交银国际发布研报称，维持康龙化成（03759）“买入”评级及行业重点推荐。基于强劲的订单表现，该行上调2026-28年经调整净利润预测1-6%。该行维持H股/A股（300759.SH）目标价46.6港元/64.1元人民币和买入评级。考虑到公司即将进入CRDMO模式兑现的关键拐点、以及当前极具吸引力的估值水平（港股当前股价对应16倍/0.5倍 2027年市盈率/PEG）。
交银国际主要观点如下：
3Q26收入增长提速，各板块均录得强势表现
3Q26公司收入和经调整净利润分别同比+21%/25%。分板块看：1）实验室服务收入同比+18%（vs． 2Q 14%），其中生物科学占比持续提升、3Q加速更明显，毛利率受汇率影响同比-3.4ppts至39.1%。2）CDMO服务收入同比+30%，规模效应带动毛利率克服汇率不利影响，同比+1.6ppts至31.1%。 3）临床研究服务收入同比+18%（vs． 2Q 16%），毛利率同比提升2.3ppts至13.1%，管理层预计增速和利润率逐季改善趋势将在年内持续。从客户结构看，1-3Q中国内地收入+39%，继续跑赢北美和欧洲的10%/30%；来自全球Top20药企的收入+53%，主要受欧洲MNC后期CDMO项目交付驱动，MNC客户贡献提升（1-3Q26 23% vs． 2025年20%）进一步提升未来订单可持续性。管理层维持全年收入增长15-20%的指引，并对实现指引充满信心。
订单和产能同步扩张，CRDMO模式将迎兑现拐点
公司前三季度新签订单同比增超30%，为后续业绩增长提供扎实支撑，其中：1）实验室服务增长25%+，较上半年进一步提速，主要受MNC战略客户合作深化、新分子类型业务拓展及AIDD需求增长驱动。2）CDMO服务前三季度新签订单增长40%+，主要受益于小分子CDMO管线持续向后期推进、临床中后期及商业化生产需求；随着潜在重磅项目进入后期和商业化阶段，未来板块收入高增长确定性强。3）临床CRO新签订单同比增长25%+，海外临床、中国CRO和SMO的订单均有显著增长。管理层预计，2026全年资本开支将超过30亿元，且明年将保持较高投入，主要用于：1）CDMO产能扩张、以匹配更多走向后期的项目；2）新实验室扩建和人才储备，以支持实验室板块继续较快增长，并助力更多小分子和新分子业务转化至CDMO。
