中信建投发布研究报告称，精达股份(600577.SH)今年上半年亮眼的经营业绩，盈利能力和经营能力持续提升，下半年随着原材料涨价见顶，新能源车扁线放量，看好业绩持续增长。上调2021-23年归母净利润至6/8/12亿元，当前股价对应PE为26x/19x/13x，目标价14元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2021年中报，1H21营业收入89.07亿元，同比增59.9%;归母净利润2.74亿元，同比增60.17%;扣非归母净利润2.52亿元，同比增59.3%。2Q21实现营业收入49.69亿元，同比增64.8%;归母净利润1.60亿元，同比增51.8%，扣非归母净利润1.54亿元，同比增64.1%。
中信建投主要观点如下：
出货量增加+原材料涨价，收入同比大幅增长，毛利率同比下滑
公司为来料加工模式，原材料成本变动可体现在售价向下游转嫁，因此上半年原材料涨价、叠加出货量增长，共同推升收入大幅增长。1H21公司传统圆漆包线销售15.86万吨，同比增长18.84%。新能源车扁线开始放量，上半年销售2045吨，其中Q2销售1248吨，环比增长56.5%。收入大幅上涨使毛利率和期间费用率有所下降。1H21毛利率为8.3%，同比下降1.7pct，期间费用率为3.1%，同比下降1.5pct。
原材料涨价暂时影响财务费用、应收账款等财务指标
相比1H20，1H21铜价上涨50%，原材料上涨对公司多项财务指标带来影响。1)财务费用增加：公司为来料加工模式，但需要垫付原材料成本。原材料涨价，公司借款增加，使财务费用有所增长。2)应收账款增加：1H21公司应收账款同比增加近30亿，主要因铜价上涨+出货量增加带来的收入增长所致。应收账款增加使经营现金流减少(1H21公司经营现金流-7.83亿元，同比减少13.87亿元)，同时导致减值增加(1H21信用减值和资产减值合计为4735万元，去年同期仅为64万元)。
业绩还原后超预期，同口径下经营效率提升
公司2020年下半年发行可转债，每个季度产生一定利息费用。若加回可转债费用、减值计提，该行粗略计算1H21公司业绩将超3亿元，超预期。同时因会计准则调整等因素，1H21应收票据同比增加16.7亿元。若在同口径下，该行预计1H21实际应收账款周转天数同比下降，经营质量持续改善。
原材料涨价凸显行业资金壁垒，加速龙头集中度提升
漆包线行业给客户垫资的资金密集型商业模式，类似于福耀的重资产模式，需要足够的规模优势支持。行业龙头将逐步把规模优势转化为资金壁垒，成为公司最重要的护城河。
风险提示：下游汽车销量低于预期;客户拓展不及预期。
