云锋导读
疫情影响经济的速度之快，在就业数据上体现的很充分。一个月前，我们详细地分析了美国劳工局BLS发布的4月份就业报告，受疫情影响，数据惨不忍睹。但上周五美国5月份就业数据出炉，大大超出预期。
特朗普看到消息后，召开发布会称美国在疫苗上取得了难以置信的进展。出乎意料的就业数据也提振了股市，道指重返27000点，盘中一度暴涨1000点，涨幅高达3.6%。
那么真相如何？我们还需冷静下来仔细分析。
细看美国的就业等数据
先来说说引起美股大涨的非农数据，从本身来看确实亮眼。
5月份非农就业总人数暴增2509千人，远超预期减少7500千人，创1939年有记录来最大单月增幅。失业率从4月份的14.7%降至13.3%。
资料来源：彭博社，云锋金融整理
Principal Global Investors首席策略师Seema Shah表示：这一大幅增长表明美国经济比预期更具韧性。
事实如何？我们从就业的结构和数据的真实性两个方面来讨论。
从分行业就业情况，与惨淡的4月相比，5月就业增加最多的是休闲和酒店业，这也是受疫情打击最严重的行业，5月新增了123.9万岗位。除此之外，之前裁员较多的建筑业、医疗服务行业、零售业也回暖幅度较大，分别新增46.4、39、36.8万岗位。
这在一定程度上说明，之前美国政府采取的薪金保护计划（PPP）开始起作用，该计划允许小企业将获得的贷款花在工资等直接开支上，并且在各州重新开放的最初几周允许一些工人重返工作岗位。根据5月24日至30日进行的人口普查，有80.6％的住宿和餐饮服务小企业获得了PPP援助，而所有行业的平均水平为71％。
虽然新增数据喜人，但5月份的新增较4月的减少来看只是一小部分。而且，并非所有行业的就业都在反弹。公共事业、交通运输、采矿业和信息行业都出现就业继续减少的情况，最惨的政府部门降幅最大，继上月裁员96.3万人次后继续减少58.5万人。
2020年4月、5月美国分行业就业情况
资料来源：美国劳工局BLS
分性别看，疫情期间美国男性和女性的失业率均上升，但总体相比女性遭受了更多的失业。这主要因为疫情打击大的行业女性就业占比较高，2019年，女性占住宿和食品服务工作者的53％，教育服务的70％，卫生保健和社会援助的占78％。
而且，虽然总体失业率在减少，但黑人工人（尤其是黑人女性）的失业率实际上从4月到5月是上升的，这也加剧了工人失业的种族差距。
劳工局的一份报告显示受到影响较大的行业主要由年龄较小，未婚和受过教育的工人组成。与经济其他部门的员工相比，他们更有可能从事兼职工作，并且通常工资和总收入较低，特别容易受到行业关闭的影响。
2020年4月人口调查也证实了这一点。就业的减少在各个人口群体中分布不均。受打击最严重的群体包括西班牙裔，年轻工人和文化程度较低的工人。
失业率不是对于每个族群都减少的
资料来源：美国劳工局BLS
再来看数据的真实性。
劳工部发言人Gary Steinberg在6月6日表明BLS的统计数据存在“错误分类误差”(Misclassification Error)。
在BLS发布的5月的数据中，有540万人被归类为“因为其他原因没有上班”。从4月的分析中劳工统计局就已经发现这类人群中有不少其实应该被归类为“失业或临时失业”，这个错误延续到了5月。
“如果受访工人被记录为‘在职’分类，但在受访的那一周都没有工作，这一部分人被算为‘(短期解雇)类失业’的话，那么失业率的总数将会比现在官方公布的统计数据要高。”
——Gary Steinberg
Steinberg称：如果将那些“有工作”但“没在工作”的人也归类到“失业”类别的话，5月美国的真实失业率将达到约16.4%，比官方当天公布的13.3%要高3.1%。
所以从这两方面看，非农就业的大增都没有表面看起来的那么乐观。再说了13.3%的失业率水平也并不是个特别令人欢欣喜悦的数据。
“5月份就业报告显示，月初解除封锁措施推动各种劳动力市场指标出现广泛改善……尽管情况有所改善，但工资收入增长与近期趋势之间的巨大差距表明，下半年可能仍需要采取进一步的财政措施，直接旨在支持劳动力市场。”
——彭博经济学家Yelena Shulyatyeva, Andrew Husby和Eliza Winger
就业数据的向好绝不意味着危机已经结束。
从美国个人消费来看，民众还是非常谨慎的。占美国GDP约2/3的消费者支出在4月创出历史最大跌幅。4月个人消费支出环比下降13.6%，是1959年有记录以来的最大降幅，而因为CARES法案发布，个人收入增长了10.1%，政府社会福利金增加了3万亿美元。
收入的增加叠加支出减少，美国个人储蓄率从12.7%跃升到33%。
美国个人收入和支出
资料来源：彭博社，云锋金融整理
消费者信心虽然在5月有轻微回升，但仍在低位徘徊。
资料来源：彭博社，云锋金融整理
贸易数据也不是很理想，美国4月商品贸易逆差从前月的650亿美元扩大至697亿美元，进口额和出口额纷纷下降，批发贸易库存在4月上升0.4%至6515亿美元。
资料来源：彭博社，云锋金融整理
美国制造业5月出现了4个月以来首次上升，开始在低迷水平上企稳。5月制造业PMI指数从4月触及11年低点的41.5回升至42.1，虽然回升但仍在荣枯线以下，制造业继续萎缩。
美国ISM和Markit制造业PMI指数
资料来源：彭博社，云锋金融整理
也许，及时的政策回应才是让经济企稳的良药。
欧日共度时艰，中国数据向好
欧元区经济陷入创纪录萎缩，给依然存在争议的欧洲联合财政刺激行动增添了迫切性。
拥有19个成员国的欧元区2020年1季度GDP下降3.8%，反映出了为应对新冠疫情发布的封锁措施给经济带来的巨大冲击。法国和西班牙一季度GDP降幅皆超过了5%。
资料来源：彭博社，云锋金融整理
商业活动几乎崩溃，欧元区4月份零售消费同比下降19.6%，在3月-8.8%降幅的基础上进一步下滑。
资料来源：彭博社，云锋金融整理
与此同时，失业率也大幅攀升，4月欧元区失业率7.3%，高于3月份的7.1%。
资料来源：Eurostat
从行业采购经理人指数看，情况更是不容乐观。Markit服务业、综合PMI指数分别为30.5%和31.9%，虽然比4月份的12%、13.6%有所好转，但仍在萎缩。
欧元区Markit服务业和综合PMI指数
资料来源：彭博社，云锋金融整理
在健康危机已转化为经济灾难之际，欧洲国家纷纷呼吁动用特殊手段——通过发行欧盟联合债券来为欧洲经济提供支持，但由于担心债务分担会累及自身经济，德国和荷兰政府拒绝了这一提议。
欧洲央行决定扩大紧急债券购买计划，把购买规模扩大6000亿欧元(6750亿美元)至1.35万亿欧元，并把期限延长至至少2021年6月底。拉加德在新闻发布会上说：“必须采取行动”。
拉加德透露：欧央行对经济增长和通胀预期进行了全面下调。2020年经济可能会萎缩8.7%，然后在2021年反弹5.2%。她说通胀是该行刺激计划的终极依据。
资料来源：彭博社
日本的情况同样刻不容缓。
新景气动力指标综合领先指数在4月下降至76.2，是自2009年9月以来的最低值。在一定程度上反映了对未来经济的担忧。
日本新景气动力指标综合指数
资料来源：彭博社，MacroMicro 云锋金融整理
从日本核心机械订单、汽车销售和工业产值数据看，近期也都是非常惨淡的。
日本5月汽车销售同比下降40.2%，降幅超过前值-25.5%。
资料来源：彭博社，云锋金融整理
3月份核心机械订单也是自2019年11月后，第4个月连续下降，降幅0.7%。
资料来源：彭博社，云锋金融整理
日本4月份工业产值同比减少14.4%，超过预期下降10.6%。环比减少9.1%，同样大幅超过预期值-5.7%。
日本工业产值和PPI同比
资料来源：彭博社，云锋金融整理
与欧日的探底相比，中国的数据在上月开始回暖后继续恢复。
财新中国制造业和服务业PMI指数都已经回到荣枯线以上，分别在5月录得50.7%和55%，证明中国的制造业和服务业，尤其是服务业都呈发展的势头。
财新中国制造业和服务业PMI指数
资料来源：彭博社，云锋金融整理
4月份，中国贸易余额升至453亿美元，比上月的198亿明显上升。主要因为出口的增加再加上进口减少。4月进口同比减少14.2%，出口同比增加3.5%。
中国进出口同比
资料来源：彭博社，云锋金融整理
Price In的资本市场
之前的超跌以及披露出的美国就业数据提振了股债和商品市场。上周无论发达市场还是新兴市场，股市都录得不错的涨幅。
全球股市中上周涨势最猛的是欧洲斯托克50指数，录得11%的涨幅。WTI原油上周上涨11.4%，这与风险资产的反弹有关，而避险属性的金银等贵金属以及日元都有不同程度的跌幅。
疫情的逐渐稳定，给了市场很大的提振。
注：以下资产类别均取5月29至6月5日总回报表现，数据来源于彭博，云锋金融整理
结语
美股已经差不多回到熔断前的水平，2个多月的过山车之旅，让股民们见识了5次熔断和当天涨1000点的壮观。
股市是经济的晴雨表，但有时候它也许会对超预期的经济数据有过度反应，比如这次的美国非农数据。通过美国就业结构以及数据真实性两方面的分析，更加全面的了解到真相并不只是一个数字那么简单，背后是加剧的就业不平等结构以及有待提高的统计分类方式。
也许，现在还不是掉以轻心的时刻。
封面来源：Unsplash
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