方正证券发布研究报告，预计东鹏饮料(605499.SH)21-23年收入增速分别为34%/21%/20%，归母净利润增速分别为34%/24%/21%，净利润规模为10.9/13.49/16.37亿元，对应EPS2.73/3.37/4.09元，PE70/56/46倍，维持“推荐”评级。
事件：公司发布中报，21H1实现营收/归母净利/扣非净利36.82/6.76/6.6亿元，同比增49.11%/53.14%/47.51%。
方正证券主要观点如下：
Q2收入维持高增，业绩符合预期。
21H1收入利润增速均位于业绩预告上限,其中Q2实现营收/归母净利/扣非净利19.71/3.34/3.23亿元，同比增28.3%/16.09%/13.16%。因公司上市后加大品牌建设和渠道推广投入、实行新员工薪酬激励机制，整体费用投放在去年低基数下增长显著，Q2利润端增速慢于收入端。
500ml大单品持续放量，省外市场开拓顺利。
(1)分品类看，能量饮料仍为公司核心收入来源，21H1占比达96.59%(同比增4.19pct)，大单品500ml金瓶销量持续增长带动能量饮料实现收入35.47亿元(+56.11%)，新品东鹏加気/0糖特饮分别实现销售收入3114/3074万元，收入贡献进一步提升。(2)分地区看，广东区域/全国区域/直营本部分别实现收入16.55/16.48/3.7亿元，同比增39.47%/60.25%/51.31%，大本营广东区域在高基数下仍增长较快，省外区域拓展势头良好，收入贡献同比上升3.06pct，未来省外市场占比有望持续提升。
上半年毛利提升明显，费用投放增加短期影响Q2净利率。
21H1毛利率同比提升3.24pct至49.68%，单Q2大幅提升5pct至49.80%，主因1)高毛利500ml金瓶收入占比提升,2)原材料PET因公司提前锁价成本下降，3)白砂糖采购价下降，4)规模化生产带来固定成本分摊减少。费用方面，上半年销售费率同比提升3.38pct，为主要费率增加项，1)公司上市后加大品牌建设投入，围绕上市制作宣传片并进行全平台推广;2)增加冰柜投放及商超促销等渠道推广费用约0.97亿元;3)销售人员工资薪酬在新员工薪酬激励机制下增加。销售费用绝对值同比大增76.6%，且主要集中在Q2。Q2销售费率同比增7.15pct至23.46%，净利率下滑1.78pct至16.94%。因销售量增加显著，销售商品收到的现金同比大幅增加，公司21H1经营性现金流净额达11.8亿元(+96.03%)，单Q2同比增12.56%至7.24亿元。
占据能量饮料优质赛道，渠道网络快速铺设，大单品仍处于成长阶段。
(1)行业：能量饮料行业为软饮料优质细分赛道，增速持续领先行业，且市占率集中，行业龙头红牛深陷商标之争发展停滞，利好东鹏品牌。(2)渠道端，公司近年来加大广东省外市场开拓，去年与中石油、中石化达成合作，同时大力铺设KA渠道，截至6月底销售网络覆盖全国约179万家终端门店，相比去年底120万家增长迅速，且对比红牛400-500万终端仍有广阔空间。(3)产品端，公司18年推出的500ml金瓶性价比突出，与竞品差异化明显，迅速成长为大单品且仍保持较高增速，东鹏加気和0糖特饮两款新品推广至全国后，收入贡献有望增加。(4)品牌端，“累了困了喝东鹏特饮”与“年轻就要醒着拼”深入人心，公司围绕上市拍摄宣传片多渠道整合传播，进一步提升品牌知名度，短期影响利润表现，长期利好公司品牌及渠道搭建。整体看，公司全国化进程稳步推进，业绩有望持续维持较高增速。
风险提示：公司产品结构单一、区域分布较集中的风险;能量饮料行业增长不及预期，三个红牛品牌降价风险;公司核心和潜力市场招商不及预期;食品安全风险。
