来源：wind资讯
港交所近日披露，跨境电商子不语递表港交所主板申请上市，华泰国际、农银国际为联席保荐人。2021年6月30日，子不语曾递表港交所，目前该申请文件已失效。
（图片来源：子不语招股书）
跨境电商平台，资产负债率超过60%
子不语被视为“中国版Zara”，依靠平价走量的快时尚路线占领市场。招股书显示，子不语是中国最大的跨境电商公司之一，着力于通过第三方电商平台进行服饰及鞋履产品销售。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年销售的服饰及鞋履产品的GMV计，子不语在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，于人民币4，611亿元的总体市场规模中占据0.4%的市场份额。
业务模式来看，子不语专注于在全球范围内销售各种自主设计的服饰、鞋履及其他产品。公司主要设计产品及自选定的OEM供货商采购按OEM基准生产的产品，其后通过第三方电商平台及公司的自营网站向全球的终端客户销售有关产品。公司通过第三方物流服务供货商或通过第三方电商平台提供的履约服务向终端客户交付产品。
（图片来源：子不语招股书）
2019年、2020年及2021年，子不语收入分别达到14.29亿元、18.98亿元、23.47亿元，实现利润分别为8110.9万元、1.14亿元、2.01亿元。其中，服饰及鞋履产品收入占比分别为98.2%、91.6%、97.5%。
（图片来源：子不语招股书）
2019年、2020年及2021年，子不语毛利率分别达到69.8%、72.6%和75.2%。毛利率增加主要是由于公司将战略重点更多地放在拓展通过亚马逊进行的销售，而亚马逊主要定位于消费能力较强的高端客户；同时，子不语拓展及提高自营网站业务效率，由于公司透过自营网站的销售主要定位于中端客户，而销售予中端客户的产品价格往往较高，使得公司通过自营网站赚取相对较高的毛利。
值得注意的是，由于第三方平台出售产品的回款速度相对较慢，子不语承担较重的资产运营成本，公司也因此负债率高企。2019年、2020年及2021年，子不语资产负债率分别达到86.4%、73.2%和63.4%。
跨境出口B2C电商市场竞争格局
根据弗若斯特沙利文的资料，在在线销售渠道发展和客户收入水平提高的推动下，服饰及鞋履在跨境出口B2C电商市场中的市场份额按GMV计算由2016年的14.6%稳步增长至2020年的25.2%，是2020年中国跨境出口B2C电商市场的最大组成部分，且预期将于2025年进一步增长至29.5%。
（图片来源：子不语招股书）
于2020年，按通过第三方电商平台于北美市场产生的GMV计，中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场前五大参与者的总体市场份额约为1.7%，该数据表明有关市场高度分散。
按2020年于北美产生的GMV计，子不语在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，于人民币2，324亿元的总体市场规模中占据0.5%的市场份额。该等前五大参与者均为同时运营自营网站的平台卖家。
值得注意的是，于2019年、2020年及2021年，子不语通过第三方电商平台销售产生的收入分别占公司同年总收入的91.9%、79.3%及87.5%；其中通过亚马逊及Wish销售产生的总收入分别占公司同年总收入的86.0%、76.7%及84.2%。
子不语过于依赖第三方平台，因而与第三方电商平台（尤其是亚马逊及Wish）的关系中断及安排条款的不利变化可能会对公司的业务和经营业绩产生重大不利影响。根据弗若斯特沙利文的资料，2019年Wish上的中国卖家产生的GMV略降，而同年公司通过Wish进行的销售亦录得下降。
此外，子不语依赖经选定的OEM供货商生产产品。于2019年、2020年及2021年，子不语的已售存货成本（包括公司向OEM供货商采购产生的成本）分别占公司同年销售成本总额的约88.5%、87.6%及80.8%。如果OEM供货商因为疫情等原因在供货方面出现任何严重短缺或延迟，会对公司的业务产生重大不利影响。
