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“雷曼猎手”艾因霍恩致投资者信:押注通胀上升的三条路径

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本文来自 微信号“财经外研社”。

传奇投资人大卫·艾因霍恩旗下的绿光资本最近一直在调整仓位,集中增持了大量股票,且这些股票都有一个共同特征:那就是能够从经济不同领域的价格上涨中获益。

号称“雷曼杀手”的艾因霍恩显然是在押注通胀上升。在第二季度致投资者的信中,艾因霍恩指出,正是基于美联储此前的一系列表态,绿光资本进行了相应的策略调整。他还认为,通胀上升可以将目前市场上投机色彩较重的交易暴露出来,达到挤压泡沫的效果。

今年以来,美联储曾多次表示将把利率维持在接近于零的极低水平,并暗示可以容忍通胀率升至2%的目标水平。从美联储官员最近的言论以及经济学家的分析中可以看出,美联储或许会设定一个“平均通胀目标”。按照这个目标,美联储不仅可以容忍通胀率高于其设定的2%目标水平,甚至“希望”出现这样的局面。

随着美国经济复苏进程启动,物价水平也确实开始缓慢回升。6月份美国消费者价格指数(CPI)上涨了0.6%, 较5月份下降0.1%已经明显回暖。再加上全球各国推出的财政刺激举措,市场对于通货膨胀的预期也开始回升。

绿光资本押注通胀上升的三条路径

通胀上升预期在目前绿光的投资组合中已经得到了充分体现,主要包括三个方面。

首先,绿光资本押注资源类商品价格将会走高。投资加拿大矿业公司泰克资源(TECK.US)就是一个重要手笔,绿光认为贱金属价格回升有望带动泰克资源的股价反弹。昨日收盘,泰克资源上涨6.17%。另外,绿光资本还投资了康索尔能源(CNX) 和Chemours Company(CC.US),前者有望在天然气价格上涨中获利,后者则押注二氧化钛价格走高。

其次,绿光资本还预期美国房价将会上涨,长期利率上升。因此,艾因霍恩在投资组合中加入了房地产建筑和开发公司Green Brick Partners(GRBK.US)。受按揭利率降至历史低位的影响,美国房价最近出现了强势反弹,6月份折合年率的涨幅达到4.9%,创下2013年6月以来单月最高水平。与此同时,绿光资本还投资了年金和寿险公司Brighthouse Financial(BHFAP.US),以期从股市反弹以及长期利率上涨中获利。

最后,绿光资本还借由一种间接方式押注通胀上涨——通胀掉期,这是美国财政部发行的通胀保值债券(TIPS)的一种衍生品。绿光资本称,它之前不曾持有、而今重仓持有的投资产品包括两年期、五年期和十年期通胀掉期。

豪赌通胀上升:为什么是通胀掉期

绿光资本在致投资者的信中,进一步解释了为什么豪赌通胀掉期的原因:

“关于如何在通胀上升中获利,绿光资本探索了多种方法,最后找到了一种最直接的方法:通过通胀掉期押注美国CPI意外上涨。通胀掉期是通胀保值债券的衍生品,流动性极强,其价值取决于未来某个时间的官方CPI数据。5月份的时候,两年期、五年期和十年期的通胀掉期预示,未来这三个时间段的年通胀率分别为0.1%、0.8%和1.3%。相比之下,过去十年的年通胀率平均为1.7%。在这种状况下,即使实际通胀率只达到长期均值的水平,投资也可以获得不菲的回报。如果实际通胀率更高,回报率将更加可观。”

“因此,绿光基金对投资组合进行了调整,之前不曾持有、而今重仓持有的投资产品包括两年期、五年期和十年期通胀掉期。需要提醒投资者注意的是,到二季度结束时,上述三个时间段的通胀预期已分别升至1.3%、1.4%和1.6%。”

“理论上说,通胀上升将会推高长期利率,同时压低美国国债价格。但是与投资通胀掉期相比,做空美国国债没有那么大的吸引力。原因就在于,国债价格已不再是自由市场价格的反映。美联储不仅通过大举购买国债的方式对市场进行了直接干预,还表示将研究“收益率曲线控制”(YCC),以此调节国债收益率。对于美联储考虑控制收益率曲线的做法,市场已是心知肚明。因此,再想靠超低债券价格来获得高收益率,现在看来已没那么容易。自3月触及低位之后,未来10年的通胀预期已上涨整整一个百分点,而同期10年期美国国债收益率几乎还在原地踏步。”

“这其中暗含着两个重要问题。第一,美国的实际利率为负,在给美元带来压力的同时,也大幅推高了金价和黄金类股。其次,因为设定长期利率的不是市场,任何基于长期利率计算得出的长期资产价值都站不住脚。

美联储对市场的介入好比一家公司被宣布收购——消息一旦宣布,被收购企业的股价就会固定在交易价附近。除非交易流产,否则无论是公司基本面、宏观经济变化,还是其他公司的股价变化,都不会对收购对象的股价造成影响。

同样道理,一旦美联储暗示可能会对收益率曲线进行控制,除非基本面出现大的改变,国债收益率实际上就固定在了一个狭窄区间。”(编辑:mz)

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