长江证券发布研报称，在政策降低碳排放的约束下，制冷剂往四代切换将为发展趋势；碳氢制冷剂由于更换压缩机昂贵、易燃易爆值高等问题，推广上受限。以R1234yf为主的HFOs目前在欧美车型中实现对R134a的部分替代，并且其混配工质有望在家用、工商空调等多领域推广。但是R1234yf目前多项生产和应用专利被海外巨头垄断，国内企业难突破，相关专利预计在2024年后陆续到期。同时，R1234yf成本降低空间有限，价格昂贵。2024年三代制冷剂随着配额限制，价格开始右侧启动，但是相比目前R1234yf价格仍然低廉，因此三代制冷剂有巨大的价格上涨空间。
相关标的：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、东岳集团(00189)、永和股份(605020.SH)、昊华科技(600378.SH)(拟收购中化蓝天)。
长江证券主要观点如下：
全球法案管控下，四代制冷剂为发展趋势
全球制冷剂的发展趋势为降低其臭氧空洞和温室效应，各协约国相继签署了《蒙特利尔协议书》、《基加利修正案》履行条例。政策驱动下，全球制冷剂逐步从第一代发展为第四代。发达国家已经完成了对二代制冷剂的削减，正持续削减三代制冷剂。我国属发展中国家，正持续削减二代制冷剂，并于2024年正式冻结三代制冷剂生产配额，未来全球发展趋势将是向低GWP值的四代制冷剂发展。
应用领域不同，低GWP替代方案不同
四代制冷剂目前主要有三条具有应用价值的新工作介质替代路线：1)开发不饱和氟化烯烃类制冷工质；2)开发混合制冷剂工质；3)采用天然制冷工质。根据家用空调、工商制冷、车用、冷链、冰箱、发泡等应用领域的不同，其制冷效果、承受压力和容积体量也会不同，因此制冷剂的选择往往具有差异性。单质HFOs制冷剂R1234yf、R1234ze等可替代车用制冷剂R134a，在欧洲美国等地区已经大幅使用，而R1234yf和三代制冷工质的混配方案也在被研究以及推广，有望在家用空调、工商制冷中使用。碳氢类制冷剂由于具有高可燃性/压缩机昂贵的特点，成本较高，除了应用于具有较好密封性的冰箱，在其余领域推广较难。
HFOs具有多项生产和应用专利，限制推广
目前重要的四代制冷剂成熟品种为R1234yf，其有多种生产路径。国际氟化工巨头公司对四代制冷剂进行了完善的专利布局，形成了极高的专利壁垒，其中包括生产专利以及应用专利。霍尼韦尔以及杜邦从2004年开始申请R1234yf的专利，意味着最早的R1234yf生产专利过期时间为2024年。
相对于生产专利，应用专利(关于组合物及其用途的专利通常是称为应用专利)不仅涉及到国外企业对其余生产企业的诉讼，同时涉及到对客户的诉讼。海外巨头布局的HFOs应用专利集中在2004-2010年，因此HFOs应用专利在2024-2030年将陆续到期。目前，我国企业在HFOs的布局受制于专利约束，大多为海外巨头做代工。
HFOs价格昂贵，成本下降空间或有限
R1234yf的价格较为昂贵，2020-2023年欧洲R1234yf价格在60-70欧元/kg震荡(以14家公司为样本)，是欧洲R32的2-4倍。因为原料以及技术路线，R1234yf理论成本下降空间有限，根据NSA以及我们进一步测算，预计R1234yf长期完全成本在8.5-14万元/吨。
风险提示：生产路线或有进一步改变；政策或有变化；需求不及预期；PFAs新条例通过的风险。
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