叙褔楼集团有限公司 （01978 HK） 申购意见：中性
公司简介：
叙褔楼成立于八十年代，是一间拥有10个品牌的餐饮集团，根據弗若斯特沙利文，公司在香港整体、亚洲菜和日本料理全服务的餐饮集团中分别排名第五（市场份额1.8%）、第三（市场份额3.6%）和第二（市场份额7.9%）。公司于香港经营34间餐厅，包括6间中国菜和28间亚洲菜餐厅。公司以自有品牌的方式经营其中菜餐厅，其中较著名的包括御苑皇宴、御苑和叙褔楼海鲜酒家等。另外，亦透过特许经营的方式引入著名的亚洲菜餐厅品牌如牛角、温野菜和柳氏家。
中泰观点：
由于拥有多样化的品牌组合，公司可受惠于香港全餐服务餐厅市场快速增长。根据弗若斯特沙利文报告，在过去五年呈现稳定增长势态，复合年增长率达3.9%，当中以收入计，粤菜市场份额估比最大达80%。预期未来五年香港餐饮市场将稳健增长，复合年增长率达4.0%，达543亿港元，其中韩国和日本料理的增速最快，复合年增长率分别达11.0%和7.0%。我们相信公司多样化的餐厅品牌能覆盖不同饮食偏好的客户群，而其中亚洲菜和日本料理的市场领先地位更有助公司获取未来市场增长。
经营业绩方面，过去三年，自有餐厅品牌和特许经营餐厅数量分别为19、18及17家和12、14及17家。集团收入、毛利率及净利率在过去三年均逐步下降。占总收入比重最大为中菜餐厅，分别估45.4%、39.4%及35.0%，该部分收入减小由于部分已结业的餐厅经营表现欠佳和顾客人数下降。特许经营餐厅的收入占总收入比则按年递增，分别为22.7%、31.4%及34.4%，主要受惠于牛涮锅和热血一流的收入增长。毛利率下降则由于期内新餐厅需较多资源和经营成本。
我们认为毛利率下降只属打造新品牌的短期影响，而且特许经营餐厅的增长已逐步体现，未来会成为增长主要动力。
估值方面，按全球公开发售8亿的股本计算，对应公司市值为8.0-10.4亿港元，相比港股同行较低；对应17年市盈率为33.3-43.3之间，高于行业平均；发售后市净率为2.13-2.41，低于行业平均水平。
盈利能力方面，17年的ROE，ROA分别为11.9%和6.91%，低于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其50分，评级为‘中性’。
