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看到中国太平（00966） 三季度偿付能力报告的第一感觉就是跳起来！虽然很多人并不看，因为很多人不懂。
首先，我要感谢英明的保监会，保险公司不但要披露上市公司定期的财务报表外，还要披露月度保费分类数据、年度信息披露公告、资金关联交易信息、举牌上市公司信息、非保险子公司信息，最重要的是定期披露偿付能力报告。
这个报告在偿二代下太重要了，如果大家看过我的文章就知道，为什么我对保险公司的研究方法不是基于保费收入、净利润和净资产，而是基于盈利、价值和偿付能力。这三个变量互为支撑，其中偿付能力是检验一切的试金石。
下图是中国太平人寿部分的三季度的偿付能力报告
根据这里披露的几个数据：
太平人寿的净利润到底能增长多少？
净利润单季度17.55亿，环比增加165.9%。我想这里面最重要的就是利率上行，投资收益大幅增加。太平的投资偏保守（其实以往也还不错，最近很差，说明不是价值投资者，今年业绩低于30%的基金经理都不是价值投资者），跟国债利率走势高度相关，可参考的对象就是国寿（02628）。不像平安（02318） 、新华（01336）、泰康投资，权益和固定收益比较均衡。
中国人寿的净投资收益率与十年国债全年加权利率对比
因此太平人寿单季度利润从6.6亿增加到17.55亿就不奇怪了，单季度11个亿元，如果按照今天国债利率突破3.92%计算，全年会高于3.60%，也就是比三季度还要高。这对于保险公司到期资产再投资和协议存款利率的提升非常有帮助。
国寿三季报里披露的信息更多，如果我们预计由于固定收益债券投资的利率上涨，那么太平人寿部分的业绩变化是否一致呢？
从上面可以看出，太平的净利润跟国债利率紧密相关，毕竟保险公司80%资产都是固定收益资产。但是为什么2016Q4，2017Q1和Q2净利润那么低，其中2017年上半年的利率已经开始回升了。这是因为准备金补提用的折现率是750日国债移动均线，虽然2016年四季度国债利率触底，但三年平均的话，750日国债均线的值触底就在这三个季度，所以准备金补提最厉害也是这几个季度。今年三季度、四季度还会有补提，金额已经明显减少。
十年国债收益率2016年四季度触底
太平集团准备金补提的影响
因此，2017太平上市公司半年度23.7亿港币的净利润，受准备金补提影响了大约17.55亿港币，此外一次性的浮亏兑现，确认了证券和基金13.25亿港币的亏损，而2016年上半年还有11.45亿港币。太平2017年Q2业绩低点基本确立。
上半年投资收益率仅4.02%，目前十年国债都3.92%了。中国人寿净投资收益率也提升到了4.99%，新华5.2%，平安5.5%，估计太平的全年投资收益率应该提升到4.5%，下半年蓝筹股也不错，问题应该不大。
那么中国太平人寿全年的净利润将达到54.11亿元，对应63.53亿港币，2018年若保持当前的国债利率，单季度20亿元很有可能，那就打折全年净利润预计70亿元，对应港币81.9亿港币，这个数据应该是保守的。
根据偿付能力披露的其他数据，我们还可以知道：
不要问我从哪来的，我一个个报告打开来，自己粘贴的！
也就是太平财险（含境内境外），养老和再保险应该16年有14.7亿港币，今年按10亿港币计算除寿险外其他净利计算。
根据中国太平上市公司占75.1%的太平人寿+100%的财产、养老和再保险。今年预计中国太平上市公司的净利润57.6亿港币，对应PE15.7倍，18年预计71.5亿港币，对应12.5倍PE。
到年底每股内含价值约33.5元港币，PEV 0.75倍，主要寿险公司里最低。
偿付能力验证了公司转型的可靠性超出预期
偿付能力如何看，非常重要。切换到偿二代后，2016年主要高价值公司的实际资本和偿付能力都有一定提升，当然全行业偿二代平均水平基本一致，就是好公司偿付能力高了，差公司和伪装大公司综合能力差了。
太平从16年以后开始转型，现在还早的很，新华已经两年实际近四年了降低趸交银保。从2016年四季度开始太平的偿付率已经开始回升。原有在于新发展的业务具有更高的价值，当年就能直接贡献资本，提升资本充足率。这点我佩服新华，三季度还分了红，偿付能力还是提高的。
从2017年Q2到Q3，偿付能力提升加快，但三季度新单保费其实不如一二季度，上半年占大头，说明新单保费质量进一步改善，当然还有其他资本来源变化的原因。
实际资本=认可资产-认可负债=新业务边际+有效业务预期收益+运营偏差+投资偏差+公允价值调整
太平2季度有那么大的公允价值浮亏兑现，以及投资收益仅4%，在预期回报4-4.5%的假设下限，偿付率没降说明，新业务价值和原有业务预期收益贡献的。
这里面需要讨论的是2017年Q1为什么偿付能力有明显下降。可能是数学上的问题，太平的偿付率一直较高。2017年Q1发展了572.95亿新保费，增加53亿的最低资本，贡献了93亿的实际资本（大约最低资本是新保费的1/10，实际资本是最低资本2倍），2017年Q2发展了216.57新保费，增加了16亿最低资本，贡献了54.5亿实际资本（大约最低资本是新保费的1/14，实际资本是最低资本3倍多），2017年Q3发展了188亿新保费，增加了15亿最低资本，贡献了65亿实际资本（大约最低资本是新保费的1/12，实际资本是最低资本4倍多）
能说明的是，最近的保费带来的资本贡献要更强一些，这里面有投资和公允价值变动的差异，但是今年太平投资收益实在一般，主要因来自于新保费的贡献。
但是最低资本的角度可以说明，每发展一点保费的所需要的最低资本再减少，说明高价值的保单比例增加了。大家可以往前去测试。
总体结论就是，太平三季报超预期，偿付能力的角度也验证了转型可靠性，但是转型完成的时间还长，希望继续观察。
附：中国太平和其他公司主要数据对比
