出了一张估值图，并指出保险股：
估值不断下移，接近历史最低水平：从当前个股的估值水平在历史上（尤其是 2017 年以来）的分位数位置来看，不断接近历史最底部。
估值低，并不一定意味着上涨。
但是在经历了 2020 年迄今核心资产不断大涨估值不断高企的行情之后，在整个投资组合中配置些低估值的 ‘烧冷灶’资产，不是一件坏事——都已经被唾弃成这样的，至少一旦出现针对高估值的避险行情，这类早已 ‘躺平’的冷门行业，有望抗跌。
负债端外，别忘了资产端
为什么保险股都跌成这样？业内公认的原因是：负债端数据不佳，预期不佳。
‘负债端’这个词，算是保险分析师的 ‘黑话’，其实指的就是保单销售额——这对于保险公司，算是负债。
这两年，保险主要是寿险，不太好卖。
这里面，固然有 2020 年新冠疫情造成的线下代理人展业困难的影响，但本质上还是整个寿险行业长期经营模式 ‘重保费轻客户’的缘故，造成现有的保险产品越发难满足保险客户的需求，进而引发了保险代理人队伍的萎缩。
在申万宏源的 2021 年保险行业中期策略报告中，这张对比图形象的呈现了寿险行业当下恶性循环的难题：
虽然以中国平安为首的巨头级保险公司，其实几年前就开始了寿险改革。
比如下表是平安人寿的改革措施。
但这种要触及寿险销售根本的变革，推动和起效，又怎是一朝一夕的事儿。
从招商证券的 2021 保险中期策略的这张图表可以看得出，这两年几大巨头新保费的下滑。
要看 ‘负债端’的利空，随便找几份关于保险股的研究报告，你就能找到好多。
负债端重要不重要？作为决定保险公司长期流入现金流的业务，当然重要。
但是，**保险公司不是一个简单的负债端那么简单。
作为拿着投保人的资金去进行投资的金融机构，这些投资资产，也就是 ‘资产端’的回报水平，其实才很大程度上影响着保险公司的净利润水平**。
保险公司的投资，虽然也有权益和不动产等诸多类别，但是核心还是以债券等为主——正因此，债券利率能走高，对保险公司是利好。
数据来源：申万宏源
考虑到从 2020 年下半年开始，以十年期国债为代表的债券收益率有了显著的反弹，这对保险公司资产端的收益，是大有好处的。
十年期国债收益率 数据来源：Choice
也正因此招商证券对于几大巨头在上半年的总投资收益、EV 增速还有利润增速，还是比较乐观的。
数据来源：招商证券 保险行业 2021 中期策略
在估值 （P/EV） 不变的前提下，EV 的增速，意味着股价的同比上升——若股价不变，则意味着估值 （P/EV） 的下降。
无论哪一种，资产端的改善，对于保险股的长期价值，都有正向的意义。
能不能等来利好
股市，是一个有意思的地方。
从无人问津到大众追捧，似乎就是一夜之间的事情。
就像在整个 2020 年乏人问津的钢铁股 （国证钢铁指数 2020 年微涨 1.37%），却在 2021 年的上半年，因为‘碳中和’概念，大涨 23%+。
那么，保险股有没有希望等来自己的 ‘碳中和’？
于我而言，一直在等待着 ‘递延养老保险’的加速进展。
‘七普’数据的发布，凸显了养老的挑战。
而商业保险，早就被认为是应对养老的第三支柱。
在如何鼓励居民投保商业养老保险上，其实早在 2018 年 4 月就有推出过税收优惠的递延养老保险，当时是在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点，每月 6% 或 1000 元孰低的保费开始可以在税前扣除，待未来领取时还能享受 25% 免税 + 75% 按照 10% 税率征收的优惠，从而起到递延税收的作用。
对于保险产品，能有税收优惠，无疑可以大大增加保险的吸引力；而且这些有现金价值的投资型保险，与现在遭受互联网渠道冲击的消费型保险也是错位竞争，本来是一件大好事。
但试点的结果，相关产品的保费销售额，我都不太好意思写出来。
递延养老保险暂时表现一般，其实原因多方面的很重要一点是，这类产品的投保以及减税操作必须依赖投保人所在公司的财务操作，许多公司财务并无这块的动力，想买的人未必能买到。
但是，过去一两年，国税力推的个人所得税汇算清缴其实已经将相关障碍打破，纳税人可以自行通过个人所得税 APP 进行退税操作，甚至里面其实已经内置了递延养老险的申报扣除环节。
未来递延养老金若能全国铺开，其避税作用如果能够被更多人接受，其实潜力巨大。
中信建投证券在 2021 年中期的保险行业策略报告中做过一个很乐观的估计：
2019 年平安、国寿、太保、新华、友邦中国 2019 年 NBV 加总为 1922 亿，约等同于保守情况（60% 替代率、20% 新业务价值率）下的商业养老险市场新业务价值（1647 亿）。如需求缺口完美匹配，商业养老险市场将为行业新增约 1 倍以上的新业务价值。
当然，保险和养老，不仅仅是递延养老保险这么一个交叉点。
宽泛来说，各大保险公司前些年大举发力的健康保险、健康生态圈其实也是其中一环节。
更何况，还有这些年巨头们纷纷发力的养老社区，这些动辄需要一两百万甚至更高保费才能入住的现代养老社区，本身就可以成为 TOP 保险公司不拼价格拼服务，与那些一味打价格战的保险公司错位竞争的利器。
当然这一块从投入到被接受，本身是一个比较漫长的过程。
对于保险股投资者，可以作为长期的观察方向，短期还是期待递延养老保险或许才有惊喜。
以配置的心态去熬底
正因为对于保险股有期待，所以其实我已经开始建仓，并考虑进一步下跌中加仓。
当然，作为一个资深基民，我用的标的是方正富邦保险主题 LOF（167301）——当下唯一一只保险主题类指数基金，其余的往往都是证券保险混搭的。
由于 A 股中眼下主流保险股其实只有平安、国寿、太保、新华、人保这五巨头，所以其实际持仓还会有一点银行和其它个股。
下表是其跟踪的中证保险主题指数的最新十大权重股：
需要提醒的是，作为一只 LOF，你既可以像股票一样在二级市场买卖，也可以像开放式基金一样在支付宝、天天等平台申购赎回。
对于类似保险这样的低估值价值类品种，我的个人偏好是小仓位配置，比如类似保险、地产这样，每个拿出 3-5% 的基金仓位来配置。
因为仓位轻，所以即使买完后再跌个 10% 甚至 20%，也不伤筋动骨；
也是因为仓位轻，所以即使又跌多了，还可以通过动态平衡，减持其他基金的持仓来加仓这些品种，从而越跌越买。
至于买完后何时能等到保险股的春天？
这就是要尽人事，听天命的事儿了。对于低估值冷门行业，耐心是一定要有的。
