上海医药于昨日公布其2015 年上半年业绩。上海医药于昨日公布其在2015 年上半年业绩并组织了投资者电话会议。参与电话会议的公司管理层包括董事长楼定波先生、总裁左敏先生及上药云健康总裁季军先生等。交银国际医药团队获邀参与了此次中期业绩发布。在2015 年上半年期间，公司收入达到约509.5 亿人民币，同比上升15.8%。其中，服务板块贡献大约448.6 亿人民币，同比上升17.1%；制药板块贡献约60.9 亿人民币，同比上升7.0%。 营业毛利达61.5 亿人民币，同比上升12.6%；毛利率轻微下滑至12.07%(2014 年同期：12.41%)；股东纯利达约15.3 亿人民币，同比上升16.4%，期间净利率为3.44%，同去年保持一致。受医药行业整体增速放缓及医保控费的压力，公司的应收账款周转天数从2014 年上半年的79.85 天上升至2015 年上半年的84.07 天。但我们惊喜地发现，上海医药在今年二季度实现了经营性现金进流入6.24 亿人民币(今年一季度的现金净流出为1.42 亿人民币)，上半年实现了经营性净现金流入4.82 亿人民币。
关于上药云健康的发展。上药云健康于今年3 月成立，在成立的五个多月以来，其主要致力于团队的组建(包括供应链团队核心成员及负责IT 技术的成员)、业务的发展和品牌的建立以及首轮融资。当前上海医药连同其全资子公司上药控股持有上药云健康80.02%的股份，京东商城和IDG 资本分别持有上药云健康12.5%和5.0%的股份；另外，众协药业高管季军先生亦持有上药云健康2.48%的股份(参见我们于8 月20 日发布的报告《正式携手京东商城及IDG 资本共同增资云健康》)。管理层表示将会把握其互联网电商优势，进一步重点发展互联网医药服务；同时，管理层亦对云健康将在第三个经营年度产生利润表示出信心。另外，公司将会努力落实新的三年计划，未来会重点致力于中药板块和化药板块，实现营销的进一步整合。
我们的观点。 公司在今年上半年的业务发展稳健，我们对上海医药继续持有下述核心观点： (i)其透过DTP 业务进入互联网医药业是当前医药零售商能探索出的最佳模式；(ii)作为行业龙头，公司将长期分享行业稳定增长；(iii)作为上海市最重要的医药资产以及上海市国资委股权激励的重点企业之一，上海医药将随着未来更加市场化的激励机制受惠于国企改革。
我们对上海医药重申买入评级，目标价为24.04 港币。 鉴于公司在上半年稳健的表现，我们对上海医药继续维持买入评级，目标价为24.04 港币，较昨日收市价15.52 港币存在54.9%上升空间。(双双)
