海通证券发布研报称，从DDM模型看影响下半年市场三个因素，情绪面上三中全会有望明确深化改革方向，市场风险偏好抬升。资金面看，当前长线外资仍有较大流入空间，下半年海外流动性改善或带来外资回流。基本面看，短期拐点仍待时间验证，下半年政策落地见效有望推动宏微观基本面改善。短期市场仍处蓄势中，下半年三个因素改善抬升市场中枢，白马的中高端制造和科技制造更应重视。
海通证券主要观点如下：
二十届三中全会将于7月中旬召开，有望抬升市场风险偏好
即将于7月15-18日召开的二十届三中全会重点研究全面深化改革、推进中国式现代化问题，市场的关注度正逐步升温。回顾改革开放以来历届三中全会，会议往往聚焦中长期经济和社会发展，对中国经济改革和未来发展具有重要意义，有助于推动市场风险偏好提升。本届三中全会改革亮点值得期待：一是聚焦发展新质生产力、二是推动新型城市化建设、三是推进新一轮税制改革、四是推进安全体制改革。当前市场情绪已处在历史底部，后续随着三中全会召开，市场风险偏好有望修复，或推动行情回暖。
下半年海外流动性改善或带来外资回流
上半年反弹行情中不同资金交易行为存在较大差异，春节后至5月末稳定型外资净流入约300亿元、灵活型外资620亿元、中资托管资金35亿元，灵活型外资在流入的外资中占比较大，更偏长线配置的稳定型外资仍有较大流入空间。下半年海外流动性改善或助推长线外资回流，美国通胀问题或在缓解中，近期美联储降息预期有所回升。此外，近期加拿大央行、欧洲央行先后下调利率，海外主要经济体正陆续步入降息周期。综上，海外流动性改善或助推外资回流A股市场。
下半年政策落地见效推动宏微观基本面改善
短期来看，我国宏微观经济修复仍面临一定压力，基本面拐点或仍需一定时间验证，5月制造业PMI降至49.5%，再次回到荣枯线以下，显示经济修复的内生动能尚不强，但外需仍然较强，或对宏观经济形成一定支撑。展望下半年，7月份政治局会议后新一轮政策窗口期或将打开，随着稳增长存量政策的落实和增量政策的逐渐推出，叠加库存周期进入补库阶段，24年国内实际GDP同比增速有望达5%-5.5%左右。海通证券表示，落实到微观企业盈利层面，预计政策支持下A股盈利将持续复苏，24年全部A股归母净利润同比增速有望达5-8%。
当前市场仍处蓄势中，中期高端制造或成股市主线
4月以来市场结构上赚钱效应就已分化，5月中旬后各指数走势已逐渐转向蓄势休整。近期市场情绪降温也较为明显，可见当前市场已步入了基本面验证的蓄势阶段。
下半年风险偏好、资金面以及基本面三大因素改善，A股指数中枢较上半年有望上抬升。行业层面看，高端制造或成股市中期主线，具体来看：一方面，具备出口竞争优势的中高端制造。中高端制造兼具供给和需求端的双重优势，以汽车、家电、机械等行业为代表的中高端行业或是白马板块里面率先破局的重要主线。此外在地缘政治扰动下，受中美关系扰动偏小且能通过其他区域对冲的制造领域或值得关注。
另一方面，引领新质生产力发展的科技制造。近期证监会“科创板八条”、国办“创投17条”等政策先后出台，未来科技制造相关领域有望进一步受益，具体可关注AI技术赋能推动复苏的消费电子和AI浪潮带动下周期回升的半导体。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
