（来源：星星闪耀X）
一、运营商AI战略新动向：全国铺开“AI通证套餐”
三家运营商近期集体上线面向个人与企业的AI通证产品，被视为稳住ARPU（每用户平均收入）下滑、打造新增长曲线的关键尝试：
• 中国移动：已在京沪粤苏等省试点，广东推出月费40元、含3万次调用的轻量包，上海推出1元购40万通证的通用包，另有月费24.99元的千万级通证套餐在北京落地。
• 中国电信：5月17日已启动全国商用，共6档套餐：开发者/企业端覆盖15万-150万通证，月费39.9-299.9元；个人/家庭端覆盖10万-80万通证，月费9.9-49.9元。
• 中国联通：在川沪鄂等地推出3档月包，分别对应600万、1200万、1800万通证，月费15-45元，还推出融合通信、宽带、云桌面的组合套餐，定价7.5-359元/月。
野村认为，相比互联网大模型和云厂商，运营商的核心优势是全栈“云-网-边-IDC”资源协同，通证业务有望成为继传统通信后的第二增长极。
二、中国移动（941 HK，买入）核心指引
1. 资本开支：2026年预计1366亿元，同比降9.5%，其中算力网络（含AIDC、云基建）占378亿元，AI网络（智能体、大数据、大模型平台）占89亿元；固网宽带capex从2025年的86亿元降至2026年的52亿元，管理层明确宽带与移动网络投资峰值已过，未来总capex仍呈下降趋势，算力与AI占比持续提升。
2. 业务与分红：移动云收入2026年仍将保持强劲增长，由AI与算力需求驱动；公司规划到2030年，算力与AI业务收入各较2025年的900亿元翻倍；2026年股息支付率稳中有升，通信服务收入也将保持稳定或小幅增长。
3. 其他影响：增值税影响持续存在，但不会集中体现在后期；暂未出现明显税负向下游传导的空间。
三、中国电信（728 HK，中性）核心指引
1. 卫星业务：已实现高轨卫星短信服务，正推进低轨卫星合作，服务范围除中国外已覆盖部分东南亚国家。
2. 资本开支：2026年预计730亿元，同比降9%，重点投向算力与IDC；未来两年capex占营收比重稳中略降，2026年折旧小幅上升，2027年起回落。
3. 盈利压力：增值税对利润有负面冲击，难以向消费者转嫁，不过预计未来几个季度降幅将逐步收窄。
4. 估值参考：野村目标价5.5港元，对应2026年预期市盈率15.2倍、股息率5%，上行催化来自宽带市场竞争缓和、政企端提价及新兴业务加速，下行风险来自价格战与新业务不及预期。
四、评级与估值概览
• 中国移动（941 HK）：买入评级，目标价96港元，对应2026年预期市盈率13.7倍、股息率5.5%，核心看点为算力业务扩张与分红稳定性。
• 中国联通（762 HK）：中性评级，目标价8港元，对应2026年预期市盈率11倍、股息率6.1%，风险点与电信基本一致。
五、长期趋势
电信运营商正从“管道服务商”向“算力+AI服务商”转型，未来3-5年算力相关收入占比将持续提升，资本开支结构将持续向AI基础设施倾斜，具备国资背景与全链路资源的头部运营商将在AI通证赛道占据核心优势。
