就在全球债券投资者开始相信今年这轮抛售的最糟糕阶段已经过去之际，美国国债收益率的飙升让他们不得不重新审视这一判断。
搅动全球最大债券市场的多重因素几乎没有消退的迹象：顽固的通胀和美联储的鹰派言论令交易员为更激进的加息做好准备，而不断增加的债务供给进一步推高了收益率的上行压力。即便英伟达（NVDA.US）引发的动荡搅动了股市和风险情绪，债市这轮抛售依旧没有停下，这削弱了人们对美债已重新找回传统避险角色的期望。
“当下的环境，比新冠疫情期间、全球金融危机时期还要棘手，”施罗德驻悉尼的基金经理凯莉·伍德（Kellie Wood）表示，她目前做空美债。“过去那几次是单向大行情；而现在是接连不断的供给冲击，利率剧烈震荡。在年底之前，我们都要做好收益率继续上行的准备。”
本周，美债遭受重创，承压范围不止对政策高度敏感的短端品种。周二和周四美国两年期国债收益率的合计涨幅（周三现货市场休市）为2023年3月以来最大，而10年期收益率的涨幅为2025年4月以来最大。截至亚市周五时段，两年期收益率为4.86%，10年期收益率为5.12%。
这与仅仅一周前的局面形成急剧逆转——当时民主党在美国中期选举中大获全胜，加之对人工智能（AI）的担忧，促使投资者纷纷涌向美债避险。此后，这股看多仓位的涌入被彻底逆转，起因是美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）支持加息，并表示如果通胀持续加速，他倾向于加息50个基点。一份高于预期的消费者价格报告强化了这一转变，达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）的言论亦是如此。
作为全球融资成本的定价锚，美债本轮压力正向外传导至全球市场。一项衡量美债回报的指标在收益率最新一轮飙升后再次下滑，逆转了此前将今年亏损收窄至1%的复苏势头。
“发达市场主权债的抛售远未结束，”Brandywine Global Investment Management的投资组合经理特蕾西·陈（Tracy Chen）表示，并称主要驱动因素依然强劲。“10年期收益率的下一目标水平应指向5.5%，之后可能再度盘整。”
在策略师Alyce Andres看来，“周五新一轮通胀数据公布时，两年期美债的抛售还有延续空间”。
不过，对部分投资者而言，收益率上升正在创造机会。对冲基金K2 Asset Management的乔治·布布拉（George Boubouras）认为，10年期美债在5.3%附近具有吸引力，并称近期的反弹并非虚假起步。
“我们会在5.3%买入，并会一直买入，直到它跳升至新的水平，”常驻墨尔本的布布拉表示，他是该公司董事总经理兼研究、投资与咨询主管。
利率定价预期
在美国之外，日本和澳大利亚的收益率正回升至多年高点。法国的收益率因市场对该国财政前景和政治不稳定的担忧而大幅飙升，在11月早些时候回落后也重启升势。
交易员正在加大对全球政策收紧的押注。根据汇编数据，掉期市场目前定价八个经济体未来一年的政策利率平均变动超过50个基点，高于11月6日的33个基点，后者为6月以来最低水平。
“除非风险资产（如股票）出现惨烈崩盘，或油价回落至战前水平，否则各大央行加息幅度大概率会超过当前市场的预期，”渣打银行驻伦敦的G10策略主管史蒂文·巴罗（Steven Barrow）在报告中写道。
施罗德的伍德则看到了更为分化的图景。尽管随着通胀加速且增长快于世界其他地区，美国利率可能需要上升——有可能超过5%——但她做多澳大利亚和欧洲的债券，押注当地央行将在2027年放松政策以避免衰退。
“2027年将是分化之年，各个经济体处于周期的不同阶段，”她表示，“对主动债券管理人而言，2027年大有可为。”
