5月12日，“新挑战、新融合、新机遇——2021中诚信投资者服务大会”在北京举行。中证指数公司研究开发部主管胡威进行了分享。
“从境内指数化投资的现状来看，它的产品形式相对来讲还是比较单一的，存量产品的同质化的竞争相对来讲比较严重，ETF比重占比比较低。”胡威说。
胡威认为，从境内的债券指数化投资发展的驱动力的角度来看，多项政策推动促进了债券的指数化快速发展。
“这里面主要是三个维度：第一是资管新规，资管新规以后，无论从打破刚兑的特征，净值化管理的特征，资产底层穿透的特征，都促进了债券的指数化投资；第二，相关的制度也促使了债券指数化投资的发展；第三就是我们的免税政策。”胡威介绍。
同时，胡威指出，这些年信用违约事件频发，以及债券指数化投资的特征，对债券指数化投资的发展起到了很大的推动作用。“尤其我们信用事件频发，导致刚才提到目前市场上存续的或者新发的债券指数基金的品种还是集中在利率债，信用债的品种相对来讲还是比较缺乏的。”胡威说。
“另外，我们整个指数化投资本身的特点，分散化、规范化，更加透明。所以，这块它对于我们整个降低各界的风险，为投资者提供一些工具化的措施，提供一个对冲的工具是非常好的，具备一个非常好的工具属性，这一块也促进了整个境内债券指数化投资的发展。”胡威表示。
以下为发言全文：
胡威：各位领导，各位嘉宾，大家下午好！非常高兴今天能够参加由中诚信举办的投资者服务大会，分享本次主题是关于固收投资的指数化趋势。
这个报告我们准备给大家分享三个部分：首先我们来回顾一下国内外它的指数化投资的发展历程，然后我们通过中证指数债券指数的发展及它的框架，给大家介绍一下整个中证指数在债券指数化投资方面的现状。
首先，我们来看一下目前整个全球在国际上来讲，对于债券指数化投资的一个发展的历程。从这张图上我们可以看到，实际上从1986年国际首只债券的指数基金Vanguard 500 Index Fund在美国成立，在2002年国际首批债券Toronto index partiecipation Fund iBoxx 、Investment Grade Corporate Bond ETF在美国成立，所以从整个国际化的投资来看，美国可以说是债券指数化投资的起源地。这是美国自上世纪80年代到现在整个债券体系化投资的发展趋势，历史最长，规模也最大，自2008年以后，美国市场它在债券的指数化投资方面，无论是规模、被动投资的多样化和工具提供的属性上，它是在整个全球市场为首的。
所以，下面我们以美国市场为例，来和大家展示一下关于国际债券指数化投资的一个现状。
截止到2020年末，美国市场全部的共同基金和ETF的规模，除掉货币的市场基金大约在25万亿，其中指数基金的规模在4.28万亿美元，占比19%，ETF5.4万亿，占比22%。其中指数产品合计占比由2010年的19%上升到2020年的41%，可以看到整个指数化产品的规模增长是非常迅速的。
从国内市场来看，大家可以比较一下，国内市场它的债券的指数化投资近几年发展也是非常迅猛的，从目前指数化的发展迅猛的现状来看，对于美国债券市场它的指数化投资的发展迅猛是什么情况？
截至2020年末，美国市场债券及混合类的指数基金规模合计9300亿，占债券及混合产品规模比重在14%左右。
债券ETF规模跟债券指数的基金规模几乎是平分秋色，大约在一万亿，占债券指数产品规模的53%。所以，在国外的市场，尤其是美国市场，指数基金和ETF规模是平分秋色的。债券指数化投资自2008年至今复合的年增长率在19%，而同期债券及混合类的基金规模复合增长率仅10%。所以，可以看到债券的指数化投资规模的增长是高于债券混合类规模总体的增长。
从美国市场债券的指数化投资的发展特点，我们可以给大家总结三点，它的特征：
第一，债券的指数产品先发优势明显，强者恒强。这里我们可以看到从美国iBoxx发的美国首只综合债券指数产品来看，目前市场规模大约在700亿美元左右，也是目前整个市场ETF规模最大的品种。同时，无论是在短债、中期债、长债还是关于投资级债、高收益债，发的产品始终是位于市场前列。所以，我们可以看到在国际市场，指数产品的先发优势是很明显的，而且呈现一个强者恒强的态势。
第二，关于其他的旗舰类产品。其他的旗舰类产品指数类型也是比较丰富的，不像国内产品同质化比较严重，而且我们产品标的集中度比较高。实际在国外来讲，它的整个产品的指数化投资规模覆盖的标的，包括宽基，包括违约期限、评级，甚至综合债的指数，整体来讲它覆盖的范围比较广。另外，对于国外的债券指数化投资的规模它也是覆盖了整个新兴市场和发达市场，它的规模也比较可观。
第三，近年来我们发现债券的指数化投资它更加趋近于创新，因为一些传统的债券指数化投资它的同质化产品的特征还是比较明显的。所以，这几年债券的指数化投资逐渐往一些Smart beta或者低波动的策略、FOF甚至是EFT相关的，所以这块创新型的债券指数化投资未来将成为我们债券指数化投资的一个方向和趋势。
境外的债券指数化投资发展的动力我们给大家总结了四点：
首先从长期趋势来看，长期因素例如我们主要考虑到市场无风险利率逐渐下行的，对于人口老龄化趋势，结合人口老龄化趋势和居民资产配置的风险偏好逐渐下行，债券品种的投资需求是越来越高的，所以，大家近几年对于债券的指数化投资的关注度也是越来越高。另外，关于我们的资本市场的发展，随着资本市场的发展以后，市场越来越有效。所以，对于这种主动产品的超额收益它这种趋势是难以为继的。所以，大家逐渐看出一个Beta的收益，这里面对于我们指数化投资它会逐渐有上升的趋势。
其次，从短期因素来看，经济的周期性的衰退带动了整个风险偏好的短期的连接，会更加偏好相对来讲风险比较低的资产，这个时候债券资产的品种优势就会凸显。
第三方面，政策的因素与投资者结构对于债券指数化投资的促进作用。就美国市场来讲，投资者结构相对国内市场来讲还是比较丰富的，包括美国的商业银行，投资管理机构，以及我们美国一些养老金计划，对整个债券的指数化投资它的需求还是比较旺盛的。
最后一块在国际市场来讲，尤其一些发达市场，它的制度及其配套产品相对我们来讲相对比较完善一些，包括国外市场债券的流动性，债券市场的风险对冲机制、做市商的制度，它的完善也促使了国际债券指数化投资的发展比国内要发展得更加早，他们速度更快。
从整个境外债券指数化投资的趋势来看主要是两个特点：
第一是传统指数型产品布局逐步完善，而且产品费率也是逐步走低的，目前也是整个国际的债券指数化产品的特征。
第二是目前我们可以看到，传统的ETF规模现在布局相对来讲呈现出比较好的状态，大家逐渐将自己的目光投向创新的ETF。刚才我们提到随着Smart Beta的诞生，ESG的兴起，包括质量因子、价值因子、低波动因子等等其他因子在整个指数化投资的策略里的应用，这块创新的ETF的发展将是未来的趋势。但是随着创新产品的出现，包括主动管理ETF，FOF的兴起对债券指数化投资在未来大类资产配置是一个非常大的优势的。
回顾完境外债券指数化投资的历程，我们再来看一下国内债券指数化投资的发展现状。相对于境外指数化投资发展的相对成熟，国内由于政策环境和制度环境相对来讲不是那么完善。所以，国内的债券的指数化投资的发展历程相对来讲会比较迟缓。从这个图我们可以看到2011年第一条债券的指数型产品才开始发起，2013年我们第一条债券ETF产品发起，这两个产品都是基于我们中证指数公司的产品，分别是南方中证50债指数，以及国债政金债ETF，这个验证了中证指数在债券指数研发框架下对于市场来讲是非常非常提前的。
自2018年以来，我们整个债券产品的趋势，包括资管新规以后，以及我们政金债免税优势的体现，2018年以来，国内指数化产品还是比较集中在整个政金债指数产品，所以，大家从每一年报备产品的品种来看也可以看到。
自2020年12月沪深交易所出了相关跨市场债券ETF新的交易规则以后，目前市场对于跨市场的ETF关注逐渐提升，目前有8家基金公司上报了跨市场债券ETF，当然基本上集中在利率债，其中3家上报了中证指数公司的债券指数，大部分还是集中在基本的国债和和政金债上。这块后面也会给大家进行介绍。
从境内指数化投资的现状来看，它的特点产品形式相对来讲还是比较单一的，存量的产品的同质化的竞争相对来讲比较严重，ETF比重占比比较低。从这个图里可以看到，截至2020年底，国内债券指数的产品共157只，合计净资产规模约4115亿，同比增长13%。其中，债券ETF17只，合计198亿，规模占比仅为4.8%，所以，大部分还是我们债券的指数基金的规模。
从我们境内的债券指数化投资发展的驱动力的角度来看，我们这里给大家总结了三点：
第一点，多项的政策推动促进了债券的指数化快速发展。这里面主要是三个维度：第一是资管新规，资管新规以后，无论从打破刚兑的特征，净值化管理的特征，我们资产底层穿透的特征，都促进了债券的指数化投资。第二，银行委外相关的制度也促使了债券指数化投资的发展。最后是我们的免税政策。所以，目前市场上对于整个政金债的免税是比较关注的，现在大家报的ETF产品也好，指数基金也好，还是集中在绿债，尤其绿色经营债上。
第二点，这些年信用违约事件频发，以及债券指数化投资的特征，对债券指数化投资的发展起到了很大的推动作用，尤其我们信用事件频发，导致刚才提到目前市场上存续的或者新发的债券指数基金的品种还是集中在利率债，信用债的品种相对来讲还是比较缺乏的。另外，我们整个指数化投资它本身的特点，它具有分散化、规范化，更加透明。所以，这块它对于我们整个降低各界的风险，为投资者提供一些工具化的措施，提供一个对冲的工具是一个非常好的工具，具备一个非常好的工具属性，这一块也促进了整个境内债券指数化投资的发展。
另外一块我们的产品创新的特征或者它的趋势，包括我们的投顾，财富管理、养老金、FOF等业务的蓬勃发展，标准化、工具型属性优势凸显以后会造成我们债券指数化投资的规模逐渐上升。
这块优势刚才给大家提到了对于债券或者指数化投资的特征，这里面我们不详细为大家进行阐述了。
对于目前国内的债券指数化投资的展望。这里面我们对于不同的券种给大家讲一下目前每一个券种的特征会对未来债券指数化投资的趋势有什么样的影响。
首先，国债及政金债的特征，我相信大家也是容易理解的。首先，从产品成本收益的角度，一个税收优势，尤其是政金债。第二风险权重低，不占用银行一级的风险权重。所以，这块是大家开发的非常重要的考量因素。另外，对于我们的利率债产品整体的流动性相对比较好，市场整体的规模也是比较大的。所以，在投资容量上也是满足了目前资金方对于债券和券种的需求。对于信用债和综合债的产品，它相当于我们的利率债，有一个收益的优势；另外，它也是有一定的税收的有时在里面。还有结合我们债券指数化投资本身的特征，它是可以分散我们持有信用债的风险，这块也是我们对信用债和综合债未来趋势的判断。
从目前市场布局利率债产品同质化的角度看，未来指数化投资会逐渐延伸到我们信用债和综合债。
最后结合现下整个市场对跨市场债券ETF的关注，它的优势，包括实物申赎，资金占用少，交易便利程度高等特点，希望未来跨市场债券ETF将是未来资金方主要关注的热点。
最后给大家讲一下关于中证债券指数体系的布局和它未来体系的展望。从这样一个时间轴我们可以看到，中证指数在2007年开始就逐渐打造了整个债券的指数体系，有十余年研究的经验。在2011年我们发行了只债券指数基金和2013年发行了首先只债券的ETF都是基于中证的债券指数，可以看出市场对中证债券指数的关注度。随着2017年、2018年传统债券指数布局完以后，大家逐渐关注到一些创新型的债券指数，包括ESG、蓝屏GDP级的债券指数，还有国开债、利率债、信用债等流动性的特有指数，还有恒定久期指数，这些都是市场对债券指数关注的热点。
具体来看，截止到2020年4月，中证指数公司总共管理的债券指数大约在381条，其中上证系列76条，中证系列305条，我们覆盖的券种，包括国债、政金债、地方政府债、信用债，包括短债、可交债、ETF整个债券体系布局已经是相当全面，而且我们债券指数通过RSI评级认证和编码注册，未来对债券指数的成熟和国际化经验相对来讲我们是有比较优势的。
从未来指数的布局来看，我们会更加走一些持续的差异化或精细化债券指数的布局，包括刚才提到ESG体系的布局，隐含评级的布局，还有一些创新的策略指数的布局。当然，我们还会基于包括银行理财、资管开放合作的模式，也欢迎大家与中证指数公司展开一些定制化的合作开发的指数模式，包括我们即将跟中诚信数科展开的合作开发指数模式，这些欢迎大家进行咨询和进行合作。
另外，我们对于债券指数的收费政策，也是遵循目前整个国际化收费水平，逐渐走一个竞争性的债券收费模式，这块我们商业政策更加灵活。所以，这块我们希望能够跟在座的各位逐渐开展一些多样化的模式，也希望大家可以针对自己一些特色的策略与我们展开一些讨论和咨询。
这就是我今天给大家分享的内容，谢谢大家。
