九兴控股是全球领先的鞋类产品开发及制造商。九兴控股是全球领先的高质量鞋，类开发及制造商，年产量达 5300 万双，占全球市场份额的 11%。客户是高端休闲和时尚品牌，如 Alexander Wang，Bally，Givenchy，Marc Jacobs，Prada，Tory Burch，ASH，Deckers，UGG 以及运动和户外品牌，如耐克，Under Armour，Timberland 和 The North Face。
17 年 1 季度销售收入回升，体育运动增长仍然快速，时尚和休闲类开始稳定，零售分部亦回升。九兴控股 17 年 1 季度的销售额增长约为 10%（制造业增长率为 7%，主要是产量增长，平均售价小幅下滑，以及零售分部增长 15%），快于 17 财年管理层给予中单位数的目标，较 16 年上半年和下半年的销售额下跌 9.6%和 14.6%有大幅回升，主要是由于 1）体育类产品销售增长超过 20%（耐克有中双位数的上涨，加上 16 年下半年新增了另一个快速增长的顶级品牌客户），2）休闲和时尚类的销售开始平稳（16 年销售下降了 20%）。自从16 年 4 季度以来，我们看到美国和中国对奢侈品，休闲和时装的需求都有所回升，我们认为，这种积极的消费者情绪可能是由于资产价格升值而引发的，例如，美国股票（S&P 指数），中国房价达到新高。如果未来没有重大的意外或挫折，势头可能会持续下去，亦符合九兴控股客户在 17 财年和 18 财年的销售预测。
管理层在 17 财年给予的经营利润率目标应该是可以实现的。经营利润率从 15财年的 7.1%下降到 16 财年的 5.4%，我们认为在 17 财年是有望回升到 6%以上的，因为 1）皮革价格平稳，年头至今只上升 3%，我们预计 2017 年皮革价格只有单位数幅度的上涨，2）越南生产的利润率较高和占比逐渐扩大，预计其海外生产贡献将从 16 财年的 32%上升至 18 财年的 40%，3）进一步将员工数目减至 6 万 5 千人（16 财年为 7 万 1 千人和 15 财年为 8 万 3 千人）。
零售分部情况转好。零售分部也呈现强劲增长，最近两季，16 财年 4 季度和17 财年 1 季度的同店增长分别为 12%和 9%，这对本集团而言是正面的，因为我们推测过去几年零售分部每年亏损几百万美元，占集团净利润的 1-3%，今年有望大幅减少。
估值不贵，但已经相对合理。目前现价的 17 财年市盈率为 16 倍，略高于 5 年平均水平，历史幅度为 12 倍至 18 倍，建议投资者等待更好的买入点。我们认为未来进一步的催化剂可能为 1）优于预期的客户的销售增长，2）越南工厂的投产速度更快。
