（来源：价值目录）
摩根大通在2026年5月28日发布的这份研报，标题写得挺克制——"新动能加速推进与全球扩张"，但站长读完的感受是：
恒立液压的管理层，这次在摩根大通全球中国峰会上放出的信号，比一季度业绩会要乐观得多。
不是说传统液压业务不行了，恰恰相反，挖掘机泵阀还在高速增长，卡特彼勒的订单已经堆到门口了。
真正让人坐不住的是，这家公司正在用肉眼可见的速度，从"卖液压油缸的"变成"卖机器人核心零部件的"，而且FA滚珠丝杠、航空航天这些新赛道，订单已经远超现有产能。
研报维持增持（OW）评级，目标价121元（基于DCF，2027年6月），当前股价112.09元。 upside不算夸张，但故事很扎实——这不是一个靠估值拔高的标的，而是一个靠新业务线实打实贡献增量的公司。
摩根大通研报封面：恒立液压全球中国峰会要点
要点如下：
1）管理层语调明显更积极，新业务的订单已经"爆仓"了
这次峰会上的管理层表态，和一季度的 briefing 相比，底气足了不少。核心逻辑就几个：FA滚珠丝杠和机器人业务正在快速爬坡，订单能见度非常清晰；产能扩张和全球化布局有纪律、有节奏，不是盲目烧钱。
传统液压板块依然稳健，而且管理层对毛利率改善和全球高价值订单的获取很有信心。说白了，新业务线的需求远超当前产能，新产能上线后就是多年的持续增长期。
2）FA/滚珠丝杠：这不是"概念"，是订单已经排到产能极限的"硬通货"
这可能是整份研报最让人兴奋的部分。下游需求异常强劲，机床、3D打印、半导体设备、AI相关制造都在抢货。
订单远超当前产能，二季度产出要翻倍，下半年还要继续扩产。
管理层给出的数字是：FY26营收目标3-4亿元，FY27目标10亿元，FY28-29有望再翻一倍。毛利率方面，随着规模起来，10亿营收时毛利率能接近20%，而且材料成本优势、效率提升、产品寿命这些因素还在持续释放利润。这已经不是"讲故事"的阶段了，是产能决定天花板的阶段。
3）机器人业务：月出货量从几百套到几千套，墨西哥工厂已经备好百万套产能的土地
机器人这块，恒立目前月出货量是几百套，计划下半年冲到几千套。年产能规划10-20万套，墨西哥已经拿好了地，未来要支撑百万套级别的规模。更关键的是，恒立是一家美国头部机器人客户的核心零部件最大供应商，拿下了PPAP框架协议，份额≥70%。客户的V3版本已经量产，下半年还要加电机和第三条产品线。FY26机器人营收预计约1亿元，规模化之后就能盈利。美国客户的反馈非常正面，恒立在供应链里的地位被看得很重。
这里站长多说一句：很多人听到"机器人"就联想到特斯拉Optimus或者国内的人形机器人炒作，但恒立走的是工业机器人和核心零部件的务实路线，有订单、有客户、有产能，这才是能兑现到财报里的东西。
4）墨西哥工厂：短期亏损是"战略性出血"，FY27有望扭亏
墨西哥工厂FY26营收预计3000-5000万元，但亏损会扩大到1-2亿元，主要是折旧高、初期效率低。管理层的目标是FY27营收翻倍、固定成本被摊薄后实现扭亏。目前设备正在安装调试，产能爬坡中，未来还要支持机器人产品和传统液压产品。印度和巴西也在考虑中，全球供应链布局的野心不小。
5）航空航天：一个几乎"没有对手"的蓝海市场
管理层把航空航天列为未来的高增长领域，恒立已经在给国内客户供应火箭发射平台和姿态控制装置。单台价值从几十万到2000万元不等，而且这块竞争极少。公司计划进一步拓展航空航天应用，把核心运动控制技术和工程能力迁移过去。站长觉得，这有点像当年恒立从挖掘机液压切入泵阀的逻辑——找到一个技术可迁移、竞争格局好的细分，然后吃掉市场份额。
6）传统液压：挖掘机泵阀增长40%-50%，卡特彼勒订单今年要冲10亿元
挖掘机业务FY26预计增长30%-40%，其中泵/阀增长40%-50%。恒立是卡特彼勒全球最大的油缸供应商，新产品占卡特全球采购量的60%-70%，今年卡特彼勒相关营收目标10亿元。新产品利润率更高，未来还有很大提升空间。卡特彼勒相关挖掘机产品的毛利率43%-45%，高于集团平均水平。管理层继续优先高价值、高增长的机会，无论是液压、机器人还是国际化。
7）估值：DCF目标价121元，WACC 8.4%，永续增长5%
摩根大通用DCF给的2027年6月目标价是121元。参数方面：无风险利率3.0%，市场风险溢价6.8%，Beta 1.0x，税后债务成本4.3%，永续增长率5%。这些假设不算激进，属于中规中矩的制造业估值框架。当前股价112.09元，upside空间约8%，但站长觉得，如果机器人或FA滚珠丝杠的放量超预期，这个DCF模型里可能还有上调空间。
8）风险：挖掘机销量不及预期、泵阀份额提升慢、毛利率恶化、贸易摩擦升级
研报列了四个主要下行风险：挖掘机销量低于预期、泵阀市场份额提升慢于预期、毛利率恶化、贸易摩擦和关税超预期。其中贸易摩擦这条，考虑到恒立有墨西哥工厂、美国客户占比高，如果中美关系进一步紧张，确实是个需要跟踪的变量。但反过来看，墨西哥工厂的存在，某种程度上也是在提前对冲这个风险。
总结：恒立液压的"第二曲线"，正在从PPT变成订单
读完这份研报，站长的感受是：恒立液压正在经历一个典型的"制造业龙头转型"叙事——传统业务还在贡献现金流和利润，新业务线已经看到了清晰的订单和产能路径。FA滚珠丝杠从3-4亿到10亿再到20亿，机器人从1亿起步到百万套产能，这些数字不是拍脑袋，是客户已经下单、产能正在建设的现实。
摩根大通维持增持，目标价121元，但真正的看点可能不是这个DCF算出来的数字，而是新业务放量后，市场会不会重新给这家公司定价。毕竟，一家"液压龙头"和一家"机器人核心零部件+航空航天精密制造龙头"，估值体系是不一样的。
研报原文：
《摩根大通-恒立液压(601100)：全球中国峰会要点：新动能加速推进与全球扩张-Global China Summit Takeaways：Accelerating new drivers and global expansion-20260528【10页】》
【阅读原文】下载此篇研报原文：【价值目录】网站
