投资要点
券商:
23Q1业绩有望高增，主要由投资净收入增长驱动。
我们预计23Q1上市券商净利润总和将同比增长约50%，自营业务是胜负手。
(1)轻资产业务：①财富管理：截至2023年3月24日，市场日均股基成交额为9,980亿元，与22Q1相比下降9%。截至3月24日，公募基金存量规模为26万亿元，较年初小幅增长1%。市场成交额下滑，公募基金规模继续扩大，券商资管结构优化带来费率提升，推测经纪业务、资管业务收入分别同比-7%/+2%。②投资银行：截至3月26日，市场股权、债权承销规模分别为2,829/21,388亿元，同比变化分别为-29%/-9%，推测将拖累23Q1投行业务收入下滑约10%。
(2)重资产业务：①两融业务：截至2023年3月23日，市场两融余额达1.60万亿，较年初增长4%，体现出风险偏好有所提升。但年初至今的日均两融数据仍然较22Q1下降10%至1.57万亿，主要是因为2021年末至2022年初两融规模处于历史高位。预计23Q1在两融规模下滑的影响下利息净收入同比减少约6%；②投资业务：受权益市场震荡下行影响(22Q1上证综指-11%，沪深300指数-15%)，22Q1上市券商投资净收入合计为-21亿元，同比减少106%，成为拖累22Q1业绩的主因。2023年初至今大盘表现较好，上证综指+6%，沪深300指数+4%，判断券商投资收益率回升。22Q3末，上市券商交易性金融资产合计达3.9万亿元，较2021年末增长4%。推测交易性金融资产规模继续稳步扩张，叠加投资收益率的回升，投资净收入有望大幅反弹至300亿左右的水平。
保险：
23Q1负债端底部反转，资产端弹性向上，利润快增。
资负共驱，我们预计23Q1主要上市险企净利润总和同比增长约18%。
(1)负债端：①寿险人力：行业总体代理人规模仍在下行通道，但降幅有所收窄，受益于23Q1开门红销售费用推动，代理人收入提升，助力留存及增员改善，我们预计23Q1末主要上市险企人力较年初下降4.7%，具体为：国寿(+1%)>太保(-5%)>平安(-10%)。②寿险NBV：今年市场对于储蓄型产品需求旺盛，各险企主推增额终身寿险、年金险，部分公司加大传统长期保障型产品销售，预计大部分上市险企能够实现23Q1的NBV增速转正，太保受益于去年同期低基数，以及队伍产能提升，预计NBV表现领先同业，我们预计23Q1的NBV同比分别为：太保(12.6%)>国寿(6.1%)>平安(2.3%)。③财产险：经济复苏，新车销售回暖，同时中国财险加强续保管理，推进精细化理赔和费用管控，预计财险23Q1的保费收入同比约10%，综合成本率95.6%，持平。
(2)投资端：23Q1，10年期国债收益率基本在2.9%上下小幅震荡，750天国债收益率曲线下行趋势放缓，权益市场表现较好，考虑去年同期投资收益基数较低，预计行业投资端收益反弹，助力利润增长。
投资建议
券商方面，在自营业务修复驱动券商一季报业绩高增，推荐弹性较大的东方证券、广发证券。保险方面，负债端开门红底部反转，投资端收益提升，推荐资负共振，且增长确定性更强的中国人寿、中国太保。
风险提示
宏观经济大幅下行，权益市场修复不及预期，利率大幅下行。
本文编选自“大话金融”公众号；智通财经编辑：严文才。
