海通证券发布研报称，24Q1白马股持仓变化不大，主因年初基本面和资金面仍处在修复中。白马内部持仓结构调整受基本面和预期影响，出海相关行业加仓，医药/电子减仓。二季度市场或处蓄势中，短期白马稳定更稳健，中期关注优势制造和硬科技等。
海通证券主要观点如下：
24Q1白马持仓变化不大背后是一季度基本面和资金面仍处修复之中
整体看24Q1基金权益仓位微降，但仍处于历史高位。其中，白马板块持仓变化不大，若以中证A50代表白马板块，24Q1白马持股市值占比小幅上升，但相对全A自由流通市值占比的超配比例有所下降，目前超配比例处2013年以来从低到高34%的较低水平。24Q1基金并未加仓白马板块，这背后或反映着当前机构对于白马股的态度仍然较为保守。
究其根本，海通证券认为，白马股持仓未增的背后是一季度基本面和资金面仍然处于修复中。白马股获超额收益背景是自国内经济上行、企业盈利改善，以及增量资金流入。而Q1在国内经济修复待验证、海外降息延后的背景下，机构投资者对于白马股的态度仍趋向于保守。具体而言，从基本面看，短期内需修复仍然面临一定挑战。从资金面看，年初以来市场对美联储降息预期一再延后，目前投资者预计的大概率降息时间已推迟到9月，在此背景下投资者对于外资回流的速度有所担忧。
白马内部持仓分化，背后是行业基本面和政策
从白马内部看，公用事业/出海相关行业加仓，医药/电子等减仓。白马板块中持仓占比明显增加的行业背后往往有更好的基本面数据支撑；而出海相关行业持仓环比上升或源于一季度出口数据较为强劲，较去年Q4的0.8%明显回升，在此背景下基金对出海相关行业的基本面预期或有所提升。
而一季度基金减仓医药、电子等白马板块或源于较弱的基本面数据及预期，医药方面，短期行业走出基本面底部仍需一定时间，较弱的医药基本面数据或使得基金对医药的持仓有所下降。电子方面，尽管去年以来全球半导体周期已自底部明显回升，但行业短期库存压力仍然相对较高，而需求端受全球经济增速放缓影响，终端需求的复苏弹性相对较弱，根据IDC预测，2024年全球PC端市场增速在2%左右，呈现弱复苏态势。
二季度市场或蓄势，中期低估低配的白马或成主线
2/5以来市场上涨的性质是底部第一波反弹，当前市场已逐渐积累了一定的获利盘压力，未来短期市场上涨节奏或有放缓。历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，后续需密切跟踪政策落地情况以及宏观经济数据能否加速复苏。
当前白马板块整体已经低估低配，中期来看随着稳增长政策的加码及见效，宏微观基本面有望逐步改善，以及若下半年美联储降息落地外资或回补白马股，估值和配置均处在低位、业绩弹性更大的白马板块或逐渐迎来布局机会。白马内部中，短期经济复苏需巩固，海外降息再延后，市场风险偏好有待修复，投资白马稳定资产或更稳健。
若着眼于中长期，中国优势制造或是白马股里面最值得关注的方向。一方面，中国制造在供给侧具备绝大多数国家无法比拟的优势；另一方面，新兴国家发展本国制造业将带动经济和收入增长，对中高端制造的需求也会相应增加，或成为中国优势制造出口新增量。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
