覆盖220多个国家和地区的住宿与旅游项目预订服务平台Booking Holdings(BKNG.US)在北京时间周三晨间公布业绩报告之后，华尔街金融巨头高盛发布的跟踪Booking研究报告显示，Booking拥有将AI智能体用户体验转化为更广阔旅游与住房预订交易的基础，但市场仍需要确认这些优势能够抵消需求波动与获客竞争，以及AI智能体驱动的预订转化与实际现金回报仍有待长期观察。
高盛研究报告显示，该机构认可五条经营主线——AI智能体驱动的旅行产品增长轨迹、会员与非酒店住宿增长、跨品类交易、客服和研发效率提升，以及增长投资与股东回报并行;但高盛维持“中性”这一谨慎股票评级，将12个月目标价从180美元下调至175美元，对应财报日收盘价约12.4%的上涨空间。按10月26日约7.437亿股流通股本静态估算，目标价对应约1301亿美元市值。
订单与盈利双双超预期，AI旅行服务显现商业化潜力
Booking第三季度的经营表现强于股价反应：预订间夜达到3.45亿，同比增长7%，超过高盛报告列示的市场预期3.40亿;总预订额545亿美元，同比增长10%，高于527.23亿美元预期约3.4%。高盛表示，收入端需要拆开观察：FTC事项造成9亿美元收入冲减，并另行计提1亿美元损失，导致GAAP收入降至88.93亿美元、同比下降1%;剔除收入冲减后，调整后收入为97.93亿美元，同比增长9%，高于市场预期95.19亿美元约2.9%。
此外，调整后EBITDA为46.07亿美元，同比增长9%，超过44.83亿美元预期;调整后EPS为4.66美元，同比增长17%，高于4.49美元预期。公司统一口径的调整后EBITDA利润率为47.0%，与上年同期大致持平，因此盈利层面的超预期主要体现在业务规模与每股收益;商户模式收入增长14%至69.98亿美元，代理模式收入下降4%至24.63亿美元，也反映支付与交易结算模式持续迁移。与此同时，回购推动平均股数减少约7.5%，帮助EPS增速超过利润总额增速。
高盛最重视的增量，聚焦AI应用的商业价值，尤其是用户参与度、预订转化率和订单金额在AI驱动之下的增长轨迹。Booking正在加速把AI布局延伸到实际预订与旅行服务：Booking.com的AI行程搜索、Agoda AI Assistant、Priceline Penny，以及新推出的Lola和主动式旅行智能体Vayo，共同覆盖搜索、规划、预订及后续服务。
高盛援引的Booking业绩电话会披露消息显示，第三季度Booking.com每日AI搜索访客达到第二季度的10倍;Penny和Agoda AI Assistant使用者的转化率约为非使用者的两倍，Agoda AI Assistant使用者平均订单金额高约20%。这些数字显示特定用户群体的积极表现，尚不能等同于全平台转化率翻倍。整体而言，Booking部分AI工具使用者表现出更高的预订转化率和订单金额，为AI推动业务增长提供了初步依据。
高盛表示，AI驱动业绩增长前景背后的商业机制主要在于，实时房态、价格、支付和售后能力，能把AI大模型生成的旅行建议变成可交付的庞大增量订单;会员体系则帮助平台维系用户关系。Genius二、三级会员占活跃客户超过30%，贡献接近六成间夜;Connected Trip跨品类交易增长约20%，占Booking.com交易的低双位数比例。客服自动化、工程效率及模型调用成本下降提供另一条利润改善路径，集团整体转型计划仍以2027年实现6.5亿美元年化节省为目标。不过，当季营销费用仍增长11%，主要受到B2B联盟业务扩张推动，AI对集团整体获客成本的改善仍需继续兑现。
175美元目标如何兑现：长期现金流撑底，短期增长压低倍数
财报后的股价压力，集中来自前瞻需求与监管不确定性。公司预计第四季度间夜增长1%—3%、总预订额增长2%—4%、调整后收入增长0%—2%，调整后EBITDA同比大致持平;中东冲突、较高机票价格和部分欧洲城市局部动荡影响国际出行，约2个百分点的汇率逆风进一步压低美元口径增长。此外，FTC事项尚未达成和解，已经确认的损失也不代表监管风险全部结束。
高盛相应将第四季度收入预测下调至65.57亿美元，将调整后EBITDA和EPS预测分别下调约9%，至21.94亿美元和2.11美元。不过，高盛2026全年调整后EPS预测仍为10.37美元，与此前10.36美元基本一致;2027、2028年调整后EPS预测还分别小幅升至12.50美元和14.26美元。因此，报告呈现的是短期增长降温与估值倍数收缩，长期盈利模型尚未被全面推翻。管理层则维持固定汇率下预订额和调整后收入至少增长8%、调整后EPS增长15%的长期目标，但尚未发布2027年正式指引。
现金流决定这套长期叙事能否形成估值支撑。第三季度自由现金流为10.69亿美元，同比下降22%，但前三季度仍增长2%至78.20亿美元;管理层解释，当季受到递延商户预订资金季节性回落影响。高盛预计2026—2028年自由现金流分别达到95.09亿、117.56亿和127.67亿美元，支持持续投资与回购。
175美元目标价采用两种方法各占50%：对未来第二个12个月的GAAP EBITDA给予10倍企业价值倍数，低于此前11倍;对更远期扣除股权薪酬后的自由现金流给予12.5倍估值，低于此前13倍，再以12%折现率折现三年。高盛同时给出悲观95美元、基准175美元目标价、乐观265美元牛市目标价的不同情景估值，显示需求增长与市场愿意支付的倍数都会显著改变股价空间。
高盛表示，对于投资者们而言，真正值得长期跟踪的是——前沿AI技术加速渗透能否扩大直接交易和旅行消费份额、会员能否提高复购、营销投入能否带来更高回报，以及现金流能否持续支持资本回报。北美和欧洲市场份额、通用AI平台与垂直旅行智能体的竞争，以及消费者可选支出变化，将共同决定这些经营改善因素能否加速兑现。
