海通证券发布研报称，2月以来中高端制造板块表现整体较强，本轮中高端制造的上涨或源于出口韧性支撑下相关行业基本面复苏较强。随着制造业出海逻辑不断演绎，加之前期中高端制造板块走强，有人担心相关板块拥挤度过高。从估值和持仓看，目前多数中高端制造板块的拥挤度仍不高，但持仓数据存在结构性差异。从超额收益看，3月底以来中高端制造板块超额收益趋势已明显收敛。短期市场或处于休整蓄势中，中期基本面更优的中高端制造或成主线。
海通证券主要观点如下：
当前多数中高端制造板块拥挤度仍不高
海通证券表示，2月以来中高端制造板块表现整体较强，本轮中高端制造的上涨或源于出口韧性支撑下相关行业基本面复苏较强。随着制造业出海逻辑不断演绎，加之前期中高端制造板块走强，有人担心相关板块拥挤度过高。
从行业估值和交易指标的角度来看，目前制造业中市场关注度处在中等偏高的行业为汽车(综合指标为63%，下同)、国防军工(54%);大部分中高端制造的行业关注度处在中等以下位置，包括家用电器(47%)、机械设备(47%)、电力设备(44%);而其他制造板块市场关注度处在2010年以来偏冷区域，如建筑装饰(38%)、轻工制造(22%)、纺织服饰(15%)。
从基金持仓看，目前中高端制造中电力设备(基金持仓水平为83%，下同)、汽车(83%)持仓水平处历史高位;而军工(74%)、家电(54%)持仓水平处在中等偏高水平；此外，机械设备(46%)尚处在中等偏低水平。
3月底以来中高端制造板块的超额收益趋势已明显收敛
海通证券指出，超额收益是衡量行业表现相对强弱的直观指标，用行业指数相对于万得全A的超额收益率衡量制造业的超额收益趋势，可以发现今年3月底以来中高端制造行业的超额收益趋势已开始弱化。
首先，以2/5为起点计算各行业的超额收益变化，目前中高端制造行业的超额收益均已回落，具体而言：汽车超额收益最高于4月末达到12个百分点，但目前已回落至5个百分点;国防军工由10个百分点回落至目前的7个百分点;机械设备由7个百分点回落至4个百分点;电力设备由8个百分点回落至3个百分点;不同于其他中高端制造板块，家电在3月末开始明显跑赢大盘，超额收益由5月中的最高11个百分点回落至5个百分点。
此外，若再从滚动1个月超额收益考察行业表现的相对强弱，可以发现3月末以来中高端制造业的滚动1个月超额收益陆续开始收敛，汽车(滚动1个月超额收益最高为10个百分点，目前为-2个百分点)、军工(10个百分点、-4个百分点)、机械设备(8个百分点、3个百分点)等均已回落。
短期市场或震荡蓄势，中期关注基本面更优的中高端制造
海通证券认为，2/5以来市场上涨性质是底部第一波反弹。回顾过去四次大盘筑底的第一波反弹行情，行情往往持续2-3个月左右、指数涨幅25%-30%左右，本轮行情上涨时空与历史相比已接近。往后看，历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因是基本面还不够扎实。
从目前基本面看，当前宏观经济修复尚不稳固，市场后续走向仍需跟踪政策落地情况以及宏观经济数据能否加速复苏。市场休整后股市主线机会有望浮现，关注基本面更优的中高端制造。中高端制造兼具供给和需求端的双重优势：一方面，中国制造在供给侧具备绝大多数国家无法比拟的优势，包括产业体系完整、创新能力强劲以及人才资本雄厚等；另一方面，新兴国家发展本国制造业将带动经济和收入增长，对中高端制造的需求也会相应增加，或成为中国优势制造出口新增量。目前中高端制造行业的业绩增速显著高于整体水平，其复苏更为强劲。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
