来源：张忆东策略世界
—●●●●—
投资要点
—●●●●—
一、乍暖之后的倒春寒：港股行情三个月涨得太急，洗洗更健康
1、近日港股大幅震荡，本质上是快速大幅上涨后的获利回吐。过去近三个月恒指自15000点以下涨至23000点附近最大涨幅55%，部分热门板块估值一度回到历史均值附近。
2、行情“倒春寒”标志着Reopen和复苏预期所驱动的跌深反弹结束，但是此轮港股上涨行情并未结束。我们1月18日《春已至，水刚暖，斜风细雨不须归》提醒，大涨之后行情震荡实属正常，洗洗更健康。震荡之后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。
二、展望：行情进入复苏驱动的新阶段
1、中国复苏：将是港股行情新阶段的核心动力，超预期处将是行情新主线。
1）消费需求：处于疫后复苏的进程中，相较疫情前仍有恢复空间。从春节期间数据来看，不少领域恢复至2019年同期八九成的水平。
2）投资需求：随着节后复工复产和稳增长政策落地，投资领域的复苏或超预期，关注结构性的亮点，特别是新基建和地产保交付。PMI数据已经显示了复苏迹象，1月PMI从前值47%大幅回升至50.1%，PMI生产指数从前值44.6%回升至49.8%，新订单指数回升力度最大，从前值43.9%回升至50.9%。
2、港股估值：横向比，中国复苏背景下有较强吸引力；纵向比，仍在低位
1）恒指PE ttm处于2016年以来50%分位数，预测PE尚处于28.9%分位数。
2）各行业预测PE所处历史分位数水平来看，除了非必需消费、必需消费、房地产、医疗保健的预测PE高于2016年以来50%分位数，其余行业均在50%分位数以下，其中金融、工业、能源、公用事业处于很低的水平。
3、资金角度：内、外资对港股的配置仍较低，交易性资金侧重“预期差”。
1）对内资而言，港股仍有吸引力，短期震荡将是“北水”逢低增持的良机。1月18日报告中我们提醒了，大涨之后，“北水”获利回吐的行为可能导致港股震荡，但是，北水情绪并未过热。第一、此轮行情自2022年11月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高，港股的特色板块仍有吸引力。第二、AH溢价仍处于历史高位，港股仍具有较高性价比。第三、港股仍具有较多高股息资产，恒生高股息指数股息率7.75%，对配置型资金有吸引力。
2）对外资而言，2023年中国权益资产（A股和港股）相比美股的胜率更大。首先，美债收益率见顶回落，全球资产定价的锚驱动资金增持“经济逆势复苏”的中国股票。2023年美国乃至全球经济面临衰退风险，美联储加息周期进入后期，美债长端收益率下行是大概率。其次，人民币升值可能超预期，中国复苏成为2023年全球经济难得的正能量。随着中国Reopen和稳增长政策不断出台，中国经济复苏的信号持续加强，这将有利于吸引外资加仓“中国复苏周期”的确定性趋势。第三，海外因素不是2023年中国股市的核心变量。一方面，美股2023年对中国A股和港股的影响将弱化，随着美国经济和美债收益率下行，美股进入熊市后期“杀盈利”磨底阶段；另一方面，百年未有之大变局之下的中美关系博弈，2018年至今投资者“免疫力”增强。
三、投资策略：港股上涨行情未结束，趁震荡买入复苏主线下的港股机会
1、这次震荡是“空中加油”的加仓机会，真正大级别的调整风险可能在3月中旬或4月下旬是重要观察点
1）建议趁机加仓。1季度，决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。
2）且涨且珍惜。春季攻势到什么时候？3月中旬或4月下旬将是重要观察点。
国内因素是2023年港股行情的核心变量。观察时点一：3月中旬，春暖花开之时，需要验证疫情高峰后经济和消费活动修复的程度，同时要关注全国两会是否有超预期的稳增长政策。另外，3月是港股年报季，市场已经price in年报数据疲弱，但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。观察时点二：4月份，等1季度宏观数据出炉之后，再观察政策环境。
海外因素是次要变量，更多导致港股在短期情绪上的波动并逐步脱敏。首先，关注3月份议息会议之后，美联储是否比市场预期的更鹰派？当前美股市场的主流预期是美国经济能够实现软着陆，就是通胀快速回落，联储可以从容应对经济下行的压力。其次，3月份是美股的业绩季，重点上市公司盈利以及未来的业绩指引是否比预期的更糟，是否开始一轮“杀盈利”导致的超预期调整？
2、围绕复苏主逻辑找机会，短期关注周期的力量，中期精选消费和成长
1）、2月可重点精选复苏驱动的周期龙头，沿着“稳增长”政策发力的逻辑寻找投资端可能超预期的地方，可以淘金受益于地产“保交付”、竣工端恢复的消费建材及家具、铝，受益于中国复苏和低库存导致油运、石油石化、有色金属，受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头（煤炭、油气）。
2）消费及成长行业精选阿尔法，大涨大震荡之后将有分化，寻找有性价比且基本面可能超预期的机会，看好互联网中的本地生活、消费电子、疫后复苏的消费医疗、出行链条的酒店、品牌服饰、物管商管、汽车经销商、汽车零部件等结构性机会等。
3）主线三：优质央企国企港股的价值重估机会。配置地产、金融、公用事业（绿电）等高分红的价值股龙头，中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。
风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险
—●●●●—
报告正文
—●●●●—
1、乍暖之后的倒春寒：港股行情三个月涨得太急，洗洗更健康
近日港股大幅震荡，本质上是快速大幅上涨后的获利回吐。2022年11月1日至2023年1月29日，恒指上涨54.5%，恒生科技指数上涨68.7%，领涨的资讯科技行业指数上涨了81%，恒指成分股中，碧桂园上涨近2倍，腾讯控股接近翻倍。部分热门板块估值一度回到历史均值附近。
行情“倒春寒”标志着Reopen和复苏预期所驱动的跌深反弹结束，但是此轮港股上涨行情并未结束。我们1月18日《春已至，水刚暖，斜风细雨不须归》提醒，大涨之后行情震荡实属正常，洗洗更健康。震荡之后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。
-
2022年11月19日《磨底突围，掘金新时代的赢家》我们提出：2023年港股走出最冷的冬天，迎接“小冰河期”的春天，2023年联储结束加息周期，中国经济企稳，港股将迎来估值修复式的跌深反弹、底部抬升。
-
2022年12月6日港股年度策略报告《做多港股：珍惜开放和复苏的窗口期》强调“2023年港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期”。
-
2023年1月5日《“港股春天”的春季躁动》判断：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”，“港股春天”的春季躁动行情来临。
-
2023年1月18日《春已至，水刚暖，斜风细雨不须归》提出短期，行情震荡实属正常，洗洗更健康。一方面，部分内地投资者获利回吐，可能会给市场带来一定扰动。另一方面，发达市场短期可能存在震荡风险，后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策，以及美股在议息会议之前的震荡风险。保持多头思维，春季躁动行情远未结束，春节后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。1季度，决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。
2、展望：行情进入复苏驱动的新阶段
2.1、中国复苏：将是港股行情新阶段的核心动力，超预期处将是行情新主线
消费需求：处于疫后复苏的进程中，相较疫情前仍有恢复空间。从春节期间数据来看，不少领域恢复至2019年同期八九成的水平。
-
旅游：经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。
-
出行：据交通运输部数据估算，2023年春节假期前五天，全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客13115万次，恢复至2019年同期的52.2%，相比2022年同期增长62.8%。其中铁路发送旅客2770.1万次，恢复至2019年同期的75.8%，相比2022年同期增长70.5%；公路发送旅客9459万次，恢复至2019年同期的49.5%，相比2022年同期增长59.9%；水路发送旅客315.5万次，恢复至2019年同期的46.2%，相比2022年同期增长82.7%；民航发送旅客570.8万次，恢复至2019年同期的66.7%，相比2022年同期增长105.1%。
-
观影：据猫眼专业版数据，截至1月27日8时，2023年春节期间连续5日单日票房突破10亿，春节档累计票房突破60亿，超过2019年和2022年春节档总票房。截至1月27日21时，2023年春节档期总票房67.24亿，位列中国影史春节档票房榜第二位。
投资需求：随着节后复工复产和稳增长政策落地，投资领域的复苏或超预期，关注结构性的亮点，特别是新基建和地产保交付。1）PMI数据已经显示了复苏迹象，1月PMI从前值47%大幅回升至50.1%，PMI生产指数从前值44.6%回升至49.8%，新订单指数回升力度最大，从前值43.9%回升至50.9%。2）投资需求仍处低位，动力煤日耗、各项开工率基本低于近年同期，随着节后复工复产和稳增长政策落地，或有明显复苏。
2.2、港股估值：横向比，中国复苏背景下有较强吸引力；纵向比，仍在低位
截至1月30日，恒生指数PE ttm处于2016年以来50%分位数左右，预测PE尚处于2016年以来的28.9%分位数。
从各行业预测PE所处历史分位数水平来看，截至2022年1月30日，除了非必需消费、必需消费、房地产、医疗保健的预测PE高于2016年以来50%分位数，其余行业均在50%分位数以下，其中金融、工业、能源、公用事业处于很低的水平。
2.3、资金角度：内、外资对港股的配置仍较低，交易性资金侧重“预期差”
对内资而言，港股仍有吸引力，短期震荡将是“北水”逢低增持的良机。1月18日报告中我们提醒了，大涨之后，“北水”获利回吐的行为可能导致港股震荡，但是，北水情绪并未过热。
-
此轮行情自2022年11月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高，港股的特色板块仍有吸引力。北水2022年10月开始抄底港股，10月份港股通流入676.04亿元人民币，11月净流入463.78亿元人民币，之后流入明显放缓，12月净流入仅84.2亿元人民币，2023年1月份（截至1月30日）仅流入59.56亿元人民币。
-
AH溢价仍处于历史高位，港股仍具有较高性价比。本轮港股罕见的大跌中，AH溢价指数高点远高于以往的区间，当前虽然从高位回落，但仍处于2014年以来3/4分位数水平附近。
-
港股仍具有较多高股息资产，截至1月30日，恒生高股息指数股息率7.75%，对配置型资金有吸引力。
对外资而言，2023年中国权益资产（A股和港股）相比美股的胜率更大。
首先，美债收益率见顶回落，全球资产定价的锚驱动资金增持“经济逆势复苏”的中国股票。2023年美国乃至全球经济面临衰退风险，美联储加息周期进入后期，美债长端收益率下行是大概率。
其次，人民币升值可能超预期，中国复苏成为2023年全球经济难得的正能量。随着中国Reopen和稳增长政策不断出台，中国经济复苏的信号持续加强，这将有利于吸引外资加仓“中国复苏周期”的确定性趋势。
第三，海外因素不是2023年中国股市的核心变量。一方面，美股2023年对中国A股和港股的影响将弱化，随着美国经济和美债收益率下行，美股进入熊市后期“杀盈利”磨底阶段；另一方面，百年未有之大变局之下的中美关系博弈，2018年至今投资者“免疫力”增强。
3、投资策略：港股上涨行情未结束，趁震荡买入复苏主线下的港股机会
3.1、这次震荡是“空中加油”的加仓机会，真正大级别的调整风险可能在3月中旬或4月下旬是重要观察点
建议趁机加仓。1季度，决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国“稳增长”信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。
且涨且珍惜。春季攻势到什么时候？3月中旬或4月下旬将是重要观察点。
国内因素是2023年港股行情的核心变量。观察时点一：3月中旬，春暖花开之时，需要验证疫情高峰后经济和消费活动修复的程度，同时要关注全国两会是否有超预期的稳增长政策。另外，3月是港股年报季，市场已经price in年报数据疲弱，但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。观察时点二：4月份，等1季度宏观数据出炉之后，再观察政策环境。
海外因素是次要变量，更多导致港股在短期情绪上的波动并逐步脱敏。首先，关注3月份议息会议之后，美联储是否比市场预期的更鹰派？当前美股市场的主流预期是美国经济能够实现软着陆，就是通胀快速回落，联储可以从容应对经济下行的压力。其次，3月份是美股的业绩季，重点上市公司盈利以及未来的业绩指引是否比预期的更糟，是否开始一轮“杀盈利”导致的超预期调整？
3.2、围绕复苏主逻辑找机会，短期关注周期的力量，中期精选消费和成长
主线一：2月可重点精选复苏驱动的周期龙头，沿着“稳增长”政策发力的逻辑寻找投资端可能超预期的地方，可以淘金受益于地产“保交付”、竣工端恢复的消费建材及家具、铝，受益于中国复苏和低库存的油运、石油石化、有色金属，受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头（煤炭、油气）。
-
地产产业链：融资端实质性利好密集落地，保交楼仍为房地产行业的首要工作，优质房企的资产负债表率先加速修复；扩大内需为2023年经济的首要工作，其中支持房地产改善需求在其中被列为首位，地产需求端有望迎来更多政策催化，提振市场主体对地产链的中长期预期，若地产销售起来，行业持续性更强，逻辑有望延伸至开工链。建议关注地产产业链的机会，包括受益于地产竣工端恢复的消费建材、家具、铝等。
-
受益于中国复苏和低库存的油运、石油石化、有色金属：1）油运：该行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。制裁实施之后全球原油出口格局有望重塑，拉长行业运距。当前油轮运价为触底阶段，随着复工复产开始，预计运价有望重新回归上涨通道。2）有色金属：金融属性受益美联储宽松预期渐起，美元走弱，基本面重点关注节后需求恢复情况。3）石油石化：需求预期回暖，石化行业龙头盈利有望修复。
-
受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头：1）煤炭、原油等传统能源领域的优质国企龙头，其盈利的稳定性抬升。能源结构转变大背景下，传统能源的新增供给更加克制。2）企业资本开支降低，可用于分红的比例大幅提高。3）2023年欧美经济衰退对全球能源价格有负面影响，但短期受益中国经济复苏+美国炒作软着陆预期+库存低位。
主线二：消费及成长行业精选阿尔法，大涨大震荡之后将有分化，寻找有性价比且基本面可能超预期的机会，看好互联网中的本地生活、消费电子、疫后复苏的消费医疗、出行链条的酒店、品牌服饰、物管商管、汽车经销商、汽车零部件等结构性机会等。
-
互联网中的本地生活：2023开年生活服务业显著复苏，本地生活市场潜力仍然巨大。外卖增速预计在2022年12月随餐饮行业触底，闪购业务保持高增长。
-
消费电子：汽车电子需求维持高景气。在消费电子需求疲弱的背景下，汽车电子需求是第二增长曲线。汽车电动化、智能化带动了激光雷达、智能座舱、智能驾驶、域控制器等产品线的需求；车载镜头、功率半导体仍在增长赛道。
-
疫后复苏的消费医疗：后疫情时代医药复苏速度将在行业内居前，医药板块投资逐步回归主业，看好强复苏的消费医疗。
-
品牌服饰：随着防控限制放松后第一波感染高峰的过去，消费意愿有望逐步提升，品牌服饰消费场景有望加快恢复。中长期景气向上+国产替代逻辑不变。
-
物管商管：1）受益消费复苏；2）地产行业风险降低，物管板块的估值有望回升；3）物业管理公司的发展从规模的快速扩张到经营能力的夯实转变。
-
出行链条的酒店：1）与疫情及出游息息相关；2）酒店集中化、连锁化、中高端化趋势不变。
-
汽车产业链结构性机会：1）豪华车经销商：伴随中国车市增购换购比例持续上升以及防控政策放开，豪华品牌销量有望在2023年迎来明显增长；二手车政策放开促进行业进入高速发展期，豪华车经销商在车源、售后维修与保养、客户流量、资金等方面具备明显优势，更有望享受二手车市场快速增长的红利。建议关注代理品牌护城河深、售后增长动能强劲、二手车业务布局积极、新能源转型稳健的豪华品牌经销商。2）关注汽车零部件的结构性机会，如功率半导体、电池盒等优质零部件公司。
主线三：优质央企国企港股的价值重估机会。配置地产、金融、公用事业（绿电）等高分红的价值股龙头，中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。
-
央国企地产：改善性政策不断出台，在内部、外部环境都向好的情况下，行业信心和基本面将进一步回暖，活下来的优质房企估值将进一步提升。首选“有钱有地有人”的国央企地产。
-
银行：随着中国经济复苏和房地产行业风险有望好转，2023年全球资金再配置高股息率的港股金融股，建议掘金资产规模扩张、资产质量向好的银行股，“基建持续发力+地产边际改善”将是银行行情主逻辑。此外，建议关注受益于两地通关、经济复苏的香港本地银行股。
-
公用事业：双碳背景下，在国家建立新型电力系统的过程中，新旧能源应接不暇，加之需求侧的持续增长，电力供需紧张或成为中长期常态，倒逼机制理顺和行业改革加速推进。“十四五”期间，看好新旧能源价值重估，建议关注火电转型绿电板块（看好其新能源分部的可持续发展），以及绿电运营商（绿电盈利的稳定性和未来成本改善带来确定性的利润空间上移，以及欠补、绿电溢价机制等问题的解决）。
4、风险提示
全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
|
《倒春寒挡不住春天，复苏将驱动行情》 对外发布时间：2023年2月1日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 迟玉怡 SAC执业证书编号：S0190522040001 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 |
春已至，水刚暖，斜风细雨不须归“港股春天”的春季躁动——兴证海外2023年1月港股策略
张忆东最新分享：明年A股是结构牛，要立足新时代寻找新经济及其核心资产，关注四条确定的投资主线
（演讲PPT）磨底突围，掘金新时代的赢家——2023年中、美股市投资展望
张忆东最新解读：四季度美债收益率可能见顶，A股和港股还在磨底阶段，深秋是反弹窗口期，这些领域可能是最值得期待的机会……
港股“沼泽底”等水来，short cover式反弹反复折腾——兴证海外2022年10月港股策略
港股业绩底部，结构性亮点在哪儿？——港股2022年中报业绩总结港股继续低位拉锯，逆向思维布局长期——兴证海外2022年9月港股策略危中有机，先进制造业的新时代“大浪淘沙”
乱中取胜，做多中国先进制造业——兴证海外2022年8月港股策略
动荡的世界，复苏的赢家——中国股市2022年中期策略（ 中国资本市场展望和投资策略篇）
动荡的世界，复苏的赢家——中国股市2022年中期策略（ 海外展望篇）
动荡的世界，复苏的赢家——中国权益资产（A股+港股）2022年中期投资策略（精简版）
港股战略相持期打好“游击战”——兴证海外2022年6月港股策略
美股业绩高处不胜寒，结构犹存亮点——美股2022年二季报业绩展望
高光之下的阴影重重——美股2022年一季报扫描Yesterday once more美股重现“2018年四季度”，也许更糟！乍暖还寒，战略相持阶段有望展开——兴证海外2022年5月港股策略
夏日寒流是长期投资的机遇——中国权益资产及海外市场春季策略（完整版）
夏日寒流是长期投资的机遇——中国权益资产及海外市场春季策略（精简版）
坚持对价值的信心，这是面对不确定性世界的底线思维——兴证海外2022年4月港股策略再论优质央企的战略性配置价值找寻自信的力量，港股回购持续升温——港股回购专题报告之二“非理性下跌”及找寻“自信的力量”
游戏规则改变了，推倒能否重来？——美国《外国公司问责法案》实施规则及最新进展
游戏规则改变了，推倒能否重来？——美国《外国公司问责法案》实施规则及最新进展
战争硝烟下的避险资产和防守反击策略——俄乌冲突的短期和中期影响点评
2022年海外流动性环境如何演绎？——写在12月FOMC会后
在失望之幽谷找寻黎明的曙光——兴证海外2021年12月港股策略
找寻自信的力量——2022年中国权益市场（A+港股）年度投资策略
行情磨“底部”更磨人心——兴证海外2021年11月港股策略及金股组合
MSCI中国A50股指期货上线，中国资本市场持续深化开放迈出重要一步
港股底部区域的反击——兴证海外2021年10月港股策略及金股组合
港股业绩靓丽，高景气方向有哪些？——2021H1港股中报总结
2021年港股如何获得超额收益——兴证海外团队月度金股组合回顾
穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长 ——兴证海外2021年7月港股策略及金股组合
拥抱未来的核心资产——中国权益资产（A股+港股）2021年中期投资策略
6月做多不停歇 ——兴证海外2021年6月港股策略及金股组合
五月不穷，逢低做多 ——兴证海外2021年5月港股策略及金股组合
制造业减税再加码，寻找阿尔法 ——财政部制造业减税降费新举措点评深度价值和超预期成长的哑铃式配置 ——兴证海外2021年4月港股策略及金股组合美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛（缩减版）初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格 ——兴证海外2021年3月港股策略及金股组合炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产 ——港股上调印花税点评趁海外震荡上车港股，战略成长+周期价值“震”后加仓港股，风格聚焦盈利大风起兮，港股稳行才能致远钱潮向哪里“抱团”？不断追逐性价比更好的核心资产
“旧经济”价值重估和“新经济”成长阿尔法 ——兴业证券海外研究2021年度荐股思路
港股已成为中国新经济的投资沃土——《恒指的未来》系列报告之三
恒指结构优化，攻守更兼备，配置机遇期来临——《恒指的未来》系列报告之二
赢在未来——中国权益资产（A股港股）2020年中期投资策略报告
“5.20”收获反弹，敬畏不确定性 ——2020.05.21电话会议纪要整理
流动性盛宴一醉解千愁 ——疫情、联储、美股Faangs行情的启示
外因只是扰动，内因才是关键 ——中美贸易摩擦2018和2019年对中国股市影响对比及策略观点更新
冬天的太阳并不是复苏的春光勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市 ——中国权益资产投资策略乍暖还寒，海外危机露峥嵘复盘08年，危机中的黄金短期“倒春寒”，中期“避风港” ——中国权益资产投资策略“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天 ——中国权益资产投资策略西风冷，东风暖，顺风而行先进制造业的核心资产崛起 ——核心资产深度系列全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产2020年投资策略两朵乌云和拨云见日——中国权益资产投资策略报告核心资产牛市的大趋势及小波段 ——中国资本市场（A+H）投资策略报告（4月23日海外春季策略会PPT详细版）
凡是过去，皆为序章 ——中国权益资产投资策略报告华山只有一条路，走出险境须激活资本市场 ——中国权益资产投资策略报告山不转，水转 ——中国权益资产投资策略报告中国权益资产投资策略报告螺蛳壳里做道场 ——中国权益资产投资策略报告
自媒体信息披露与重要声明
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
