文/新浪港股专栏作家 黄志鸿 微信公众号（xlgg-sina）
敏实集团专注于为汽车生产商设计并制造汽车装饰条、装饰件及车身结构件。该公司由一家台湾公司起步，在中国建立生产基地，建立初期主要供应日本汽车生产商。如今它已经将业务拓展至全球，收入的40%都源于海外客户。自从2005年在香港上市以来，敏实的营业收入增长超过10倍，并且毛利率一直维持在30%以上。
起初我们对这些看似“低技术含量”的零部件销售能获得如此高的利润率感到惊讶甚至怀疑，因为其它汽车零部件供应商的毛利率一般在15-25%之间。因此，我们对敏实集团的毛利率进行了深入的独家调查，主要通过与该集团、其主要客户及供应商的相关前员工进行访谈。我们的调查结果核实了该公司的高利润率：
首先，敏实集团拥有比竞争对手更强的研发能力。公司的产品合格率一直维持在90%以上。达到这一标准绝非易事，因为这需要非常先进的制造能力和非常严格的生产流程控制。作为敏实集团的主要客户，本田与丰田公司的前员工向我们证实了敏实的合格率在业界确实是位于领先水平。
其次，敏实集团采取了垂直整合的商业模式，通过自有工厂生产部分原材料以降低采购成本。例如，敏实集团生产部分TPV，一种日本汽车生产商广泛使用的塑料材料。敏实集团的生产成本较从外部供应商采购的价格便宜40-50%。这对毛利率的贡献十分重大，因为原材料成本通常占到销售成本的40-50%。
再次，敏实集团通过不断升级客户及产品组合来保持高利润率。敏实集团一直在扩大其客户群，以覆盖更多的欧洲及美国汽车生产商，而他们的购买价格通常会高于日本汽车生产商。同时，敏实集团还在向高端的汽车生产商出售更多铝制品。相比于不锈钢，铝制品的毛利率更高。随着汽车制造业“以铝代钢”的趋势持续，我们认为敏实集团高于同业的利润率是可持续的。
敏实集团现在的市值为220亿港元。2015年下半年，公司的收入和核心净利润分别增长了20%和52%。在此期间，公司将毛利率从2014年下半年和2015年上半年的30%，提高到33%。公司管理层有信心在2016年持续提高毛利率，并在最近将目标定为33-35%。基于我们深入的独家调查结果，我们认为这个目标是可实现并可持续的。因此，我们在4月份在15倍核心市盈率下买入其股份，并预期每股盈利能够持续较强的增长。
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作者简介
黄志鸿 Rawen Huang，海燕资本管理有限公司 （Petrel Capital Management Limited） 创始人，基金经理。黄先生于2015年创办海燕资本，主要投资于上海、香港和美国证券市场上市的中国公司股票。在此之前，黄先生先后在香港两家专注亚洲市场的对冲基金任职大中华区分析师，专注于为中国上市企业进行深入的尽职调查和会计报表研究，并负责相关投资策略。黄先生早年还曾于摩根士丹利的纽约总部担任投资银行分析员，曾参与多项大型投资银行交易项目。黄先生拥有耶鲁大学文学士学位，以及哈佛商学院工商管理硕士学位 （MBA）。
责任编辑：王琳琳 SF181
