来源：国泰君安研报 鲍雁辛团队
公司前三季度业绩同增226%超预期，水泥板块盈利改善明显，非水泥板块业绩持续增加，中建材和中材股份换股落地令行业集中度进一步提升，目标价维持8.5元不变。
业绩超预期，维持目标价8.5元。
公司发布2017年三季报，前三季度总营收884.67亿元同增25.8%；归母净利约23.44亿元，同增226%，业绩大超市场预期。我们认为水泥板块盈利改善明显，中建材和中材股份换股落地亦支撑股价，我们维持2017年盈利预测不变，预计2017-18年净利润45.93、67.41亿元人民币，维持目标价8.5元不变，维持“增持”评级。
大超预期，水泥板块盈利加速。
测算Q3收入343亿同增35.3%，Q3净利14.59亿同增140%、环比增加110%，大超市场预期；剔除投资收益和其他收益，保守预计主营的水泥、商混板块前三季度盈利超10亿元，测算吨净利13元左右；今年华东地区中国建材和海螺水泥协同情况良好，水泥涨价超预期，华东水泥含税出厂价至年底或有望站上400元/吨，我们预计四季度公司仅水泥盈利或超过20亿元，而明年企业协同有望进一步紧密，弹性显著。
非水泥板块业绩大幅增加，石膏板和玻纤盈利能力持续增强。
非水泥业务中仅北新建材（并表）前三季度利润15.65亿元，其中归属于母公司利润5.59亿元；1-9月份公司投资收益7.5亿元同增54%，其中中国巨石贡献投资收益4.19亿元，另外其他收益贡献5.28亿元；我们认为石膏板和玻璃纤维盈利能力持续增强，未来非水泥板块业绩将持续增加。
两材合并换股方案落地，行业整合更进一步。
9月初中建材股份和中材股份换股方案落地，每股中材股份换0.85股中建材股份，行业整合更进一步，对中国建材的市场控制力进一步提升亦有明显贡献，同时我们认为，考虑到水泥行业进入成熟期的国际发展经验，未来大企业间仍有进一步整合的空间，而中国建材无疑是其中主力。
风险提示：水泥需求大幅下滑等。
