近日，凤凰医疗（01515）公布称，将收购华润医疗旗下Ample Mighty全部股权，新公司更名为“华润凤凰医疗集团”。里昂证券、法国巴黎银行、交银国际、银河国际等多家机构发表研究报告，分析收购后凤凰医疗的发展趋势，并纷纷表示看好凤凰医疗的前景，但也存在疑虑。
亚洲最大医疗企业四个月后或将诞生？
据悉，交易完成后，华润将成为凤凰医疗最大股东（持有扩大后已发行股本的35.7%），新公司将改名为华润凤凰医疗集团。同时，原控股股东SpeedKey持股将稀释至16.1%。据此前的媒体报道，凤凰医疗的原控股股东SpeedKey为凤凰医疗现任董事长徐捷的家族企业，截至2015年3月的数据，徐捷的父亲徐宝瑞、徐捷本人、徐捷的女儿徐小捷分别持有SpeedKey90.1%、5%、4.9%的股权。
银河国际指出，本次交易涉及华润医疗集团旗下47家医疗机构旗下资产、股权和（或）运营权（华润集团仍将持有一部分医院，其并无披露医院数目，但管理层表示将有机会于未来注入凤凰医疗），公司将以每股8.04港元向华润医疗集团发行4.63亿股新股支付，交易代价为37.2亿港元。
Ample Mighty涉及的47家医疗机构包括四家三级医院、六家二级医院、二十五家一级医院及十二家社区服务中心。其中大多数是盈利的， 2015年总收入约为24.1亿元；资产、股权将转入凤凰医疗的医院，也都完成了从公立到民营的转型。
本次交易预计将在4个月内完成。交易完成后的新公司“华润凤凰医疗集团”，将营运内地107间医院，提供11780个床位。若以运营病床数目而言，新公司将成为亚洲最大的医疗企业，也即内地最大医院集团。
交易将产生积极的协同效应
交银国际分析称，机构协同效应将从华润医疗集团的地域互补、华润医疗集团的品牌和凤凰医疗管理层丰富经验等方面产生。
从覆盖地域来看，目前，凤凰医疗业务集中在华北（京津冀一带），通过交易，新公司“华润凤凰医疗集团”可以把业务扩展到华南、西南部、华东和中部。
从行业品牌来看，交银国际认为，作为最大国企之一的华润集团拥有许多其他医疗资源，这将帮助凤凰医疗将获得国企背景，也将有助凤凰医疗处理地方政务关系，逐步带来额外医院资源，包括医院资产、供应链业务及管理机会。
此外，新公司借着凤凰医疗管理层既有的专业知识和经营管理经验，有望提升整体表现。
华润医院的加入或将提升每股盈利
银河国际在研究报告中指出，由于扩张进度令人失望，凤凰医疗的动态市盈率已从2015年9月的约35倍降至目前约22倍。虽然目前披露的财务信息十分有限，但预计本次交易之后，华润集团的大力支持将提升每股盈利。
银河国际分析称，凤凰医疗2015年的核心盈利为2.38亿元人民币，按加权平均流通股数8.19亿股计算，每股核心盈利为0.291元人民币。在交易后，扩大的已发行股份将为12.96亿股，如果新公司的总核心盈利能够达到3.77亿元人民币的话，公司的每股盈利就不会被稀释。
而这代表着华润Ample Mighty的医院需要贡献1.39亿元人民币的净利润，如果维持2015年底收入水平（24.1亿元），意味着净利润率约需达到5.8%。若与凤凰医疗2015年综合医院服务业务的6.7%利润率和医院管理服务业务54.2%的利润率相比，华润医疗要实现5.8%的净利润率应不会太难。
银河国际表示，在电话会议中，凤凰医疗管理层提到，一旦收购完成，公司将保持以市场为导向的经营管理方式，而非采用国企的风格，他们有信心让一些目前亏损的医院在一年内实现盈利，并在未来三年实现高增长。
推荐买入同时疑虑犹存：
华润能否给予凤凰医疗管理灵活性？
基于上述原因，交银国际给予凤凰医疗“长线买入”评级。
里昂证券也相信此次交易将带来强劲的协同效应，对公司有正面作用，且新公司可受益于内地公立医院改革，将评级由“跑赢大市”升至“买入”，目标价也由8.5港元升至14港元，对应今年市盈率预测的31倍。
法巴银行也认为，此次交易比同类交易项目有吸引力，预计这将对股价起正面作用，维持“买入”评级不变，预计目标价13.8港元。
但是交银国际也提出关于凤凰医疗未来发展的疑虑：首先，新医疗机构可贡献的利润源于未来合作的架构，但现阶段该架构尚未可知，因此不能确定潜在利润。其次，由于本次交易将透过发行4.629亿股新股完成，意味着股份总数将增加55.5%。换言之，如果2016年利润增长低于55.5%，凤凰医疗将面临其每股盈利将会被摊薄的风险。第三，华润医疗尚未确定未来注入其它新资产的时间表。
据悉，在交易完成后，新公司董事会将由11名成员组成，7名执行董事和4名非执行董事，华润集团将有权任命4名执行董事。法国巴黎银行相信此举可结合两者人才优势；但是，银河国际认为这也为凤凰医疗的前景埋下了隐患。因为华润医疗的整体盈利能力比凤凰医疗要差，对于华润集团能否给予凤凰医疗足够的灵活性去改善新收购医院/业务的表现，现时还有待观察。
里昂证券也表示，尽管看好两者合作，但由于没有透露这些医院具体的盈利能力及贡献，再加上管理层或有所变动，这给将来的前景增添了一丝变数。
责任编辑：王琳琳 SF181
举报成功