优势集成平台化 金活医药（01110.HK）的升级之路
在“两票制”推行后，药品的控销和提价成为业界的高频词汇，未来两年很可能成为医药零售端品种密集运作提价的高峰期。在医保控费常态化的背景下，降低药价、规范用药、压缩流通环节是必然趋势，医保控费的压力对公立医院更为直接， 而OTC市场暂不受上述政策影响。相反，具有品牌影响力的产品纷纷出现提价，品牌OTC正呈现出“量价齐升”的良好态势。据中康CMH数据，2016年全国零售药店市场总规模（亿终端零售价格计算）为人民币3，377亿元，增速为9.2%。2017年第一季度数据显示，我国药品零售市场规模同比增长10.3%，较2016年全年的9.2%提高了1.1个百分点，从2016年6月的7.0%的增速逐月提升到2017年3月的11.7%，零售市场开始全面回暖。随着今年全国药品零加成的全面推开，部分医药药房要收缩业务，零售端口的价值正在逐渐变大，拥有OTC渠道资源和零售药店的企业将受益。在港股中，像金活医药（01110.HK）一类的渠道型医药分销企业，或将迎来最好的发展时机。
品牌致胜
由于OTC药品的特殊性，绝大多数OTC药品并没有专利保护，并且OTC的价格开放，同质的药品通常因知名度、包装不同而构成差异，以致于药品品牌的知名度变得至关重要，优势的企业能依靠品牌策略进行市场开拓，获取更多市场溢价。对于渠道型医药分销企业来说，拥有的药品品牌与覆盖数量则是公司最主要的竞争力。目前金活医药代理的药品和保健品数量超过60种，除了喇叭牌正露丸、飞鹰活络油、和兴白花油等家喻户晓的品牌之外，金活医药手上更是握有相当于“金字招牌”的京都念慈菴系列产品。根据金活医药的公开资料显示，除开2015年受注册许可证的影响之外，该系列产品的销售表现一直保持健康和稳定的收入。
此外，在消费升级的大背景下，从2014年开始公司扩大了产品的覆盖范围，引入康萃乐系列与全球瘦系列等保健品品牌，其中康萃乐益生菌系列在金活医药的代理下表现十分抢眼，单品从2015年的约人民币0.93亿元销售额（占比当年总收入的13%）增加至2016年约人民币1.59亿元销售额（占比当年总收入的15.1%），按年增长超过七成。此外，公司在2015年2月收购医疗设备制造公司深圳东迪欣后，其于2016年便实现收益约人民币1.87亿元，净利润约为人民币4，324万元，超额完成保证回报，加上公司得益于优秀品牌的助力，金活医药近年来的业绩表现一直持健康性稳步上升。
不过值得注意的是，对于研发生产型医药公司而言，需要关注的是药品的产品周期与销售业绩数据，而渠道型医药公司则更要关注其背后的销售网络与分销渠道，只要销售网络完成搭建，那么公司的发展速度就不会再受制于医药产品的生命周期。
渠道为王
与处方药市场不同，在充分竞争的市场中，消费者是OTC市场的主体，具有很大的自主选择权，因此OTC 厂商的营销管理成为制胜的关键因素。京都念慈菴系列产品的运作模式则是金活独有的推广模式的最好体现。根据国内现行的进口制度相对严格，备案、审批流程需达5-8年。但在香港、澳门这些自由贸易区域，基本不设准入及上架许可（药品需申请上架许可），且跨境电商平台的准入政策也相对宽松。金活医药采用了策略化市场布局，将产品引入港澳市场、跨境电商平台，同时积极布局国内重点市场，三地联动，共同推广。在形成一定品牌知名度后，再将产品全面引入更广阔的内地市场。对于海外品牌，这样的代理推广方式效率会更高，推广周期也能相应缩短。这种分销模式的成功主要还是在于金活医药多年深耕中国内地，借鉴其经验，快速复制至港澳市场，短短3年间，康萃乐益生菌系列已经成为公司第二大的主打产品。
目前，金活在全国（含港澳地区）34个省级行政单位设立24个子公司及17个办事处，铺货范围超过341个城市；零售门店逾200，000间，其中覆盖200多个一级分销商、400多个二级分销商、800多个潜在子分销商，产品专柜逾4，000多个。去年年底金活医药认购了其分销商之一创美药业IPO股份，以加强两者之间的合作深度，扩大自己的分销网络。
纵观近年来，引进海外优质OTC与保健品品牌已经成为医药流通类公司的主流趋势，A股的同行业中，华润三九已经与全球最大OTC企业之一的赛诺菲公司开展深度合作，上海医药也于去年底收购了澳大利亚保健品品牌Vitaco。金活从京都念慈菴系列到康萃乐系列产品的成功，公司的营销和业务模式调整并未产生较大阻力，凭借金活医药的代理推广方式与品牌运营能力，相信未来能吸引到更多与海外优秀品牌合作的机会。
目前金活医药的市盈率约在14-15倍左右，合理值约在18倍，并未能反映出公司的价值。根据以往的业绩表现，不出意外的话今年京都念慈菴系列应能保持增速，若今年业绩中康萃乐系列等保健品的销售表现能持续发酵，公司的估值还有较大的上升空间，可值得投资者后续关注。
相关股票：
金活医药集团 hk01110
