民生证券发布研究报告表示，通过对2022年10月至今传媒板块行情演绎的复盘，该行认为应该切换至一个新质文化内容的生产角度，来思考生产要素的变化演绎，以及板块发展方向的判断。该行认为目前有三个核心生产要素值得重点关注：1)主线仍是技术赋能下，文化内容生产工业化的管线革新;2)新质内容带动泛人群的再拓展;3)积极探索新的增量市场空间。
民生证券观点如下：
复盘：频度加快的行情演绎。
2022年10月至今，传媒板块指数波动较大，海外和国内AI产业发展进度，以及新的文化内容形态出现，驱动板块演绎，且行情频度加快，而各细分子板块相对表现和上涨逻辑在不同阶段具有显著区分。该行认为应该切换至一个新质文化内容的生产角度，来思考生产要素的变化演绎，以及板块发展方向的判断。
要素一：技术与流程—主线仍是技术赋能下，文化内容生产工业化的管线革新。
以ChatGPT为代表的海外大模型持续迭新，引领行业发展范式。而国产大模型追赶的同时，在场景、算法、数据端探索差异化优势道路。该行认为从文生文、文生图到文生视频，大模型不断解锁新能力，有望从底层变革游戏、影视、营销等内容行业生产管线工业化路径。
要素二：内容和体验—泛人群的再拓展与新形式的尝鲜。
工具化与交互性AI应用持续发展，从体验层来看，AI情感陪伴类、教育类产品快速发展，并积极探索商业化模型。另一方面，小游戏和微短剧的结构性增长，是更泛用户的扩充，与更多内容类型的容纳。24年更加关注小游戏中重度化与混合变现的加深，短剧则关注内容与应用的出海演绎。
要素三：渠道与市场—新价值空间挖掘是探索增长的方式。
在新空间方向该行认为有三条可关注的主线：1)汽车向集舒适性、娱乐性和情感化需求于一体的智能座舱发展，车载娱乐系统有可能成为新内容和体验渠道。2)MR产业进度加速，新的终端持续更新发展，推动构建内容与交互的新形态。3)出海仍是主旋律，掘金中东是高增长市场的选择，游戏、社交、影视内容等文化娱乐产业有望在全球市场开拓新增长渠道。
投资建议：在板块投资方向及相关标的梳理上，该行认为：1)AI方向：建议核心关注持续布局国产大模型的公司，同时关注已经具有AI产品发布或者研发储备的各垂直应用公司。并且大模型的发展带动优质语料库逻辑持续演绎，重视IP与版权价值。2)新质内容方向：小游戏仍具有结构性增长机遇，短剧出海具有大市场。3)新市场和新渠道探索方向：重视积极推动内容出海，深度布局海外高增长市场的公司。关注MR等新形态内容创制的“卖铲人”。
风险提示：AI技术发展不及预期、MR设备体验不及预期、行业竞争加剧、创新应用上线时间和表现不及预期等风险。
