转自：IPO聚焦
作者：Petter
编辑：Petter
据港交所披露，2024年4月22日，华润饮料（控股）有限公司（以下简称“华润饮料”或“公司”）递交上市申请，美银证券、中银国际、中信证券、瑞银集团为联席保荐人。
华润集团是华润饮料的控股股东之一，于2023年位列《财富》世界五百强排名第74位。华润集团所属企业中有8家在香港联合交易所上市，9家在中国大陆A股市场上市。其中，华润啤酒、华润电力、华润置地和华润万象生活均被纳入香港恒生指数成分股。作为华润集团旗下专注于即饮软饮企业，华润饮料在华润集团的大消费板块布局中占有重要地位。
于2022年8月5日，Plateau以10亿美元的对价收购麒麟持有华润饮料的股份，按对应的40%的权益计算，公司的估值为22.5亿美元（约163亿元）。
主要业务
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华润饮料是中国包装饮用水行业的开创者、中国即饮软饮行业的领导者。据灼识咨询资料，公司是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一。
截至目前，公司拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合，合计56个SKU，包括包装饮用水、茶饮料及果汁饮料等。下图为公司部分产品。
华润饮料主要通过覆盖全国的销售及经销网络销售产品获取收益。目前，公司与遍布全国的超过1000家经销商成功合作，累计覆盖中国超过200万个零售网点。据灼识咨询报告，于2023年，公司的包装饮用水产品在中国6大省份（广东、湖南、四川、海南、广西及湖北）的包装饮用水市场中占据最高的市场份额。同时，公司在中国另外17个省份的包装饮用水市场中名列前三。
截至2023年12月31日，公司拥有超过8700名一线销售人员。据灼识咨询资料，以团队规模和销售效率衡量，公司是中国即饮软饮行业内自有销售团队最为强大的企业之一。
此外，截至同期，公司在全国拥有12家已投产的自有工厂及34家合作生产伙伴，从事包装饮用水产品及饮料产品的生产。公司的生产工厂战略性地布局于中国人口密集的19个省及直辖市，实现半径300至500公里内一线城市及新一线城市全覆盖。
于2023年，公司的包装饮用水及饮料产品总产量合计达到1350万公吨，日产能最高可达440万箱，属于行业领先水平。
行业前景
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即饮软饮是指即饮型非酒精饮料产品，不包括固体饮料、乳制品和现制饮品。而中国是全球最大的即饮软饮市场之一。
据灼识咨询资料，中国的即饮软银市场规模从2018年的7223亿元增至2023年的9092亿元，复合年增长率为4.7%，后续预计将以5.8%的速度增至2028年的1.2万亿元。
行业地位
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中国即饮软饮市场相对集中，按2023年的零售额计算，前五大企业占据42.6%的市场份额。其中，华润饮料为中国第五大即饮软饮公司，市场份额为4.7%。
而在包装饮用水市场中，按2023年的零售额计算，公司为中国第二大企业，市场份额为18.4%。
在中国饮用纯净水市场上，按2023年的零售额计算，公司为中国最大的企业，市场份额为第二大企业的近4倍，并超过排名第二至第五的纯净水公司零售额总和，达到32.7%。
同时，在中国的菊花茶饮料市场中，按2023年的零售额计算，公司拔得头筹，市场份额达到38.5%，显著高于其他市场参与者。
股权架构
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华润集团（饮料）及Plateau分别拥有公司60%及40%的权益。
董事会
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公司的董事会由12名董事组成、包括3名执行董事、5名非执行董事及4名独立非执行董事。
张伟通先生，55岁，为公司的董事会主席、执行董事。在加入公司前，张先生于1994年至2000年担任味源饮料食品（深圳）有限公司总经理助理。
冯晶女士，54岁，为公司的执行董事。在加入公司前，冯女士于1988年至1989年任职北京半导体器件五厂；1992年至2000年，先后担任中央国家机关工委办公室科员、副主任科员；2000年至2007年，任职于中国普天信息产业集团公司，曾担任工会办公室副主任；2007年至2017年，任职于华电煤业集团有限公司，曾担任监察部主任；2017年至2018年，担任中国华电集团清洁能源有限公司工委主任。
吴霞女士，46岁，为公司的执行董事、首席财务官。在加入公司前，吴女士自1997年至2009年于华润江中制药集团有限责任公司的若干子公司任职，负责会计相关工作。吴女士曾于江中药业股份有限公司（600750.SH）担任多个职位，包括财务总监、董事会秘书及副总经理。
财务数据
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华润饮料的营收稳步上升，自2021年至2023年，分别为113.4亿元、126.2亿元及135.1亿元，复合年增长率为9.2%。
同时，公司的毛利以更快的速度上涨，同期分别为49.7亿元、52.6亿元及60.3亿元，复合年增长率为10.2%，对应毛利率分别为43.8%、41.6%及44.6%。
更重要的是，公司的盈利能力不断提升，同期的净利润分别为8.5亿元、9.9亿元及13.3亿元，复合年增长率为24.5%，对应净利率分别为7.6%、7.8%及9.8%。同期的归母净利润分别为8.6亿元、9.9亿元及13.3亿元。
按产品类型划分，公司的绝大部分收入来自于包装饮用水产品，于2023年约占总收入的92.1%。其中，小规格（不超过1升）的瓶装水产品约占同期总收入的57.1%。
公司的销售成本包括原材料及包装成本、合作生产伙伴服务以及生产费用。其中，原材料及包装材料为最主要的销售成本，约占总成本的60.3%。
在营运资本方面，公司的现金消耗较快，现金及其等价物从2022年12月31日的25.1亿元降至2024年2月29日的9.2亿元。同时，公司的负债水平尚可，截至同期，流动负债总额为42.9亿元，流动资产净值为3695万元。
对比农夫山泉
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农夫山泉（09633.HK）于2020年9月8日在港交所主板正式上市。其IPO的发行价定为每股21.50港元。上市首日，农夫山泉的股价表现强劲，开盘价为每股39.8港元，较发行价上涨85.12%。尽管随后股价有所回落，但最终收盘价为33.1港元，较发行价上涨53.95%，市值达到3703亿港元。
截至发文前，农夫山泉报44.60港元，总市值5016亿港元。
在营收及利润上，华润饮料在2023年的收入为135.15亿元，净利润为13.31亿元。相比之下，农夫山泉在2023年的总收益为426.67亿元，归母净利润为120.79亿元。二者差距明显。
在产品结构上，农夫山泉的产品线丰富，除了包装饮用水外，还包括茶饮料、功能饮料及果汁饮料等，2023年的饮料产品收入占比超过50%。而华润饮料以“怡宝”品牌水产品为主导，公司9成的营收来自饮用水。
在市场地位上，华润饮料旗下拥有“怡宝”等品牌，根据招股书，华润饮料在中国即饮软饮企业中排名第五。而农夫山泉则是中国饮用水行业的龙头企业，2023年的营收达到429.16亿元，饮料产品的收入贡献占比首次超过50%，达到51.7%。
在品牌影响力上，农夫山泉通过营销活动和广告语建立了较强的品牌影响力，而华润饮料则在饮用水领域以“怡宝”品牌为主，但在广告语和水源优势上并不如农夫山泉明显。
总结来说，农夫山泉在营收规模、产品多样性、市场占有以及品牌影响力方面相对领先于华润饮料。华润饮料则在饮用水领域有较强的市场份额，但整体而言，与农夫山泉的差距较为明显。
中介团队
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在本次IPO申请中，美银证券、中银国际、中信证券、瑞银集团为保荐人；德勤•关黄陈方为审计师；高伟绅、竞天公诚、衡力斯为公司律师；普衡、中伦为券商律师；灼识咨询为行业顾问。
在美银证券保荐的项目中，首日上涨率为33.33%，平均首日回报为110.17港元。
于近两年，中银国际仅保荐了一个港股项目，即天图投资（01973.HK），其首日跌24.92%。
在中信证券保荐的项目中，首日上涨率为50%，平均首日回报为66.83港元。
在瑞银集团保荐的项目中，首日上涨率为25%，平均首日回报为-69.74港元。
