机构：海通证券
评级：优于大市
投资要点：
核心观点：
1）公司拥有极强的新品牌、新品类开拓能力，源于精准市场定位和产品策略、强品牌及完善销售网络等；
2）新进入短保面包领域，美焙辰+豆本豆竞争力较强，看好公司在家庭早餐领域的发展前景。
达利食品：综合食品饮料巨头，新品打造能力卓越。公司是国内综合性食品饮料巨头，新品牌、新品类开拓能力极强，先后推出达利园、可比克、好吃点、和其正、乐虎、豆本豆、美焙辰等知名品牌。2013年推出乐虎，2014年销售收入14亿元，2017年近27亿元；2017年推出豆本豆，当年收入近10亿元。卓越的新品开拓能力主要源于：
1）历史上所选品类定位大众消费者，市场广阔，持续性强，且公司能够快速抢占市场份额；
2）强品牌力及错位竞争；
3）销售网络完善，下沉充分。
看好美焙辰+豆本豆家庭早餐业务发展前景。公司2018年推出美焙辰短保面包，在产品、生产物流配送和销售管理三大核心领域具备优势：
1）采用德国、日本、荷兰全新一代面包生产线，保障产品新鲜优质；
2）依托公司18大生产基地，可迅速全国布局；
3）精选经销商及终端。我们预计公司卓越新品牌、新品类打造能力能延伸至短保面包领域，看好美焙辰前景，预计19-20年可分别实现收入10、20亿元。豆本豆自2017年面世，当年收入近10亿元，未来与美焙辰协同，有望开拓更大市场。
费用率及净利润率显著优于同行。2017年公司销售及行政费用率19%，显著低于同行业可比公司（平均28%），主要源于：1）精准广告营销，较低投入达到较好品牌建设成效；2）扁平化的经销商结构、高效的费用管理，有效降低费用。公司净利润率近三年（2015-2017年）维持在17%以上，显著高于同行业可比公司（平均9%左右）8个pct以上，体现出公司优秀的盈利能力。
盈利预测与投资建议。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为37.7、42.0和47.1亿元，分别同比增长9.7%、11.4%和12.3%；EPS分别为0.28、0.31和0.34元；结合食品饮料行业同业公司估值，我们给予公司2019年18-20倍PE，对应合理价值区间5.58-6.20元/股，按照1港元=0.86元人民币，对应合理价值区间6.49-7.21港元/股，首次覆盖，给予优于大市评级。
风险提示。宏观经济下滑的风险；美焙辰市场开拓不及预期；豆本豆豆奶需求不及预期。
