中国国际金融论坛·香港峰会于2025年11月6日在香港召开，本届峰会以“变局中的金融新生态：开放、创新与可持续”为主题。
隆安律师事务所（香港）有限法律责任合伙执行合伙人/隆安发展基金理事会副理事长林靖寰律师主持“Web3.0时代全球数字金融生态重构：RWA与稳定币的合规创新与跨境协同”圆桌对话。对话嘉宾为淡水泉（香港）投資管理有限公司总裁陶冬，许杜岑律师事务所合伙人杜珠联， 大成金融行委会Web3研究中心主任、香港RWA研究院法律合规院院长王善良，华赢集团AlloyX董事总经理、稳定币运营主管夏军， 吴说（WuBlockchain）主编Colin Wu。
以下为对话实录：
淡水泉（香港）投資管理有限公司总裁陶冬：
主持人：
我们今天的主题是“数字金融生态”。一个生态系统中包含众多元素，如法律、金融、投资、实体经济等。台上各位专家分别来自不同领域，各有专长。当我们在“金融生态”前加上“数字”二字，整个图景就变得大不相同，也更为复杂。
正如刚才有专家提到的，数字金融新生态与传统金融生态密不可分。陶博士，首先想请您从金融和投资银行的角度分享一下，在这个新的数字金融生态中，我们如何能够构建一个既符合香港、美国、欧洲等区域特点，又能获得全球认可的标准或框架？
陶冬：
香港是全球第三大金融中心，这本身就意味着它是全球认可金融体系的重要组成部分，是全球金融生态中至关重要的一环。这一点毋庸置疑。我们拥有强大的监管框架和成熟的金融生态。
当前的核心议题，是如何将现实中已经非常成熟的金融世界，与新兴的数字世界进行融合。这并非凭空创造一个虚拟世界，而是在现实世界的基础上，融入数字化的元素。
从更宏观的视角看，我认为“万物皆可上链”。理论上，只要基础设施建设足够顺畅，几乎所有能产生现金流的资产——无论是货币、股票、债券，还是房地产、电厂或船舶——都可以通过认证后数字化，并在链上进行交易。
这会带来几个关键变化：
第一，我们现有的、针对成熟金融体系的监管框架和基础设施，其中许多部分将不再适用。我
观察到，香港在推进稳定币等领域的步伐似乎有所放缓，正是因为过程中发现了各种新问题。如果监管无法有效堵住漏洞，那么创新非但无法助力金融，反而可能带来新的障碍甚至混乱。这是监管层面面临的挑战。
第二，当万物皆可上链后，现有的银行、券商、保险等传统金融机构将受到怎样的冲击？一些简单的业务可能会被重塑，例如，有了稳定币，找换店的需求可能会大幅减少；购买保险的流程可能大大简化。一些过去极其复杂且成本高昂的操作，比如房地产基金上市，如果前期认证等工作能在链上完成，其成本可能会显著下降。包括跨国转账，目前需要经历复杂的认证和高昂的成本，未来也可能变得极其便捷和低廉。这必将导致整个金融机构的运作模式发生重大变革。
我相信，这个过程会先经历一个平缓期，然后进入爆炸性增长阶段。初期，由于监管审慎，金融机构也会非常谨慎。但一旦有少数成功案例出现，就会形成“不做就被淘汰”的局面，从而引发快速增长。这是必然的趋势。
我还想强调一点，关于稳定币，美国和香港走的是两条不同的路径。美国是“自下而上”的模式，除央行外，各类机构均可发行稳定币，多从消费者端（To C）切入。而香港采用的是“自上而下”的许可制，发行稳定币需经香港金融管理局批准资质，并且强调需有实际应用场景。这两种路径的差异，将对未来稳定币乃至整个RWA的生态结构产生深远影响。虽然我们都用“稳定币”这个名称，但其背后的发展逻辑可能大相径庭。
主持人：
谢谢陶博士。我追问一个问题，从您作为投资银行家的角度看，这个新的金融生态对香港是挑战大于机遇，还是香港能够比较顺利地过渡，并把握住区域乃至全球性的新机遇？
陶冬：
危中有机。Web3.0对所有现存金融机构都是挑战，但如果应对得当，也意味着巨大的机遇。例如，通过资产代币化，可以衍生出许多新的业务，如抵押借贷等，同时运营效率可能提升，成本可能下降。因此，我对香港能够融合现实与虚拟金融的前景充满乐观。但我也存在担忧，如果在初期处理不当，可能会引发一些市场混乱。
主持人：
好的，谢谢陶博士。最后请用三十秒时间总结一下，在金融生态重构的过程中，您所在的行业或您个人认为最应该做什么？
陶冬：
我认为前两天陈茂波司长的讲话已经指明了方向，核心密码就是“稳”和“赋能”。对于香港而言，短期内监管的重点将非常强调避免混乱，包括防范非法集资、洗钱等风险。因此，香港在初期的推进步伐可能会相对稳健。但这恰恰给了香港的金融机构更多时间去思考和布局。Web3.0是必然到来的另一个世界，我们应该积极做好准备去迎接它。
许杜岑律师事务所合伙人杜珠联 ：
大家好，今天讨论的主题——“Web 3.0时代全球数字金融生态重构”，是一个非常贴合时代脉搏的议题。我们并非要从零开始“发明创造”，而是在已有基础上“再接再厉”，将现有优势转化为更优的生态。
香港拥有两个至关重要的基础：一是强大的普通法体系，二是成熟的金融监管体系。作为法律从业者，我认为这两者是我们应对数字金融变革的核心基石。
在Web 3.0时代，技术（如区块链）本身具有无地域性，但法律必然带有地域属性。因此，我们在推动数字金融生态重构时，必须重点关注以下目标：
- 保护投资者权益：确保参与者在创新中免受欺诈与不公平对待；
- 维护司法与市场完整性：防止技术滥用破坏公平交易环境；
- 提供确定性：通过清晰的规则与预期，增强市场参与者的信心。
只有在这些基础上，市场才能对数字金融创新保持信任，生态重构才能真正落地。后续我会进一步补充具体实践中的思考。
主持人：
谢谢杜律师！正如您所言，数字金融生态是传统金融生态的数字化延伸，但加入了技术、代币化资产等新元素，使得法律与合规问题更加复杂。
接下来，我们聚焦第一个核心议题：在数字金融新生态中，如何构建兼顾区域性（如香港、美国、欧洲）特色与全球认可度的标准？同时，作为资深法律专家，您如何看待数字金融对传统法律与合规系统的影响？
杜珠聯：这是一个极具现实意义的问题。今天的议题提到“稳定币与RWA需要‘地域适配’”——区块链技术本身无国界，但法律必然有地域边界，这是当前最大的矛盾点。
首先，我们需要关注国际框架（如FATF、证券法规等），这些是跨国协调的基础；但更重要的是，不同法域的法规差异必须被妥善处理。例如，去年引发关注的Gatecoin案例（注：应为“Gatecoin”或类似案件，原文表述为“gate coin new case”），核心争议仅在于：一个代币或数字资产，在公司资产核算中能否被定义为特定法律性质（如证券、商品或无形资产）？这看似简单的定义问题，实则是数字金融法律适配的关键起点。
其次，数字金融的创新不能脱离地域实际。以香港为例，我们的监管机构（如SFC）并未另起炉灶制定全新法规，而是将现有法规（如针对VASP虚拟资产服务商、VATB平台的规则）与快速发展的科技结合，通过适应性调整使其适用于新技术场景。这种“在现有框架内迭代”的路径，比“推翻重来”更具现实可行性——若脱离现有法规另设一套，反而可能导致监管真空或冲突。
更重要的是，数字金融生态具有天然跨境属性。香港发行的数字资产或金融产品，往往涉及境外投资者；因此，规则设计需考虑**多法域协同（如投资者保护、税务合规、反洗钱要求），而非仅立足本地需求。
主持人：谢谢杜律师的深度分析！最后，我们进入“行业行动”环节——请每位嘉宾用30秒简短分享：在重构数字金融生态的过程中，法律领域需要优先解决哪些具体问题？
杜珠聯：当前数字金融的法律挑战集中在资产托管、质押、抵押、结算与融资等基础环节。例如，传统法律对股权、房地产的托管与抵押已有成熟规则，但数字资产（如代币化的股权、房产或债券）如何适用这些规则？如何确保托管安全？如何界定质押效力？这些都是亟待解决的实操问题。
以香港为例，金管局已发布指引，要求金融机构在接纳数字资产作为投资组合抵押品时，需明确评估其风险与法律有效性；同时，对于含数字资产成分的金融产品（如RWA挂钩理财产品），其发行与销售也需符合现有投资者保护规则。这些细节问题的解决，是数字金融生态落地的关键支撑。
大成金融行委会Web3研究中心主任、香港RWA研究院法律合规院院长王善良：
大家好，我是王善良，大成金融行委会Web3研究中心主任、香港RWA研究院法律合规院院长。
从宏观层面看，当前数字资产的发展（尤其是RWA与稳定币的兴起）本质上是一场货币体系的革命——它正在重塑全球货币的形态、流通方式与价值锚定逻辑。
从微观层面看，RWA（现实资产上链）与稳定币实则是“同一枚硬币的两面”：稳定币本质上是数字化的法币或高信用资产（如美元）上链，是RWA最基础、最成熟的形态；而RWA则是更广泛的现实资产（如债券、房地产、企业股权等）通过代币化技术映射到区块链上，形成可交易、可分割、可全球流通的链上权益。二者相互依存、相互促进：稳定币为RWA提供了流动性与交易媒介，RWA则为稳定币拓展了应用场景与价值支撑。
这场变革不仅是技术的突破，更是一场资产的革命。过去十年，以比特币、以太坊为代表的虚拟资产经历了数百倍甚至数万倍的增长，这种前所未有的财富效应引发了全球资本与创业者的广泛关注。稳定币立法的推进（如香港、美国等地通过稳定币立法赋予稳定币合法地位），更是对传统金融思维的巨大冲击——它让市场意识到，数字资产不仅是技术创新的产物，更可以成为合规、受监管的金融工具。
当前进展与确定性机会：B股联动与RWA的想象空间
尽管RWA与稳定币的概念被广泛讨论，但目前“说的多、做的少”——真正落地的规模化应用仍处于探索阶段。不过，资本市场中已出现确定性较高的机会，其中数字资产价值的入表，重塑了资本市场的估值。
以纳斯达克上市公司MicroStrategy为代表的企业，目前纳斯达克已有超过120家公司采用比特币的“DAT模式”。若未来以太坊及其他主流代币也被更多企业纳入资产组合，RWA（如债券、房地产、供应链金融资产等现实资产上链）若能顺利发行并流通，将与比特币等原生数字资产形成叠加效应，为资本市场带来巨大的想象空间。
香港金融科技周期间发布的政策，尤其是金融科技（FINTECH） 2030规划，将给数字资产市场创造了更多的发展机会。
RWA与稳定币的结合，既是货币体系的革新，也是资产形态的进化。从立法突破到市场实践，从单一数字资产到多元RWA生态，这一过程虽处于早期，但已展现出强大的生命力。未来，随着监管政策的完善、技术的成熟以及传统企业的深度参与，RWA与稳定币有望成为连接传统金融与数字金融的桥梁，推动全球资产配置效率的提升与金融包容性的增强。期待与各位共同探索这一充满潜力的领域！
华赢集团AlloyX董事总经理、稳定币运营主管夏军：
主持人：
随着Web3.0时代的到来，数字金融生态正在加速重构。在这一过程中，RWA（现实资产代币化）与稳定币逐渐成为连接传统金融与数字经济的重要纽带。近期，七国集团（G7）等国际机构持续关注这一领域，美国通过了相关金融法案，香港也在今年8月正式实施稳定币监管框架。各国监管体系正逐步完善，但跨境标准不一、合规与创新如何平衡等问题也日益凸显。因此，推动RWA与稳定币的合规创新及跨境协同，已成为当前的重要议题。
今天圆桌讨论的第一个主题，正是“Web3.0时代全球数字金融生态重构：RWA与稳定币的合规创新与跨境协同”。
经过上午的讨论，大家已对议题有了初步认识。接下来，我们将请五位专家结合各自领域，围绕RWA与稳定币的合规路径、跨境协同等方向分享见解。首先，请夏军先生从从业者角度谈谈对这一领域的整体看法。
夏军：
谢谢组委会的邀请，也感谢主持人。我作为一名从业者，想从实操层面分享几点看法。
加密资产发展至今已有十多年，而真正进入主流金融视野，主要是从去年到今年。这一转变的关键推动力，是美国政策环境的明朗化，以及香港8月1日生效的稳定币监管条例。
加密资产要融入主流金融体系，必须依靠科学、有效且严格的监管。只有在合规框架下，它才能与传统金融相互补充、协同发展。当前金融生态的重构，正是监管政策与市场实践共同探索的结果。
我所在的AlloyX是一家Web3公司，其名称“Alloy”（合金）寓意融合，X则代表无限可能。我们致力于推动加密资产与传统金融的融合。去年，我们与一家持牌传统券商合并，并于10月在纳斯达克完成更名挂牌（代码：AXG）。通过引入链上技术团队，我们开发了基于智能合约的DeFi产品，但始终强调一点：无论是面向B端、C端还是G端，创新都离不开传统金融的基础设施与全球资金流动体系。
我曾在VISA等传统金融机构工作多年，加入Web3领域时间不长，但深刻体会到两者结合的重要性。希望今天能与各位专家交流，探索Web3技术如何更好地服务传统金融，实现创新与合规的共赢。谢谢！
主持人第二轮提问：
谢谢夏军。金融生态本身包含法律、投资、实体等多重要素，而“数字金融”的加入，更带来了全新的维度。接下来想请教夏军先生：在构建数字金融新生态的过程中，作为前沿从业者，您如何看待区域性监管与全球性标准之间的平衡？在实际业务中面临哪些主要挑战？
夏军：
这是一个非常关键的问题。从我们的实操经验来看，区域性监管与全球性标准的平衡确实是个挑战。目前各个市场的监管要求存在差异，比如香港的稳定币条例要求严格的KYC和场景适配，而美国市场相对更注重功能性和创新空间。
在实际业务中，我们主要面临三大挑战：首先是合规成本的增加，需要在不同司法管辖区满足各自的监管要求；其次是技术标准的统一问题，各地区的链上技术标准和互操作性尚未完全打通；最后是市场教育的挑战，需要让传统金融机构理解和接受这一新的金融范式。
不过，我们也看到积极的信号。通过参与国际组织的标准制定，以及跨境的监管沙盒项目，正在逐步推动全球标准的形成。我们的策略是“立足本地、放眼全球”，在每个市场都深度合规，同时通过技术架构保持全球业务的协同性。
主持人提问：
时间关系，请夏军用30秒总结一下，在金融生态重构过程中，从业者最应该关注什么？
夏军：
我总结为六个字：拥抱、了解、参与。首先要以开放心态拥抱创新，不要排斥新技术；其次要深入了解技术逻辑和监管要求；最后要积极参与生态建设，无论是技术开发、合规实践还是市场教育，每个环节都至关重要。这是一个需要各方共同建设的新生态，谢谢！
Colin Wu 吴说（WuBlockchain）主编：
谢谢主持人。今天讨论的主题是数字金融生态，但核心离不开一个关键问题——究竟什么是RWA？我猜在场绝大多数人可能都难以清晰定义这三个字母的含义。
从英文直译看，RWA指“现实资产”（Real World Asset），但难点在于：现实资产如何与加密货币产生关联？答案是“现实资产上链”——即将线下实体资产通过数字化技术映射到区块链上，形成可交易、可验证的链上权益。
回顾加密货币发展史，最成熟的第一层RWA应用是稳定币（如USDT、USDC等）。它本质上是将现实中的美元资产“上链”，让用户能在链上以加密形式持有、转移美元价值，目前已在第三世界国家、跨境贸易及发达金融机构中广泛应用，是RWA最基础的落地形态。
第二层是美债上链：用户可通过购买链上美债代币（如由贝莱德等机构发行的ONDO等产品），无许可地（无需传统金融门槛）参与美债投资，享受利息收益。这类产品常以美债为储备金发行稳定币，与第一层稳定币逻辑紧密关联。
第三层是美股上链：近期在美国市场爆火，包括Coinbase、Kraken等主流交易所，以及Robinhood等头部券商，均在布局“美股及Pre-IPO公司股份上链”。用户可直接在链上购买美股（包括未上市公司股份），但目前受香港法律限制，港股尚未实现上链（尽管有业内人士呼吁调整相关法规）。
第四层则是更广泛的非标资产上链，如债券、企业债、房地产等，但目前仍处于早期探索阶段，尚未出现现象级产品。
以上是RWA当前的四大应用层级，希望能帮助大家建立基础认知。
