精选资产折让收息股之香港小轮
文/新浪港股专栏作家 香港市场先生 微信公众号（xlgg-sina）
（作者介绍：香港市场先生，香港知名财经博主）
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成熟市场超低利率甚至负利率当道，资金流向新兴市场的股市和债市。资金追逐稳定可靠的收息资产。笔者认为港股当中，一些资产折让收息股值得投资． 笔者会精选一些财务稳健，管理层可靠，股价对资产淨值有大折让，派息稳定的价值型股票。今次介绍香港小轮（00050.HK）。
公司简介：
公司全称： 香港小轮（集团）有限公司
成立时间： 1923年
所在地： 香港
官方网站： http://www.hkf.com
管理团队：
主席名称 林高演
执行董事： 李宁
非执行董事： 欧肇基 、 刘壬泉 、 李兆基 、 王敏刚
独立非执行董事： 何厚锵 、 梁希文 、 黄汝璞 、 胡经昌
挂牌交易所： 香港联合交易所
所属行业： 地产
香港小轮的最大股东是恒基兆业地产有限公司（00012.HK）， 持有33.33%股权。
香港地产行业概况：
香港的地产行业主要由大地产商例如长实地产， 新鸿基地产， 恒基地产， 信和置业和新世界发展等主导市场， 它们拥有庞大土地储备， 而且财力雄厚， 可以同时开发多个项目， 每年可以有稳定的销售目标， 做到货如轮转．
但中小型地产商受到土地储备和资金所限， 有时候项目与项目之间有断层， 因此， 每年售楼数字偏差可以很大， 售楼多的年份盈利大增， 售楼少的年份盈利大减， 导致盈利波动较大． 为了补充售楼少的年份的盈利缺口， 发展商可以把住宅单位卖掉而保留商场作投资物业收租， 由于租金收入比较稳定， 有平滑业绩的作用．
香港楼市气氛自2015年第4季转弱， 楼价自高位已经下跌了一成半， 政府继续增加土地供应， 对土地储备不足但现金充裕的中小型地产发展商是一个机遇．
香港小轮的业务概况：
一． 物业发展及投资：
物业发展及投资是集团最重要的业务和资产． 截至2015年12月31日， 集团的投资物业帐面值20.01亿元（港元， 下同）， 佔集团总资产的32.6%． 此外， 集团持有帐面值4.93亿元的存货， 主要是作销售用途的发展中物业和已完成之待售物业， 待售物业是以成本入帐． 集团还持有帐面值0.43亿元的租赁土地权益， 这个租赁土地权益原成本是1.6亿元， 多年来价值已经升了不少， 但基于会计淮则要求， 要扣除累积摊销及折旧入帐， 因此，帐面值较真实市值低估很多 ．
集团主要持有以下投资物业：
1． 大角咀港湾豪庭广场的商场， 总楼面面积23，549平方米． 于2015年底之出租率约为百分之九十八。由此笔者住在附近， 会不时到港湾豪庭商场购物， 该商场的主要店铺包括百货公司千色店， 惠康超市， 酒楼， 学习中心， 家庭用品店日本城， 药房， 便利店， 以及餐厅， 由于当区缺乏大型商场， 生意普遍不错， 而且顾客是以当区居民为主， 受香港旅游业不景气影响较小．
2． 粉岭逸峰的商场， 两层商业楼层建筑面积约为13.6万平方迟， 于2015年底已确认之出租率为百分之七十九．
3． 旺角亮贤居的商场， 总楼面面积2，469平方米． 于2015年底商舖已全数租出．
4． 油塘嘉贤居的商场， 总楼面面积2，047平方米． 于2015年底商舖已全数租出．
5． 红磡城中汇商业楼层， 建筑面积约为1万平方迟， 店舖已于2015年第三季交付租客使用， 于2015年底已签订租约之面积为百分之九十七．
2015年集团物业投资收益8，978.6万元， 按年增长19.4%， 当中包括投资物业估值收益1562.7万元．
集团主要持有以下出售用途物业：
1． 粉岭逸峰住宅项目． 逸峰是粉岭区近十年来最大规模屋苑， 由4座楼高29层住宅大楼组成． 于2015年底之未出售住宅单位有10个．
2． 红磡城中汇住宅项目， 于2015年底未出售住宅单位有12个．
3． 长沙湾海柏汇商业及住宅项目， 拥有总楼面面积约5.5万平方迟， 预计于2017年内完成． 于2016年1月，集团分批开售海柏汇住宅单位，初步反应理想．
二． 渡轮、船厂及相关业务：
集团于香港经营渡轮服务逾九十年，客运渡轮业务于2000年1月因转让本地渡轮牌照经已停办，只保留5艘船隻以提供危险货品运送及维港游服务。
集团位于青衣北之船厂，佔地面积约20万平方迟，提供维修船舶保养服务及土木工程服务。 船厂拥有一座全港最大及最先进的同步升降船排，具有起重三千吨重量之能力，能够起重各类船隻，包括工作船、渡轮及游艇等；船厂设有灵活的移船系统，可同时容纳十艘船隻上排。
2015年渡轮、船厂及相关业务经营溢利有1，390.6万元， 按年增长69%．
三． 旅游业务：
集团旗下油蔴地旅游提供全面旅游服务， 包括本地旅游、中国旅游、海外旅游、船票及火车票、及代订酒店。
由于香港旅客及消费市场持续疲弱，2015年旅游业务录得亏损950万元．
四． 证券投资
集团持有可供出售证券帐面值8.28亿元， 主要是上市权益证券， 以及小部分上市债务证券． 集团并持有交易金融资产帐面值9，037.55万元．
2015年集团证券投资录得亏蚀160万元， 主要因为证券减值亏损较证券收入及出售证券的溢利为多．
财务状况：
集团持有现金及银行结馀高达23.92亿元， 佔集团总资产的39%． 集团没有任何银行借贷， 每股淨现金6.714元， 如果加上上市权益证券和上市债务证券， 每股更高达9.29元， 比现股价8.86元还要高4.7%． 集团总负债只有5.21亿元， 表示集团所持现金扣除所有负债仍然有淨现金高达18.7亿元， 是真正的淨现金公司．
未来展望
集团旗下逸峰及城中汇两个项目的剩馀住宅单位， 将成为集团今年的主要收益，而预计于2017年完成之海柏汇则为集团未来主要销售项目。香港地产市道正在进行调整，中小型住宅楼价在过去一年下跌约一成之后，预料今年仍有调整空间． 但所谓有危亦有机， 这正正给予集团利用手持现金充裕的机会， 以理想价格补充土地储备。
集团最新消息是向姊妹公司美丽华酒店（00071.HK）出售油蔴地旅游之全部已发行股份， 以集中资源发展地产业务． 香港地产商其中一个做法是买入土地， 项目建好完成之后把住宅卖出， 保留商场收租， 这种模式运作一段时间之后， 收租的面积越来越大， 收租的基础越来越大， 租金收入越来越多， 盈利就越稳定． 事实上， 2010年香港小轮的投资物业帐面值只有9.15亿元， 经过5年的努力， 2015年投资物业帐面值已经增加119%到20.01亿元．
估值与评价：
集团每股淨资产15.86元， 以现价8.86元计算， PB只有0.559倍． 集团每股淨现金（Net Cash）6.714元， 是股价的75.69%． 每股淨淨现金（Net net cash， 指现金扣除所有负债后的淨淨现金）有5.25元， 扣除淨淨现金之后的PB更低至0.33倍． 集团每股派息0.36元， 股息率4.06%．
集团的缺点是土地储备量较低， 售楼收益难以持续． 此外， 集团股票成交量较低， 属较冷门的闷股．
集团的优点包括一流的财务状况， 手持大量现金， 香港楼市下行为集团提供补充土地储备的好机会． 集团派息非常稳定， 自2007年起至今， 每年保持派息每股0.36元， 即使2008年发生金融海啸也没有改变， 2014年更派特别股息每股1.2元， 以令到当年派息高达每股1.56元．
集团的大股东是城中富豪李兆基， 诚实可靠． 市场不时会憧景恒基系重组， 对香港小轮股价有正面刺激作用． 香港小轮现价估值便宜， 是施洛斯烟蒂股的低风险选择， 在等待价值回归前， 就先坐收4.06%股息吧！
