2382 ．HK 舜宇光学科技 产品结构持续高端化，毛利率显著提升
投资要点
中期业绩 表现亮眼：截至 2017 年 6 月 30 日，实现收入 100.3 亿元人民币，同比增长 69.8%，毛利 20.7 亿元人民币，同比增长 109.5%，归母净利润11.6 亿元人民币，同比增长 149.2%。EPS 1.07 元人民币，不派息。
受益于国产手机销量高增长与双摄的快速普及，手机相关收入大幅增长。1）光学零件收入 18.96 亿元，同比增长 46.9%，手机镜头主要受益于国产智能手机销量的高增长和双摄的快速普及，车载镜头市场份额进一步扩大。2）光电产品实现收入 80.14 亿元，同比增长 77.9%，主要受益于模组出货量快速增长以及 ASP 的不断提升。3）光学仪器收入 1.23 亿元，增速平稳。
产品结构高端化，毛利率显著提升。2017 上半年综合毛利率达到 20.6%，同比上升 3.9 个百分点。手机镜头及模组高端化趋势明显，带动光学零件和光电产品分部毛利率双双提升。上半年多款高端新品实现量产，包括业内最大 F1.65 光圈手机镜头、小型化镜头、20MP 镜头、全景相机模块等。
费用开支平稳，加大研发投入提供长期增长潜力。上半年总费用率 8.1%，与去年基本持平。其中研发开支达到 5.35 亿元，大幅增长 95.6%，销售费用率保持平稳，行政费用率有所下降。
手机光学升级不止，技术驱动盈利增长。随着下半年双摄、全面屏机型占比的持续提升，公司的技术优势将继续驱动盈利增长，先进的 MOB/MOC封装技术可减少公差、减小尺寸、提高散热性能和结构强度，符合双摄、全面屏智能手机的要求。
投资建议：舜宇光学科技是全球知名的光学器件生产商，主攻中高端市场。上半年业绩显示，公司收入规模受益于市场需求大幅增长，同时产品结构继续高端化，盈利质量不断提升。公司加大技术研发投入，以技术优势巩固未来行业领导者的地位。Bloomberg 一致预期公司 2017/2018 年 EPS 分别为 2.27/3.12 元人民币，平均目标价 121 港元，相当于 2018 年 33.1 倍 PE。
